展店签约双提速，境内指标亮眼，业绩超预期

事件：公司发布2023年三季度公告，公司2023Q3实现收入62.88亿元/同比+53.6%，其中境内实现收入51.13亿元/同比+61.75%，其中直营酒店实现收入27.48亿元，占比53.7%；管理及特许加盟酒店实现营收22.38亿元，占比43.8%。德意志酒店实现营收11.75亿元/同比+26.1%，其中直营酒店实现收入11.30亿元，占比96.2%；管理及特许加盟酒店实现收入0.30亿元，占比2.6%。同时，公司2023Q3实现归母净利润13.37亿元（去年同期为亏损7.17亿元），环比二季度，公司收入、利润持续恢复，收入增速超先前指引。 境内恢复领先同行，入住率环比回升，境外经营指标相对稳定。2023Q3华住境内酒店BI RevPAR 278元（同比22Q3/19Q3分别+44.3%/+29.3%)，OCC85.9%（同比22Q3/19Q3分别+9.8pct/-1.8pct)，ADR 324元（同比22Q3/19Q3分别+27.7%/+32.2%）。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为281元/86.7%/324元 ， 分别同比+41.1%/+9.2pct/+26.2%，其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为216元/87.3%/247元，分别同比+40.1%/+7.1pct/+28.8%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为343元/86.1%/399元，分别同比+41.0%/+11.3pct/+22.5%。德意志酒店Q3 BI RevPAR 79欧元（同比22Q3+4.5%），OCC 69.0%(同比22Q3+2.9pct)，ADR 114欧元（同比22Q3+0.1%）。 整体来看，2023Q3，公司境内境外延续恢复，境内恢复领先同行，且基本符合先前指引，指标亮眼，境外经营指标相对稳定（恢复至2019年107%）；截止2023Q3，境内、境外入住率相比2019Q3分别-1.8pct/-6.7pct（Q2分别为-5.1pct/-3.6pct），境内旺季来临，ADR提升较多。 展店签约双提速，Pipeline环比继续提升。展店：境内新开酒店545家(直营4家、加盟541家），关店139家（直营12家、加盟127家），净开酒店406家（直营-8家，加盟414家），同比22Q3+181家，环比23Q2+248家。其中经济型/中端及以上分别净开业136家/270家，截止2023Q3分别为4992家/4036家。主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业160/34家，怡莱净关闭门店81家，软品牌持续清退;中端品牌全季/桔子精选分别净开业141/38家。德意志酒店净开业1家。Pipeline：2023Q3华住境内pipeline2935家环比+127家，继续提升，其中经济型1084家（环比+5家)、中端及以上1851家（+122家）；整体来看，由于2023Q3汉庭、全季等品牌展店加速，且pipeline环比继续提升，龙头展店签约双提速，展现龙头实力及后续展店决心。 旺季杠杆显现，业绩超预期。1）收入端：受益于旺季效应及公司一直以来的产品升级、区域渗透及营运优化、品牌优化，公司2023Q3实现营业收入62.88亿元/同比+53.6%（优于先前43-47%指引），其中国内收入同比增长61.8%（优于先前49-53%指引），表现尤其亮眼；2）费用端：境内来看，酒店经营成本26.59亿元，销售及营销费用1.77亿元，一般及行政费用4.17亿元，经营利润19.06亿元；境外来看，酒店经营成本9.54亿元，销售及营销费用1.12亿元，一般及行政费用1.22亿元，经营利润0.03亿元。受境内复苏影响，报告期内，大部分费用额均有所提升，但由于收入增速更快，旺季杠杆显现，公司盈利能力持续提升。2023Q3，公司实现归母净利润13.37亿元，对应归母净利率21%。同时，公司调整2023Q4收入指引至增长41%-45%（即不计入DH增速48-52%）。 投资建议：2023Q3，拆分月份来看，7/8/9月公司BlendedRevPAR分别恢复至2019年的132%/128%/128%，展现其在产品、品牌、会员体系等多重优势基础上，旅游旺季市场需求扩大环境下的运营能力；考虑门店签约一般先于展店6-9月，再加上现存pipeline规模较大，后续扩张值得期待。公司逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看门店质量将不断提升，预计公司2023-2025年归母净利润37.34/42.40/49.31亿元，对应PE分别为22.5/19.8/17.0X，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）