量化周报：流动性确认下行趋势

量化周报 流动性确认下行趋势 2024年03月17日 择时观点：流动性确认下行趋势。上周北向资金净流入328.20亿元，美国 债利率（10Y）上行22BP，中证800震荡上行。近期景气度稳定回升，流动性见顶后进行下行趋势，分歧度上升趋势趋缓，市场进入震荡下跌状态，调整概率上升。沪深300ERP仍在99.38%分位数，赔率处于极值水平，即便调整幅度或有限，宜保留一定持仓。 指数监测：汽车指数ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 汽车指数、中证煤炭、大商所豆粕期货价格指数、国证信创、800地产等。近1周中证国企红利、180治理、中证央企红利、中证电信、红利质量等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐有色金属与食品饮料。北向资金与大单资金，稳定资金流因 邮箱：wuziqiang@mszq.com 子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入63.2亿元；大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入14.2亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为有色金属与食品饮料。 相关研究1.量化周报：流动性如期回落，下周或进入调整-2024/03/10 2.资产配置月报：三月配置视点：本轮外资流 公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长。公募偏股主动基金2月略微减仓， 入行为有何特征？-2024/03/05 整体仓位达到82.26%。风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。大盘价值、 3.量化周报：择时策略新高，反弹或仍继续- 大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。 2024/03/034.量化分析报告：二月社融预测：19162亿元-2024/03/01 公募行业：2月大幅增加消费持仓。2月公募行业持仓上减仓科技、制造、 5.量化分析报告：民生金工资产配置平台1.1 周期，大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、 更新：加入资产观点模型-2024/02/28 周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。 因子跟踪：动量因子表现亮眼。从时间上看，动量和评级因子表现较好，从 不同市值下看，大市值下流动性因子表现较好，小市值下动量因子更优，整体看大市值下因子表现更好。从不同板块看，盈利因子胜率亦较高。 量化组合：上周跑输基准。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中 证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.53%、1.50%和2.45%，分别实现超额收益-1.25%、-0.45%和-0.99%，本月超额分别为1.30%、2.41%和3.99%，2015年至今超额收益分别为110.17%、163.81%和209.68%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性确认下行趋势3 1.2指数监测：汽车指数ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐有色金属与食品饮料7 2基金跟踪10 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长10 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：动量因子表现较好14 3.2量化组合：上周跑输基准16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：流动性确认下行趋势 上周北向资金净流入328.20亿元，美国债利率（10Y）上行22BP，中证800震荡上行。北向资金流与A股走势整体保持高相关性，资金流自1月25日以来呈持续净流入状态，当下继续加速流入。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 流动性确认下行趋势，高赔率环境下调整幅度或有限。近期景气度稳定回升，流动性见顶后进行下行趋势，分歧度上升趋势趋缓，市场进入震荡下跌状态，调整概率上升。由于10年期国债收益率保持较低水平，沪深300ERP仍在99.38%分位数，赔率处于极值水平，即便调整幅度或有限，宜保留一定持仓。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：汽车指数ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为汽车指数 （931008.CSI），近1月流入比例最大的为大商所豆粕期货价格指数 （DCESMFI.DCE），近3月流入比例最大的为东证指数（TPX.GI）。近1周中证国企红利、180治理、中证央企红利、中证电信、红利质量等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证煤炭、大商所豆粕期货价格指数、国证信创、800地产。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 931008.CSI 汽车指数 34% DCESMFI.DCE 大商所豆粕期货价格指数 66% TPX.GI 东证指数 787% 399998.SZ 中证煤炭 26% SPSIBI.SPI 标普生物技术精选行业 66% SPSIBI.SPI 标普生物技术精选行业 312% DCESMFI.DCE 大商所豆粕期货价格指数 23% 931469.CSI 云计算50 63% NDXTMC.GI 纳斯达克科技市值加权 241% CN5075.CNI 国证信创 23% 931008.CSI 汽车指数 58% 931865.CSI 中证半导 158% 399965.SZ 800地产 16% 399998.SZ 中证煤炭 53% 000852.SH 中证1000 141% 931468.CSI 红利质量 -19 % SP5CSSUP.SPI 标普500消费精选 -49 % 980022.CNI 机器人100 -70% 931235.CSI 中证电信 -22 % 980022.CNI 机器人100 -54 % 932037.CSI 央企现代能源 -77% 000825.CSI 中证央企红利 -27 % 932037.CSI 央企现代能源 -68 % 399378.SZ ESG300 -82% 000021.SH 180治理 -34 % 932000.CSI 中证2000 -73 % 980027.CNI 新能源电池 -85% 000824.CSI 中证国企红利 -36 % 931235.CSI 中证电信 -79 % 931235.CSI 中证电信 -94% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐有色金属与食品饮料 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-1.2%的多头收益和-3%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入63.2亿元，在计算机中净流出最多，净流出6.5亿元。大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入14.2亿元，在计算机中净流出最多，净流出80.8亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为有色金属与食品饮料。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 有色金属 电力及公用事业 食品饮料消费者服务综合 纺织服装 家电 大单资金净较前周 流入分位 83% 100% 72% 69% 75% 50% 46% 北向资金净较前周 流入分位 89% 69% 78% 80% 67% 91% 92% 81% 67% 行业 石油石化汽车 农林牧渔钢铁 基础化工 建筑 流入分位 52%59% 74% 78% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 77% 电力设备及新能源57% 交通运输71% 商贸零售85% 轻工制造74% 非银行金融64% 国防军工煤炭 银行 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长 2月公募总体仓位下降0.24%，当前仓位水平位于历史76%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金2月略微减仓，整体仓位达到82.26%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2月公募风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。环比来看，2月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。小盘减仓较多，中大盘中成长被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓 2月公募行业持仓上减仓科技、制造、周期，大幅加仓消费。环比来看，2024 年2月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：2月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸、地产、银行在10%分位数及以下。煤炭已连续加仓6个月，商贸、传媒已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.2） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↓ 分位数 18% 95% 86% 49% 39% 96% 82% 89% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：动量因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基