业绩符合预期，煤电一体化增量可期

公司研究/公司快报 2024年8月1日 买入-A(维持) 新集能源（601918.SH） 业绩符合预期，煤电一体化增量可期 动力煤 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024半年报：24H1公司实现营业收入59.85亿元，同比-4.40%；实现归母净利润11.76亿元，同比-10.11%；扣非后归母净利润11.38亿元，同比-11.57%；基本每股收益0.45元/股，同比-10.00%；加权平均净资产收益率8.42%，同比减少2.3个百分点；经营活动产生的现金流量净额17.6亿元，同比-10.24%。截至2024年6月30日，公司总资产397.52亿元，同比+15.18%， 归属于母公司股东的权益实现144.03亿元，同比+11.21%。 事件点评 市场数据：2024年7月31日 收盘价（元）：8.63 年内最高/最低（元）：10.71/4.15流通A股/总股本（亿）：25.91/25.91流通A股市值（亿）：223.56 总市值（亿）：223.56 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.45 摊薄每股收益(元)：0.45 每股净资产(元)：6.13 净资产收益率(%)：8.12 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 公司业绩符合预期，营收、归母净利润及经营性现金流净额略降，主因商品煤销量较上年同期减少。24Q2公司实现营业收入29.27亿元，同比 -12.99%，环比-4.27%；实现归母净利润5.78亿元，同比-19.03%，环比-3.25%； 扣非后净利润5.56亿元，同比-21.03%，环比-4.50%；经营活动产生的现金 流量净额7.77亿元，同比-38.26%，环比-20.57%，主因煤炭收入下降影响相 关现金流入；管理费用1.88亿元，同比+33.48%，环比+16.20%，主因工资性费用及社保基数调整。 煤炭业务：24H1商品煤产销量下降但售价提升，综合影响收入减少3.38亿元。24H1公司商品煤产量实现936.02万吨，同比-4.82%；销量实现910.36万吨，同比-10.24%，较上年同期减少103.87万吨；煤炭主营销售收入实现 51.36亿元，同比-6.17%，销售毛利实现20.50亿元，同比-3.62%，不含税售价上升24.47元/吨至564.2元/吨，煤炭业务综合影响收入减少3.38亿元。其中24Q2公司商品煤产量实现466.58万吨，同比-7.90%；销量实现457.97万吨，同比-14.53%；煤炭主营销售收入实现25.35亿元，同比-12.92%；不含税售价上升20.25元/吨至553.6元/吨，较一季度环比下降21.29元/吨。综合来看，24H1公司煤炭产销量收缩但售价上涨，主因安徽主产地安全监察趋严下产量管控严格。 电力业务：24H1电力板块量价齐升，综合影响收入增加2.18亿元。24H1公司上网电量实现43.53亿千瓦时，同比+12.66%，上网电价为0.41元/千瓦时，同比+1.28%。其中24Q2上网电量同比-0.98%，环比-13.34%。24H1公司电力业务实现销售收入17.91亿元，综合影响收入增加2.18亿元。我们认为公司上半年电量电价均整体上行主因安徽区域用电需求旺盛，而二季度上网电量略有回落主要受高基数及来水较好下水电电量提升影响。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 后续装机容量提升空间大，煤电一体化优势将进一步凸显。根据公司发展战略，公司将建设新型煤电一体化基地。目前公司已投产煤电装机为200 万千瓦，目前利辛电厂二期（2*660MW）、上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）在建，后续装机量提升空间大。目前在运两个电厂煤炭消耗量约占公司产量40%左右；随着后续煤电项目建成投运，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.82\0.92\0.99元，对应公司7月31日收盘价8.63元，2024-2026年PE分别为10.5\9.4\8.7。公司区位优势显著，安徽地区经济发展增速快，电力需求强劲，且公司背靠中煤集团，因此我们看好装机增长下公司业绩提升以及央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间，继续维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,003 12,845 13,149 13,921 15,009 YoY(%) -3.9 7.0 2.4 5.9 7.8 净利润(百万元) 2,064 2,109 2,136 2,374 2,562 YoY(%) -15.2 2.2 1.2 11.2 7.9 毛利率(%) 42.4 39.7 39.2 38.8 38.8 EPS(摊薄/元) 0.80 0.81 0.82 0.92 0.99 ROE(%) 18.8 16.2 14.2 13.6 13.2 P/E(倍) 10.8 10.6 10.5 9.4 8.7 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 净利率(%) 17.2 16.4 16.2 17.1 17.