境外表现亮眼，境内高景气灵活用工业务保持韧性

2022年9月4日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 科锐国际（300662）：境外表现亮眼，境内高景气灵活用工业务保持韧性 事件：公司发布2022中期业绩。H1实现营收44.1亿/+39.6%，归母净利润1.3亿/+27.7%，归母扣非净利润1.125亿/+30.1%。其中Q2单季度实 现营收22.15亿/+29.97%，归母净利润0.79亿/+22.97%，归母扣非净利 润0.65亿/+23.15%。 疫情下国内传统线下业务逆势增长，境外业务快速修复。上半年国内传统线下业务实现收入43.9亿元/同比+39.5%，在疫情反复背景下仍保持较强 增长韧性，其中1）灵活用工业务实现收入38.4亿元/同比+52.4%，疫情反复下保持较高增速。我国灵活用工市场仍显著低于欧美国家，疫情加速企业对灵活用工模式的认知，市场长期景气度高。公司作为行业龙头，依托强大的客户拓展、招聘交付和技术研发能力，以及多行业、多企业和全服务的覆盖，有望充分享受行业扩容红利，未来灵活用工业务有望继续保持高增。2）中高端人才访寻业务实现营收3.8亿元/+19.3%，公司坚持对技术水平高、经营韧性强、人才需求旺盛的高新技术行业深耕发力，高端猎头业务保持可观增速。长期看，我国人口受教育程度持续提高，叠加经济结构转型与产业升级，市场对高素质、高技能人才需求将持续释放，公司中高端人才服务业务有望持续享受结构性机会。3）招聘流程外包业务实现营收0.6亿元/同比-4.7%，虽然受疫情影响短期出现小幅下滑，但公司积累了较强的挖掘和满足客户多维度需求能力，随着疫情缓解下游需求回暖，未来将凭借客户粘性、综合交叉服务能力实现持续增长。海外业务方面，受益于境外疫情缓解，上半年公司海外业务实现营收10.8亿元/同比 +66.8%，占比提升至24.5%，其中Investigo作为公司国际业务开展的重 要控股子公司，上半年表现亮眼，营收同比+71.1%，持股比例由52.5%提升至62.5%。在国际人才流动、国内企业出海背景下，公司全球布局下境内外业务可形成协同效应，带动业务持续增长。 公司报告 科锐国际 公司简介： 公司是领先的以技术驱动的整体人才解决方案提供商，在众多行业及领域为客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工、招聘培训、智库专家等服务与解决方案，以及在线猎头、互联网+灵活用工、SaaS简历及薪酬管理等技术平台。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）63.6-38.98 总市值（亿元）76.73 流通市值（亿元）76.36 总股本/流通A股（万股）19,684/19,684 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.02 52周股价走势图 科锐国际 沪深300 24.0% 坚持技术赋能战略，对内强化主业优势，对外形成新增长点，协同效应凸显。公司持续加大技术研发，上半年研发费用2014万元/同比+17.5%，研 发技术投入超8370万元，专业技术人员390余人。公司对内坚持数字化 -26.0% 9/311/31/33/35/37/3 转型，推进传统三大主营业务的标准化和自动化，为主业持续高速发展保驾护航；对外持续开发新技术平台与SaaS云产品的升级迭代，打造平台链接长尾，深耕服务垂直区域和商圈，助力公司拓展潜在客户。禾蛙平台已进入爆发式增长阶段注册企业、用户、顾问等数据较21年底均实现约30%增长，Offer数及金额实现6-7倍高增。医脉同道注册企业、用户数较 21年底保持46%、91%的高速增长。 公司盈利预测及投资评级：人服行业政策与市场基础兼备，呈现持续高景气度，尤其是灵活用工领域未来几年有望持续高速增长，公司作为人服与 灵工头部公司，有望持续享受行业扩容红利。同时，公司积极推进技术平台开发，推进人服生态建设，提升客户服务效果、扩大客户服务范围。我们预计公司2022-2024年收入分别为98.9、135.9、174.6亿元，归母净利 3.2、4.1、5.0亿元，对应EPS为1.64、2.10、2.54元，当前股价对应 PE为22.81、17.88、14.74倍，维持“推荐”评级。 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 研究助理：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080007 研究助理：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070031 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932.00 7,010.45 9,887.14 13,589.24 17,462.37 增长率（%） 9.65% 78.29% 41.03% 37.44% 28.50% 归母净利润（百万元） 186.31 252.54 323.57 412.81 500.61 增长率（%） 16.09% 42.08% 28.12% 27.58% 21.27% 净资产收益率（%） 17.94% 12.31% 14.43% 16.90% 18.64% 每股收益(元) 1.04 1.35 1.64 2.10 2.54 PE 36.23 27.71 22.81 17.88 14.74 PB 6.60 3.60 3.29 3.02 2.