权益指数月报（2024年5月）：均衡配置，大盘重分红，小盘重质量

权益指数研究·月度报告 2024年5月9日 均衡配置，大盘重分红，小盘重质量 ——权益指数月报（2024年5月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 中证1000 ● 中证2000 ● 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：小幅上涨 4月，A股市场继续小幅上涨，主要受经济复苏和政策预期影响。 本月的相对表现方面，中证500>沪深300>中证1000>中证2000，各指数差异不大，风格较为均衡，但是代表小市值的中证2000表现较弱，主要受“国九条”政策影响。“国九条”强调加强监管，并非针对小市值公司，而是精准出清劣迹、绩差公司，只是绩差公司多数是小市值公司。这与我们上月提示“短期关注小盘股业绩风险”的判断是一致的。全年来看，小盘股表现也仍然偏弱。 表1：4月指数表现回顾 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 沪深300 3604 5.05 0.58 1.89 12.1 45 1.2 7 中证500 5441 0.22 -1.90 2.93 23.6 53 1.6 10 中证1000 5497 -6.62 -8.48 1.03 38.4 64 1.9 4 中证2000 2072 -13.65 -11.86 -2.93 62.3 74 2.0 24 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/4/30 表2：各指数前10大权重行业4月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 中证2000 行业名称 权重% 涨跌 幅% 行业名称 权重% 涨跌 幅% 行业名称 权重% 涨跌 幅% 行业名称 权重% 涨跌 幅% 银行 13.09 4.80 医药 11.14 2.65 医药 13.32 2.65 机械 13.04 -0.15 食品饮料 11.49 0.85 电子 9.05 -0.50 电子 9.63 -0.50 医药 10.01 2.65 非银金融 9.17 2.44 基础化工 8.27 4.57 基础化工 9.29 4.57 电子 8.77 -0.50 电子 8.49 -0.50 有色金属 7.31 3.03 计算机 8.01 -3.03 基础化工 8.42 4.57 电力设备 7.94 -0.65 非银金融 6.75 2.44 机械 7.23 -0.15 计算机 7.98 -3.03 医药 6.65 2.65 电力设备 6.20 -0.65 电力设备 6.29 -0.65 电力设备 6.94 -0.65 有色金属 3.95 3.03 机械 6.04 -0.15 有色金属 5.04 3.03 汽车 5.25 1.98 家电 3.89 7.90 国防军工 5.03 -1.61 传媒 4.25 -5.70 通信 3.63 1.67 汽车 3.74 1.98 计算机 4.55 -3.03 汽车 4.16 1.98 公用事业 3.52 1.72 公用事业 3.70 1.72 传媒 3.78 -5.70 公用事业 4.04 1.72 传媒 3.31 -5.70 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/4/30 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000、中证2000等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《境外关注美联储更晚更少降息，境内股债走势震荡——资本市场月报（2024年5月）》。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：动能好转，仍有隐忧 政治局会议对地产、货币和财政等宏观政策定调较为积极，在政策积极托举下，预计二季度物价水平将温和修复，名义GDP增速将有所改善，这将有利于A股整体业绩摆脱负增长。小盘股业绩对经济的敏感度更高，改善幅度将相对更大。值得注意的是，经济动能仍有隐忧，地产销售、M1增速和中长贷增速仍在下行，预计二季度利润增速呈个位数增长。 图1：小盘股业绩二季度或相对较好，但动力不强 指数净利润与名义GDP同比增速 中证500中证1000 GDP+(CPI+PPI)/2（右轴） （%） 200 150 100 50 0 -50 2014-12 -100 沪深300 （%） 25 20 15 10 5 0 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 -5 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 资料来源：Wind，招商银行研究院 3、流动性展望：宏观流动性宽松，降息降准可期 国内宏观流动性持续呈宽松状态。分析师一致预期的M2增速明显高于名义GDP增速。政治局会议要求，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，指向后续仍有降息降准空间。 图2：国内宏观流动性相对宽松 M2vsGDP+(CPI+PPI)/2同比增速 M2 GDP+(CPI+PPI)/2 30 25 20 15 10 5 0 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 -5 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、行业展望：周期和消费或略强于科技 周期和消费或相对较强。二季度经济动能有所改善，市场开始交易顺周期板块。尤其是全球PMI改善，对周期股的影响较大。消费股一季度业绩相对较好，二季度随着名义经济增速改善，业绩将进一步改善。 科技板块波动较大。尽管科技板块受益于新质生产力政策支持、AI快速发展，以及全球半导体销售周期回升，这可能吸引资金流入。但是，科技股质量参差不齐，且受脱钩预期影响。 从行业角度来看，周期和消费占比较高的沪深300指数，或略强于科 技股占比较高的中证1000指数。 5、估值：各大指数估值普遍处在低位 当前各大指数估值普遍处在低位。相对来说，从估值分位数来看，它们之间没有明显的差异，这表明整体市场给予的价值判断较为一致。换句话说，投资者在评估不同指数的潜在价值时，并没有给出哪个指数更具吸引力的明确信号。在这种情况下，难以单纯通过比较估值来做出明确的投资选择。 图3：今年以来小盘估值收缩图4：各大指数估值普遍处在低位 权益指数估值变动 2023年初PE2024年3月底PE 35 30 25 20 15 10 上证指数 沪深300 中证500 5 指数估值历史分位数 PE五年分位数PB五年分位数 64 53 45 7 10 4 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 沪深300 中证500 中证1000 0 中证1000 资料来源：wind，招商银行研究院资料来源：wind，招商银行研究院 6、政策环境：新“国九条”利好红利股，利空绩差小盘股 新“国九条”要求加大高频量化交易监管，要求加大退市力度和削减壳价值，两者对小盘股构成压力。同时，新“国九条”要求加大分红提高股息率，并推动指数化投资发展，这对红利股和大盘股相对有利。 三、未来展望和配置建议：均衡配置，大盘股关注分红，小盘股关注质量 展望未来6个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速有限，经济动能回升，但空间有限。 估值变化方面，大小市值风格将表现的较为均衡。经济改善、流动性宽松利好小盘股，政策不利于小盘股。当前市场值得关注的是政策导向，一方面，鼓励分红和指数化投资是一个长期趋势，可长期关注高分红的大盘股。另一方面，小盘股也面临分化，其中质量较高的公司，并不受政策影响，反而受益于短期IPO减速导致的股票供需关系改善。 综合来看，未来市值风格将较为均衡，基于中长期视角，各指数均衡配置，维持中高配。大盘股关注分红，小盘股关注质量。 关键因子 沪深300 中证500 中证1000中证2000 宏观经济 盈利增速 行业 综合盈利增速 较低较低较低较低 无优势明显无优势明显无优势明显无优势明显行业行业行业行业 较低较低较低较低 流动性 景气变化 估值变化 资本市场政策 无变化无变化有限利好有限利好 行业景气占行业景气占经济动能增经济动能增优，有利优，有利强，有利强，有利 有利无变化无变化不利 当前估值水平 较低 较低 较低 较低 综合估值变化 小幅回升 小幅回升 小幅回升 小幅回升 表3:三大指数关键因子表 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 权益指数研究·月度报告 2024年5月9日 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