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3317 3137 3542 3361 4025 营业收入 12003 12845 13149 13921 15009 现金 1406 1635 1578 1670 1801 营业成本 6913 7750 7994 8519 9187 应收票据及应收账款 1169 859 1217 981 1389 营业税金及附加 419 421 431 456 492 预付账款 39 28 41 32 47 营业费用 59 58 61 63 70 存货 344 298 364 342 419 管理费用 790 779 797 844 910 其他流动资产 359 317 342 336 369 研发费用 0 8 0 0 0 非流动资产 30389 33157 33642 34966 36864 财务费用 644 539 401 363 313 长期投资 668 762 861 949 1084 资产减值损失 -31 -17 -45 -34 -36 固定资产 21624 21880 22048 22920 24183 公允价值变动收益 1 5 0 2 2 无形资产 1758 1920 1937 1971 2022 投资净收益 75 93 -0 -10 39 其他非流动资产 6338 8595 8795 9126 9575 营业利润 3246 3389 3420 3633 4043 资产总计 33706 36295 37184 38327 40889 营业外收入 19 81 37 35 43 流动负债 10896 10051 10332 10597 12149 营业外支出 27 32 34 33 32 短期借款 1481 1551 2706 3031 3763 利润总额 3238 3438 3422 3636 4054 应付票据及应付账款 2541 2293 2693 2621 3109 所得税 902 1033 1032 1029 1179 其他流动负债 6875 6207 4933 4944 5277 税后利润 2335 2405 2390 2607 2875 非流动负债 10399 11418 10026 8534 6941 少数股东损益 271 296 254 233 312 长期借款 7826 8961 7569 6077 4485 归属母公司净利润 2064 2109 2136 2374 2562 其他非流动负债 2573 2457 2457 2457 2457 EBITDA 4951 5307 4912 5205 5715 负债合计 21295 21470 20358 19130 19091 少数股东权益 942 1306 1560 1793 2105 主要财务比率 股本 2591 2591 2591 2591 2591 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2155 2171 2171 2171 2171 成长能力 留存收益 5966 7818 9907 12174 14632 营业收入(%) -3.9 7.0 2.4 5.9 7.8 归属母公司股东权益 11468 13519 15266 17404 19693 营业利润(%) -2.3 4.4 0.9 6.2 11.3 负债和股东权益 33706 36295 37184 38327 40889 归属于母公司净利润(%) -15.2 2.2 1.2 11.2 7.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.4 39.7 39.2 38.8 38.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 17.2 16.4 16.2 17.1 17.1 经营活动现金流 3007 3796 4066 4310 4666 ROE(%) 18.8 16.2 14.2 13.6 13.2 净利润 2335 2405 2390 2607 2875 ROIC(%) 10.7 10.1 9.4 9.8 10.1 折旧摊销 1149 1233 1136 1219 1333 偿债能力 财务费用 644 539 401 363 313 资产负债率(%) 63.2 59.2 54.7 49.9 46.7 投资损失 -75 -93 0 10 -39 流动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 营运资金变动 -1130 -352 139 113 187 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 83 63 -0 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -2076 -3039 -1620 -2552 -3189 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -1267 -575 -3658 -1992 -2078 应收账款周转率 13.7 12.7 12.7 12.7 12.7 应付账款周转率 2.8 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.81 0.82 0.92 0.99 P/E 10.8 10.6 10.5 9.4 8.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.47 1.57 1.66 1.80 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 4.43 5.22 5.89 6.72 7.60 EV/EBITDA 7.3 6.9 7.2 6.6 5.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为