量化周报：流动性继续保持回落状态

量化周报 流动性继续保持回落状态 2024年09月17日 择时观点：流动性继续保持回落状态。上周市场流动性保持回落状态，景气 度继续处于负值下降状态边际略微回升（金融↓-工业↑），分歧度保持上行状态，从三维择时框架来看，分歧度↑-流动性↓-景气度↓状态对应的市场风险较大。未来趋势逆转需要至少三个变量中的两个变量逆转。 指数监测：消费电子大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：沪 深300红利、上证指数、大商所豆粕期货价格指数、油气产业、上证国企红利等。 分析师叶尔乐 近1周中证新能、科创新能、富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、中证电信、港股通非银CNY等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理韵天雨 资金共振：推荐电力设备及新能源与汽车。北向资金与大单资金，稳定资金 执业证书：S0100122120002 流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。因北向数据停止披露，我们监控两融与大单资金的共振情绪两融资金流上周在银行中净流入最多，净流入5.3亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入 邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 4.5亿元。根据两融与大单资金的流入情况，本周推荐行业为电力设备及新能源与汽车。 相关研究 公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化。公募偏股主动基金8月减仓，整 1.量化周报：分歧度确认上行-2024/09/08 体仓位达到74.80%。风格上大盘价值仓位进一步极致化。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+12.7%、-4.8%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-7.6%、-3.1%；小盘、微盘仓位变化-5.8%、-1.6%。 2.量化分析报告：2024年中报行业个股超预 期扫描-2024/09/05 3.基本面选股组合月报：竞争优势组合8月超 额收益达1.47%-2024/09/05 公募行业：8月继续大比例加仓银行。8月公募行业持仓上继续大幅增持金 4.资产配置月报：九月配置视点：银行配置价 融，主要减仓科技与周期板块，板块仓位变化分别为：金融（+5.2%）、消费（-1.9%）、周期（-4.1%）、科技（-7.4%）、制造（-1.4%）、稳定（+2.4%）。从细分行业来看银行、家电、电力加仓最多，医药、电子、电新减仓最多。 值有无变化？-2024/09/055.量化分析报告：八月社融预测：30797亿元-2024/09/01 因子跟踪：成交量和管理费用率因子表现亮眼。从时间上看，成交量和管理 费用率因子表现较好，从不同市值下看，大市值下研发类和管理费用率因子表现较好，小市值下成交量类和管理费用率因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，价值因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-2.05%、-2.20%和-1.41%，分别实现超额收益0.18%、-0.30%和0.70%，9月超额分别为-0.69%、-0.09%和1.08%，本年超额收益分别为5.94%、6.19%和5.66%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性继续保持回落状态3 1.2指数监测：沪深300红利大幅流入6 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源与汽车6 2基金跟踪9 2.1公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化9 2.2公募行业：8月继续大比例加仓银行10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：成交量和管理费用率因子表现较好13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1量化观点 1.1择时观点：流动性继续保持回落状态 流动性保持回落状态，叠加分歧度上行与景气度下行，宜继续保持谨慎。上周1市场流动性保持回落状态，景气度继续处于负值下降状态边际略微回升（金融↓ -工业↑），分歧度保持上行状态，从三维择时框架来看，分歧度↑-流动性↓-景气度↓状态对应的市场风险较大。未来趋势逆转需要至少三个变量中的两个变量逆转。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 1“本周”指2024.9.18-2024.9.20，“上周”指2024.9.9-2024.9.13，全文同。 图3：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：沪深300红利大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为沪深300红利 （000821.CSI），近1月流入比例最大的为沪深300红利（000821.CSI），近3 月流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI）。近1周中证新能、科创新能、富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、中证电信、港股通非银CNY等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：标普500、中证酒、易盛能化A、央企科技引领、中证煤炭。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.9.13) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源与汽车 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。将北向资金流替换为两融资金流后，资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-0.9%的多头收益和1.1%的超额收益。 图7：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们将暂时监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在银行中净流入最多，净流入5.3亿元， 在电子中净流出最多，净流出8.2亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流 入4.5亿元，在电子中净流出最多，净流出62亿元。 图8：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。 本周推荐行业为电力设备及新能源与汽车。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 大单资金净流入分位 较前周 两融资金净较前周 电力设备及新能源81% 流入分位 81% 62% 66% 72% 70% 73% 71% 74% 71% 53% 82% 64% 71% 66% 61% 行业 医药 大单资金净流入分位71% 较前周 两融资金净较前周 67% 67% 流入分位 71% 66% 50% 70% 63% 60% 58% 66% 47% 62% 78% 72% 76% 52% 65% 51% 63% 50% 59% 61% 60% 63% 50% 房地产 80% 传媒 电子 国防军工 有色金属 基础化工 75% 食品饮料 非银行金融 综合金融 消费者服务 78% 交通运输 92% 纺织服装 83% 银行 76% 建材 商贸零售 74% 石油石化 77% 钢铁 79% 汽车 76% 计算机 77% 家电 73% 农林牧渔 83% 机械 煤炭 82% 综合 89% 建筑 89% 电力及公用事业 74% 通信 94% 轻工制造 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化 8月公募总体仓位减少8.51%，当前仓位水平位于历史28%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金8月减仓，整体仓位达到74.80%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图9：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 8月公募大盘价值仓位进一步极致化。环比来看，8月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+12.7%、-4.8%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-7.6%、-3.1%；小盘、微盘仓位变化-5.8%、-1.6%。中大盘中大盘价值成为公募调仓的唯一方向。 图10：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：8月继续大比例加仓银行 8月公募行业持仓上继续大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块。环比来看， 2024年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+5.2%）、消费（-1.9%）、周期（-4.1%）、科技（-7.4%）、制造（-1.4%）、稳定（+2.4%）。 图12：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：8月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、家电、电力加仓最多，医药、电子、电新减仓最多。银行、家电、电力在历史90%分位数以上，诸多行业持仓已经降到历史最低。机械已连续减仓8个月。 图14：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.8） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 9% 周期 有色金属 ↓ 32 % 科技 电子 ↓ 49% 周期 煤炭 ↓ 11% 科技 国防军工 ↓ 5% 周期 钢铁 ↓ 0% 科技 计算机 ↓ 13% 周期 基础化工 ↓ 0% 科技 传媒 ↓ 1% 周期 石油石化 ↓ 10% 科技 通信 ↓ 58% 制造 建筑 ↑ 19% 消费 家电 ↑ 100% 制造 建材 ↓ 2% 消费 食品饮料 ↓ 11% 制造 机械 ↓ 0% 消费 医药 ↓ 26 % 制造 轻工制造 ↓ 0% 消费 农林牧渔 ↓ 89% 金融 银行 ↑ 100% 消费 汽车 ↓ 8% 金融 非银行金融 ↑ 14% 消费 消费者服务 ↓ 0% 金融 房地产 ↓ 0% 消费 商贸零售 ↓ 0% 金融 综合金融 ↓ 0% 消费 纺织服装 ↓ 18% 公用事业 交通运输 ↓ 41 % 综合 综合 ↓ 3% 公用事业 电力及公用事业 ↑ 99% 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：成交量和管理费用率因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看成交量和管理费用率因子上周表现更好。 3.1.1分时间：成交量、管理费用率因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：成交量和管理费用率因子表现较好。最近一周表现较好的因子有管理费用/总销售收入、每天一个亿成交量能推动的股价涨幅、volume_1m_minus_12m、单季度每股营业收入同比增长率、资产/负债、volume_1m_div_12m、volume_std_1m_div_12m和