煤电一体化凸显业绩韧性，成长可期

公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入128.4亿元，同比增长7.01%，净利润21.09亿元，同比增长1.57%。 煤炭：热值恢复叠加高长协比例，公司煤炭业务逆市增长。2023年，公司煤炭板块（含对内）实现收入108.5亿元，同比+8.96%；实现毛利（含对内）39.5亿元，同比+1.94%。具体来看： 2023年全年煤炭产量2140万吨，同比-3.76%，商品煤销量1969万吨，同比8.7%，其中对外销量1501万吨，同比+12.0%，对外销量占比76.3%。单季来看，23Q4煤炭产量480万吨，环比-10.6%，商品煤销量445万吨，环比-12.5%，商品煤对外销量308万吨，环比-16.0%。 2023年全年吨煤综合售价551元/吨，同比+0.2%，吨煤综合成本351元/吨，同比+5.0%，吨煤综合毛利200元/吨，同比-7.1%。 电力：一体化发展逐渐兑现，成长可期。2023年，公司电力板块实现收入40.6亿元，同比-3.03%；实现毛利9.2亿元，同比-2.5%。具体来看： 2023年发电量104.8亿千瓦时，同比-2.6%；上网电量98.95亿千瓦时，同比-2.8%，平均上网电价0.4098元/千瓦时，同比+0.4%，利辛电厂利用小时数5197。 23Q4单季来看，发电量30.7亿千瓦时，同比+19.2%，环比-7.1%； 上网电量29.1亿千瓦时，同比+19.1%，环比-6.8%。 公司煤电业务成长空间广阔，当前共计煤电装机总容量3290MW，权益装机总容量1732MW。公司目前有利辛电厂二期项目在建，共计装机总容量1320MW。此外，公司目前尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量7250MW。 投资建议。根据公司《2023年利润分配预案》，拟分配现金股利3.89亿元，分红比例18.4%，公司以煤炭资源为基发展电力行业，一体化布局可期。未来在新矿井投产及新建煤电装机投产加持下，公司盈利确定性将不断加强，且随着资本开支逐渐步入尾声，公司分红存在较大提升空间，未来有望成为高股息率的“现金牛”公司，估值将得到支撑。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为24亿元、26亿元、31亿元，对应PE为8.6、7.9、6.7。维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）