三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q3，公司实现营业总收入16.18亿元，同比增长0.26%；归母净利润2.52亿元，同比增长25.17%，符合预期。前三季度营业总收入40.88亿元，同比增长6.29%；归母净利润5.56亿元，同比增长33.00%。
• 产品结构：100元以上产品增速韧性较强，同比增长9.95%，主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。100元以下产品收入同比增长2.29%。
• 区域表现：湖南市场环比提速18.22%，河北市场受餐饮整顿影响同比下滑7.09%，四季度预计将有所恢复。
• 盈利能力：2024Q3毛利率66.77%，同比提升0.60个百分点，主要受益于产品结构优化。税金及附加比率下降，驱动盈利能力提升，归母净利率为15.57%，同比提升3.10个百分点。
• 合同负债：2024Q3合同负债17.5亿元，环比下降1.13亿元，销售收现16.24亿元，同比下滑11.94%。

研究结论

• 国企改革效果显著：公司国企改革效果明显，业绩持续改善，未来盈利提升空间较大。
• 未来展望：预计2024-2026年营业收入分别为55.65/59.42/62.41亿元，同比增长5.85%/6.78%/5.03%；归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元，同比增长31.16%/25.04%/13.57%，对应CAGR为23.04%。
• 估值与评级：2024-2026年PE估值分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 餐饮整顿对白酒消费产生影响。
• 降本增效不及预期。
• 行业竞争加剧。