事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入12.10亿元,同比+2.04%;实现归母净利润1.94亿元,同比+25.68%;实现扣非净利润1.47亿元,同比+19.92%。单季度看,24Q3实现营业收入4.47亿元,同比-0.46%; 实现归母净利润0.83亿元,同比+14.00%;实现扣非净利润0.59亿元,同比+6.06%。 单店缺口收窄,团餐环比改善。分渠道看,24Q3特许加盟/直营/团餐分别实现收入3.40/0.04/0.97亿元,同比-2.15%/-34.41%/+9.20%,截至24Q3末公司加盟门店共5286家,较24年初净增243家(新开835家,关闭592家),当前更重单店质量,拓店环比有所放缓;单店缺口预计环比收窄至中高个位数,早餐场景需求偏刚性下,公司针对门店经营积极调整,单店模型彰显韧性;团餐业务环比改善,预计新渠增速更优。分区域看,24Q3华东/华南/华中/华北分别实现收入3.63/0.39/0.30/0.15亿元,同比-2.24%/+15.81%/+7.84%/-2.00%,门店上华东/华南/华中/华北年初分别新开437/232/127/39家,分别净开130/139/-13/-13家。 成本相对平稳、费投有所收窄,24Q3扣非净利率同比+0.8pcts。24Q1-3/24Q3公司实现毛利率26.40%/26.79%,同比+0.29/-0.13pcts,单Q3毛利率略有下滑主因猪肉等原料价格有所上涨。费用端,24Q3销售费用率3.96%,同比-1.11pcts,主因公司拓店谨慎,门店相关支出及补贴有所减少;管理费用率8.83%,同比+2.19pcts,预计系股权激励相关费用影响。24Q3实现扣非净利率13.17%,同比+0.81pcts;公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益单Q3同比+2291万元,24Q3实现归母净利率18.55%,同比+2.35pcts。 投资建议:年内看,公司延续“稳中有进、稳中提质”发展思路,Q4继续发力单店修复,门店形象、店内布局、门店运营等方面持续优化;B端持续打造差异化产品及服务,团餐有望实现稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.7/18.1/19.2亿元,同比+2.2%/+8.5%/+6.4%;归母净利润分别为2.6/2.5/2.7亿元,同比+20.1%/-1.1%/+6.4%,当前股价对应P/E分别为16/16/15x,维持“推荐”评级。 风险提示:门店拓展、单店收入恢复不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧,食品安全风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)