权益指数月报（2024年10月）：A股进入N字走势第二阶段，配置结构适度均衡

权益指数研究·月度报告 2024年10月18日 A股进入N字走势第二阶段，配置结构适度均衡 ——权益指数月报（2024年10月） 本期摘要 市场回顾 国内市场，A股经过9月底的大涨后，10月迎来了震荡回调。全年来看，上证指数、创业板指和科创50等主要指数均上涨。境外市场，港股近期表现和A股类似，10月也有所回调；而日股和美股近期则是震荡上行。全年来看，日经225指数上涨16%，标普500、纳斯达克、恒生指数和恒生科技均上涨了22%。A股风格方面，10月回调期红利和价值类风格相对抗跌。全年来看，大盘股指数整体平稳，价值和红利风格表现强势，小盘和成长风格较弱。A股行业方面，10月以来，除了科技股和银行股上涨外，其他多数行业均出现回调，其中消费板块的回调幅度最大。 股市展望 -A股：进入N字走势第二阶段的震荡整固期。本轮政策旨在通过扩张性的货币政策和财政政策来提振经济、稳定地产和应对通缩风险，政策思路已经发生积极转变，经济和市场的中期不确定性已明显下降，对A股中长期走牛抱有信心。-A股结构：第二阶段的震荡整固期，红利板块可继续关注，电子等真正处于业绩景气周期的成长股可加大关注，消费属于经济后周期板块也可适当配置。从中长期配置的角度看，如若第三阶段来临，宏观景气度好转，成长股将受到显著关注，配置上应从红利股逐步向成长倾斜。参照历史，A股1999年的519行情和日股1992年819行情，第三阶段都是科技股涨幅领先。-港股：后续走势或与A股近似。港股红利板块股息率较高，可中长期持续关注。恒生科技部分权重股近期业绩有所改善，并且这些公司实施了大规模的回购计划，有利于板块估值修复。-美股：上行趋势不变，但空间受限。 权益指数配置建议 政策已经扭转远期的盈利预期和流动性预期，风险偏好可适度提升，调整过往偏防守的红利策略，均衡配置红利、成长和消费，并可适度配置港股美股等境外资产。红利板块，可从红利低波、央企红利等方向选择不同指数进行配置，A股和港股均可配置。成长板块，A股以电子等科技类指数为主，可从TMT、电子和消费电子等不同角度进行指数配置，而港股则以恒生科技指数为主。消费板块，可重点关注消费红利指数和受益于扩内需政策的家电行业指数。至于美股，可配置的指数较少，主要是纳斯达克100指数。 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：A股港股回调，海外股市小幅上涨 国内市场，A股经过9月底的大涨后，10月迎来了震荡回调。全年来看，上证指数、创业板指和科创50等主要指数均上涨。 境外市场，港股近期表现和A股类似，10月也有所回调；而日股和美股近期则是小幅上行。全年来看，日经225指数上涨16%，标普500、纳斯达克、恒生指数和恒生科技均上涨了22%。 A股风格方面，10月回调期红利和价值类风格相对抗跌。全年来看，大盘股指数整体平稳，价值和红利风格表现强势，小盘和成长风格较弱。 A股行业方面，10月以来，除了科技股和银行股上涨外，其他多数行业均出现回调，其中消费板块的回调幅度最大。 表1：股票市场指数表现（%） 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 上证指数 3262 9.63 6.09 -2.25 14.4 82 1.3 4 8 创业板指 2195 16.06 22.80 0.92 33.3 29 4.3 23 科创50 979 14.87 31.24 12.18 71.2 74 4.6 4 2 万得全A 4889 7.10 11.86 -1.06 18.2 61 1.6 23 道琼斯工业指数 43239 14.72 14.46 2.15 30.0 94 7.2 98 标普500 5841 22.47 16.57 1.37 28.9 79 5.1 100 纳斯达克指数 18374 22.40 17.77 1.01 44.1 76 6.4 98 日经225 38982 16.49 2.37 2.80 21.6 64 1.9 71 恒生指数 20804 22.04 26.96 -1.56 10.1 58 1.0 5 5 恒生中国企业指数 7472 29.53 28.74 -0.50 9.1 65 0.9 5 0 恒生科技 4601 22.22 37.06 -3.18 25.7 29 2.8 5 4 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/10/18。备注：近1个月指10月以来。 表2：A股风格及策略指数表现（%） 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 300价值 4971 24.17 10.01 -1.36 9.1 96 1.0 84 红利低波(全) 21798 21.41 1.98 -2.21 6.9 92 0.7 72 上证50 2963 15.29 9.68 -2.67 11.2 78 1.2 4 3 中证红利全收益 9351 15.22 0.51 -4.69 7.6 83 0.8 62 沪深300 3925 14.40 9.96 -2.31 13.0 67 1.4 4 2 300成长 3984 5.70 7.31 -3.32 17.4 4 4 2.5 19 中证500 5640 3.88 5.42 -1.80 24.2 63 1.7 3 5 中证1000 5749 -2.34 8.75 0.71 37.0 58 2.0 16 中证2000 2171 -9.53 10.80 0.21 62.3 82 2.0 59 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/10/18。备注：近1个月指10月以来。 