三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|老白干酒（600559） 三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元，同比+0.26%；归母净利润2.52亿元，同比+25.17%，业绩符合预期。100元以上产品增速韧性较强，我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。考虑到公司国企改革效果明显，业绩进一步改善，未来盈利提升空间仍大，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 老白干酒(600559) 三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.39元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 915/904 流通A股市值(百万元) 18,438.09 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 48.05 一年内最高/最低(元) 25.54/15.19 股价相对走势 老白干酒 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《老白干酒（600559）：2024年半年报点评：改革效果持续显现，业绩超预期》2024.08.30 2、《老白干酒（600559）：年报及一季报点评：基地市场收入提速，提质增效盈利改善》2024.04.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入40.88亿元，同比 +6.29%；归母净利润5.56亿元，同比+33.00%。 业绩符合预期，合同负债维持高位 2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元，同比+0.26%；归母净利润2.52亿元，同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元，同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元，同比-11.94%，销售收现增速慢于收入，或主因公司调整回款节奏、 减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元，环比下降1.13亿元。 湖南市场环比提速，河北市场表现较弱 分产品看，2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元，分别同比增长9.95%/2.29%，100元以上产品增速韧性较强，我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看，2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元，分别同比 +1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响，我们预计四季度或将有所恢复。 产品结构改善带动毛利率提升，盈利持续释放 2024Q3公司毛利率66.77%，同比+0.60pct，或主要受益于公司持续优化产品结构，中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降，驱动盈利能力提升，2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比 +0.11/+0.00/-2.00pct；归母净利率为15.57%，同比+3.10pct。 改革效果进一步释放，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲软，公司基地市场受到部分外部因素扰动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元，分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%，归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元，分别同比增长 31.16%/25.04%/13.57%，对应CAGR为23.04%，对应2024-2026年PE估值分别为 21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显，业绩进一步改善，未来盈利提升空间仍大，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮整顿对白酒消费产生影响，降本增效不及预期，行业竞争加剧 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4653 5257 5565 5942 6241 增长率（%） 15.54% 12.98% 5.85% 6.78% 5.03% EBITDA（百万元） 1083 1049 1471 1759 1945 归母净利润（百万元） 708 666 873 1092 1240 增长率（%） 81.81% -5.89% 31.16% 25.04% 13.57% EPS（元/股） 0.77 0.73 0.95 1.19 1.36 市盈率（P/E） 26.4 28.0 21.4 17.1 15.0 市净率（P/B） 4.3 3.9 3.5 3.2 2.8 EV/EBITDA 21.9 18.0 10.9 8.6 7.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 （1）餐饮整顿对白酒消费产生影响：若公司基地市场餐饮整顿延续，或对公司主力产品消费产生影响，从而导致公司收入不及预期。 （2）降本增效不及预期：若公司改革与降本增效不及预期，可能导致公司费用率下行不及预期，从而导致公司业绩增长不及预期。 （3）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1095 1622 2551 3526 4563 营业收入 4653 5257 5565 5942 6241 应收账款+票据 182 174 244 261 274 营业成本 1472 1727 1754 1862 1953 预付账款 70 23 97 103 109 营业税金及附加 747 875 895 956 1004 存货 3046 3350 3364 3572 3746 营业费用 1411 1428 1503 1456 1435 其他 868 697 723 728 731 管理费用 410 428 407 375 363 流动资产合计 5261 5866 6979 8190 9422 财务费用 -9 -16 -7 -11 -14 长期股权投资 88 79 86 93 100 资产减值损失 -2 2 -1 -1 -2 固定资产 1755 1775 1612 1448 1283 公允价值变动收益 3 6 0 0 0 在建工程 139 51 41 30 20 投资净收益 25 19 22 22 22 无形资产 858 840 700 560 420 其他 287 43 120 120 120 其他非流动资产 815 889 882 874 874 营业利润 935 884 1154 1444 1640 非流动资产合计 3656 3635 3320 3005 2697 营业外净收益 0 6 3 3 3 资产总计 8918 9501 10299 11195 12120 利润总额 935 891 1158 1447 1644 短期借款 50 0 0 0 0 所得税 227 225 285 356 404 应付账款+票据 466 431 516 548 574 净利润 708 666 873 1092 1240 其他 3898 4092 4328 4595 4815 少数股东损益 0 0 0 -1 -1 流动负债合计 4414 4523 4844 5143 5389 归属于母公司净利润 708 666 873 1092 1240 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 156 167 167 167 167 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 157 168 168 168 168 成长能力 负债合计 4571 4690 5012 5311 5557 营业收入 15.54% 12.98% 5.85% 6.78% 5.03% 少数股东权益 0 0 0 -1 -2 EBIT 78.99% -5.51% 31.47% 24.91% 13.42% 股本 915 915 915 915 915 EBITDA 67.72% -3.17% 40.28% 19.54% 10.58% 资本公积 1489 1563 1563 1563 1563 归属于母公司净利润 81.81% -5.89% 31.16% 25.04% 13.57% 留存收益 1942 2333 2811 3408 4087 获利能力 股东权益合计 4347 4810 5288 5885 6563 毛利率 68.36% 67.15% 68.49% 68.66% 68.71% 负债和股东权益总计 8918 9501 10299 11195 12120 净利率 15.21% 12.67% 15.69% 18.37% 19.86% ROE 16.28% 13.84% 16.52% 18.56% 18.89% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.80% 21.99% 26.36% 38.80% 50.95% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 708 666 873 1092 1240 资产负债率 51.26% 49.37% 48.66% 47.44% 45.85% 折旧摊销 157 174 321 322 315 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 1.7 财务费用 -9 -16 -7 -11 -14 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -748 -304 -14 -208 -174 营运能力 营运资金变动 120 67 137 64 51 应收账款周转率 107.8 197.6 150.9 150.9 150.9 其它 394 207 -54 140 106 存货周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 经营活动现金流 621 795 1256 1399 1524 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 -362 -139 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -364 169 0 0 0 每股收益 0.8 0.7 1.0 1.2 1.4 其他 338 26 61 61 61 每股经营现金流 0.7 0.9 1.4 1.5 1.7 投资活动现金流 -388 57 61 61 61 每股净资产 4.8 5.3 5.8 6.4 7.2 债权融资 -185 -50 0 0 0 估值比率 股权融资 17 0 0 0 0 市盈率 26.4 28.0 21.4 17.1 15.0 其他 22 -275 -388 -484 -548 市净率 4.3 3.9 3.5 3.2 2.8 筹资活动现金流 -145 -325 -388 -484 -548 EV/EBITDA 21.9 18.0 10.9 8.6 7.2 现金净增加额 88 527 929 976 1037 EV/EBIT 25.7 21.6 13.9 10.5 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以