品牌结构变化&营销投入加大，业绩承压明显

公司2024年三季报显示，整体营收40.18亿元，同比增长17.09%，但归母净利润4.15亿元，同比下滑28.39%，扣非净利润3.41亿元，同比下滑32.81%。单Q3营收12.13亿元，同比增长14.04%，但归母净利润为-0.69亿元，同比下滑153.41%，扣非净利润为-0.78亿元，同比下滑158.23%。盈利能力下滑主要因品牌销售结构变化及营销投入加大，2024Q1-Q3毛利率73.73%（同比-2.7pct），净利率10.07%（同比-6.4pct），销售/管理/研发费用率分别为50.03%/8.45%/4.97%（同比+3.3/+1.3/-0.3pct）。品牌结构变化及运营费用上升导致毛利率下降，抖音种草、代言等营销投入增加，管理费用因股权激励增加，Q3盈利能力承压。

公司坚持多品牌矩阵战略，主品牌薇诺娜推出新品并拓展敏感肌+功效增长，瑷科缦、贝芙汀等新品牌差异化布局高端抗衰和精准祛痘赛道，资润专注干燥性皮肤护理，悦江投资旗下ZA、泊美完善大众市场矩阵，共同助力第二增长曲线开启。

投资建议：预计2024-2026年收入64.74/76.56/89.55亿元，归母净利润7.71/10.57/12.71亿元，对应PE分别为23/17/14倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度下行、市场竞争加剧、新品推广不及预期、化妆品政策变动。