表3：A股一级行业指数表现（%） 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 电子(申万) 4254 13.74 33.58 9.63 54.5 94 3.5 57 计算机(申万) 4314 2.21 24.72 8.70 65.3 72 3.5 38 国防军工(申万) 1485 7.78 22.09 5.22 62.3 73 3.1 45 通信(申万) 2821 22.04 18.99 3.11 33.2 49 2.7 83 非银金融(申万) 1891 31.90 39.68 1.84 21.0 100 1.4 52 银行(申万) 3789 30.25 12.57 1.83 5.8 50 0.5 45 建筑装饰(申万) 1921 1.82 3.63 1.13 9.2 43 0.8 15 环保(申万) 1610 -2.13 8.43 0.10 22.1 66 1.4 16 机械设备(申万) 1414 -2.16 3.68 -1.22 28.9 60 2.2 34 家用电器(申万) 8380 24.51 7.07 -1.77 15.0 50 2.6 43 传媒(申万) 599 -5.06 4.87 -1.93 33.9 46 2.3 39 汽车(申万) 5965 8.09 7.11 -3.47 23.6 22 2.3 68 建筑材料(申万) 4361 -6.56 0.53 -3.48 21.4 100 1.1 10 钢铁(申万) 2071 -1.34 -4.95 -3.49 20.1 82 0.9 32 电力设备(申万) 6905 0.07 6.10 -3.63 28.8 36 2.4 26 综合(申万) 2223 -16.04 2.63 -4.00 53.9 84 1.3 17 有色金属(申万) 4546 8.64 -6.04 -4.50 20.0 38 2.1 28 社会服务(申万) 7655 -9.07 2.04 -4.55 22.2 4 2.7 15 医药生物(申万) 7432 -11.85 3.92 -5.03 30.8 50 2.6 13 基础化工(申万) 3211 -7.11 -1.01 -5.49 22.2 63 1.7 14 纺织服饰(申万) 1364 -13.62 -8.80 -5.53 17.5 6 1.5 7 公用事业(申万) 2362 8.68 0.67 -5.55 17.0 2 1.5 49 房地产(申万) 2203 -0.07 22.77 -5.60 36.2 100 0.7 16 石油石化(申万) 2264 3.80 -8.55 -5.69 14.7 58 1.2 17 商贸零售(申万) 1776 -9.82 3.04 -6.21 29.9 65 1.5 35 轻工制造(申万) 1850 -14.24 -4.31 -6.24 21.1 15 1.6 7 交通运输(申万) 2148 7.63 2.52 -6.41 15.8 59 1.3 24 煤炭(申万) 2947 5.93 -10.77 -6.55 12.1 96 1.4 64 美容护理(申万) 4560 -6.19 1.07 -7.43 32.5 27 3.3 19 农林牧渔(申万) 2506 -12.44 -3.41 -7.45 38.0 52 2.4 6 食品饮料(申万) 17563 -10.06 -6.90 -10.41 20.5 6 4.5 7 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/10/18。备注：近1个月指10月以来。 二、市场趋势展望 1、A股：中期走牛，进入N字走势第二阶段的震荡整固期 我们在9月30日的专题报告《从政策意图看A股行情后续演变路径》中提出，A股后续或呈现英文字母的N字三阶段走牛行情。第一阶段是政策驱动的估值修复期，也是情绪的亢奋期。截至10月8日，该阶段应已完成。第二阶段是基本面驱动的冷静期。这一阶段是政策的落地实施 期，由于前期基本面压力足够大，政策见效没那么快，因此该阶段基本面和市场都可能进入震荡调整期。第三阶段，可能开启业绩驱动的主升浪，业绩和估值戴维斯双击。当然前提是名义经济增速迎来改善，或者政策持续强刺激使得远期盈利预期改善。 当前市场已进入到第二阶段的震荡整固期，后续下行空间有限，难以跌破3000点。借鉴历史，本轮行情可能与A股1999年的519行情以 及日股1992年的819行情类似。这两轮行情的第一阶段都是政策驱动的 快速上涨期，第二阶段都回调了近6个月，回调的幅度都吞没了第一阶段上涨点位的60%，最后在经济好转或政策持续刺激的背景下迎来第三阶段的大涨。以此类推，A股自10月8日进入第二阶段的冷静期，由于 第一阶段上证指数上涨了近1000点，后续可能回调600点至3050附近。 并且可能需要一个止跌反弹的契机，比如11月初美国大选落地以及人大常委会批准相当规模的财政刺激计划。我们认为空间调整到位后，市场会再次上涨，但行情的持续性在基本面领先数据真正好转前仍存在不确定性。 总之，本轮政策旨在通过扩张性的货币政策和财政政策来提振经济、稳定地产和应对通缩风险，政策思路已经发生积极转变，经济和市场的中期不确定性已明显下降，我们要对A股中长期走牛抱有信心。 2、A股结构：红利+成长+消费，适当均衡 N字走势的三阶段各有不同的强势板块：第一阶段的估值提升期，表现最好的是对经济周期高度敏感的顺周期板块，如券商股、消费股、周期股等；第二阶段的震荡整固期，红利板块和成长板块可能有超额收益；第三阶段业绩驱动的主升浪，弹性最大的可能是成长板块，而消费等顺周期板块也有望普遍上涨。 在结构配置方面，可以考虑调整过往以红利股为主的保守型策略，适度提高风险偏好。我们认为，第二阶段的震荡整固期，红利板块可继续关注，电子等真正处于业绩景气周期的成长股可加大关注，消费属于经济后周期板块也可适当配置。从中长期配置的角度看，如若第三阶段来临，宏观景气度好转，成长股将受到显著关注，配置上应逐步从红利股向成长股倾斜。参照历史，如A股1999年的519行情和日股1992年819行情，第三阶段都是科技股涨幅领先。 3、港股：进入基本面验证期，关注红利和科技 展望后市，港股的走势可能与A股走势相似，