业绩符合预期，煤电一体化增量可期

公司研究/公司快报 2024年11月4日 买入-A(维持) 新集能源（601918.SH） 业绩符合预期，煤电一体化增量可期 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月4日 收盘价（元）：8.21 年内最高/最低（元）：10.71/4.66流通A股/总股本（亿）：25.91/25.91流通A股市值（亿）：212.68 总市值（亿）：212.68 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)： 0.70 摊薄每股收益(元)： 0.70 每股净资产(元)： 6.53 净资产收益率(%)： 11.99 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2024三季报：24年1-9月公司实现营业收入91.89亿元，同比 -5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比-5.01%；扣非后归母净利润17.87亿元，同比-5.79%；24年Q3公司实现营业收入32.04亿元同比-6.63%，环比+9.45%；归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，环比+12.16%；扣非归母净 利润6.49亿元，同比+6.43%，环比+16.79%。事件点评 公司业绩符合预期，营收略降但归母净利润增长主因煤炭销售业务毛利提升。 煤炭业务：24Q3商品煤产销量下降但售价提升。24年前三季度公司商品煤产量实现1388.38万吨，同比-6.74%；销量实现1378.60万吨，同比 -9.50%；煤炭主营销售收入实现77.48亿元，同比-6.66%，销售毛利实现30.49亿元，同比-5.16%，不含税售价562.0元/吨，同比+3.14%。其中24Q3公司商品煤产量实现452.36万吨，同比-10.5%；销量实现468.24万吨，同比-8.02%；煤炭主营销售收入实现26.12亿元，同比-7.60%，不含税售价562.03元/吨，较二季度环比上升8.40元/吨。综合来看，24Q3公司煤炭产销量收缩但售价上涨，主因安徽主产地安全监察趋严下产量管控严格。 电力业务：24Q3电量同环比增长显著。24前三季度公司上网电量实现 81.16亿千瓦时，同比+16.14%，上网电价为0.41元/千瓦时，同比-0.93%。其中24Q3上网电量同比+20.53%，环比+86.19%。24前三季度公司电力业务实现销售收入32.93亿元，综合影响收入增加4.32亿元。我们认为公司电量整体上行主因安徽区域用电需求旺盛。 后续装机容量提升空间大，煤电一体化优势将进一步凸显。公司控股子公司利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。投产后预计年发电量66亿千瓦时，将进一步提升公司煤电一体化优势及发电规模。目前公司已投产煤电装机为332万千瓦，目前上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）在建，后续装机量提升空间大。随着后续煤电项目建成投运，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为0.84\0.95\1.02元，对应公司11 月4日收盘价8.21元，2024-2026年PE分别为9.7\8.7\8.1。公司区位优势显著，安徽地区经济发展增速快，电力需求强劲，且公司背靠中煤集团，因此我们看好装机增长下公司业绩提升以及央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间，继续维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,003 12,845 13,149 14,276 15,433 YoY(%) -3.9 7.0 2.4 8.6 8.1 净利润(百万元) 2,064 2,109 2,185 2,458 2,636 YoY(%) -15.2 2.2 3.6 12.5 7.2 毛利率(%) 42.4 39.7 41.2 41.3 41.1 EPS(摊薄/元) 0.80 0.81 0.84 0.95 1.02 ROE(%) 18.8 16.2 14.5 14.0 13.4 P/E(倍) 10.3 10.1 9.7 8.7 8.1 P/B(倍) 1.9 1.6 1.4 1.2 1.1 净利率(%) 17.2 16.4 16.6 17.2 17.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3317 3137 4887 4433 5631 营业收入 12003 12845 13149 14276 15433 现金 1406 1635 2630 2855 3087 营业成本 6913 7750 7738 8375 9089 应收票据及应收账款 1169 859 1532 847 1725 营业税金及附加 419 421 431 468 506 预付账款 39 28 41 34 47 营业费用 59 58 61 65 72 存货 344 298 343 351 402 管理费用 790 779 797 866 936 其他流动资产 359 317 342 345 371 研发费用 0 8 0 0 0 非流动资产 30389 33157 37017 39809 41072 财务费用 644 539 586 706 683 长期投资 668 762 861 949 1084 资产减值损失 -31 -17 -45 -35 -37 固定资产 21624 21880 25423 27724 28351 公允价值变动收益 1 5 0 2 2 无形资产 1758 1920 1937 1971 2022 投资净收益 75 93 -0 -10 39 其他非流动资产 6338 8595 8795 9165 9615 营业利润 3246 3389 3499 3761 4159 资产总计 33706 36295 41904 44241 46703 营业外收入 19 81 37 35 43 流动负债 10896 10051 14997 16364 17734 营业外支出 27 32 34 33 32 短期借款 1481 1551 9317 8848 11415 利润总额 3238 3438 3501 3764 4170 应付票据及应付账款 2541 2293 802 2548 1088 所得税 902 1033 1056 1065 1213 其他流动负债 6875 6207 4878 4968 5232 税后利润 2335 2405 2445 2699 2957 非流动负债 10399 11418 10026 8534 6941 少数股东损益 271 296 260 241 321 长期借款 7826 8961 7569 6077 4485 归属母公司净利润 2064 2109 2185 2458 2636 其他非流动负债 2573 2457 2457 2457 2457 EBITDA 4951 5307 5253 5870 6424 负债合计 21295 21470 25023 24898 24676 少数股东权益 942 1306 1566 1807 2128 主要财务比率 股本 2591 2591 2591 2591 2591 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2155 2171 2171 2171 2171 成长能力 留存收益 5966 7818 9955 12301 14830 营业收入(%) -3.9 7.0 2.4 8.6 8.1 归属母公司股东权益 11468 13519 15315 17536 19899 营业利润(%) -2.3 4.4 3.2 7.5 10.6 负债和股东权益 33706 36295 41904 44241 46703 归属于母公司净利润(%) -15.2 2.2 3.6 12.5 7.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.4 39.7 41.2 41.3 41.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 17.2 16.4 16.6 17.2 17.1 经营活动现金流 3007 3796 2138 7236 2883 ROE(%) 18.8 16.2 14.5 14.0 13.4 净利润 2335 2405 2445 2699 2957 ROIC(%) 10.7 10.1 8.1 9.1 8.9 折旧摊销 1149 1233 1215 1414 1555 偿债能力 财务费用 644 539 586 706 683 资产负债率(%) 63.2 59.2 59.7 56.3 52.8 投资损失 -75 -93 0 10 -39 流动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 营运资金变动 -1130 -352 -2100 2416 -2264 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.2 0.3 其他经营现金流 83 63 -7 -9 -9 营运能力 投资活动现金流 -2076 -3039 -5067 -4207 -2770 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -1267 -575 -3842 -2335 -2449 应收账款周转率 13.7 12.7 11.0 12.0 12.0 应付账款周转率 2.8 3.2 5.0 5.0 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.81 0.84 0.95 1.02 P/E 10.3 10.1 9.7 8.7 8.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.47 0.83 2.79 1.11 P/B 1.9 1.6 1.4 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 4.43 5.22 5.91 6.77 7.68 EV/EBITDA 7.0 6.7 7.5 6.4 6.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后