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 科锐国际（300662）：境外表现亮眼，境内高景气灵活用工业务保持韧性 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1451 2735 3331 4767 5994 营业收入 3932 7010 9887 13589 17462 货币资金 486 1076 1285 1767 2270 营业成本 3398 6203 8807 12150 15677 应收账款 873 1548 1896 2804 3476 营业税金及附加 22 42 60 82 105 其他应收款 69 87 123 169 218 营业费用 99 169 227 313 384 预付款项 21 18 20 18 19 管理费用 179 216 277 374 471 存货 0 0 0 0 0 财务费用 -4 11 6 6 6 其他流动资产 3 5 7 9 12 研发费用 15 39 55 75 97 非流动资产合计 534 653 636 629 622 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 110 117 117 117 117 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 11 11 10 9 8 投资净收益 3.07 3.00 2.48 2.85 2.78 无形资产 171 187 176 165 155 加：其他收益 27.22 22.05 15.00 15.00 15.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 244 351 473 608 740 资产总计 1985 3388 3967 5396 6616 营业外收入 28.05 37.68 25.00 27.50 30.25 流动负债合计 760 1072 1505 2665 3556 营业外支出 1.29 0.83 0.77 0.96 0.86 短期借款 38 42 498 1648 2557 利润总额 271 388 497 634 769 应付账款 43 79 110 153 197 所得税 64 93 119 152 185 预收款项 0 0 -47 -79 -140 净利润 208 295 378 482 585 一年内到期的非流动负债 0 43 43 43 43 少数股东损益 21 42 54 69 84 非流动负债合计 43 102 0 0 0 归属母公司净利润 186 253 324 413 501 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 802 1174 1505 2665 3557 成长能力 少数股东权益 145 164 218 287 371 营业收入增长 9.65% 78.29% 41.03% 37.44% 28.50% 实收资本（或股本） 183 197 197 197 197 营业利润增长 12.47% 43.63% 34.78% 28.50% 21.73% 资本公积 302 1057 1057 1057 1057 归属于母公司净利润增长 22.38% 35.55% 28.12% 27.58% 21.27% 未分配利润 571 792 937 1123 1348获利能力 归属母公司股东权益合计 1038 2051 2242 2442 2686 毛利率(%) 13.57% 11.52% 10.92% 10.59% 10.23% 负债和所有者权益 1985 3388 3967 5396 6616 净利率(%) 5.28% 4.21% 3.82% 3.55% 3.35% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.39% 7.45% 8.16% 7.65% 7.57% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.94% 12.31% 14.43% 16.90% 18.64% 经营活动现金流 201 -43 -46 -445 -139 偿债能力 净利润 208 295 378 482 585 资产负债率(%) 40% 35% 38% 49% 54% 折旧摊销 27.24 24.58 14.11 14.18 14.18 流动比率 1.91 2.55 2.21 1.79 1.69 财务费用 -4 11 6 6 6 速动比率 1.91 2.55 2.21 1.79 1.69 应收帐款减少 -99 -675 -348 -908 -672 营运能力 预收帐款增加 -37 0 -47 -32 -62 总资产周转率 2.14 2.61 2.69 2.90 2.91 投资活动现金流 -81 -38 -69 -10 -11 应收账款周转率 5 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 69.02 114.58 104.12 103.17 99.80 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 3 2 3 3 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.35 1.64 2.10 2.54 筹资活动现金流 -25 672 323 937 653 每股净现金流(最新摊薄) 0.52 3.00 1.06 2.45 2.56 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.68 10.42 11.39 12.41 13.65 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 1 14 0 0 0 P/E 36.23 27.71 22.81 17.88 14.74 资本公积增加 42 755 0 0 0 P/B 6.60 3.60 3.29 3.02 2.75 现金净增加额 95 591 209 481 504 EV/EBITDA 24.65 16.80 13.52 11.69 10.19 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司