资本市场月报（2024年11月）：关注美国大选影响，A股进入N字走势第二阶段

关注美国大选影响，A股进入N字走势第二阶段 ——资本市场月报（2024年11月） 大类资产配置建议表 大类资产 月度趋势 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高 配 标配 中低 配 低配 汇率 美元 偏强震荡 ● 欧元 偏弱震荡 ● 人民币 偏弱震荡 ● 日元 偏弱震荡 ● 英镑 偏弱震荡 ● 固收 中国国债 震荡 ● 中国信用债 震荡 ● 可转债 震荡 ● 美元债 偏强震荡 ● 权益 A股 震荡 ● —消费 震荡 ● —周期 震荡 ● —成长 震荡 ● —高股息 偏强震荡 ● 港股-科技 震荡 ● 美股 震荡 ● —纳斯达克 震荡 ● 另类 黄金 偏强震荡 ● 投资策略配置建议表 资产分类 投资策略 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低 配 低配 现金 现金 - - - - - - 固收 存款 - - - - - - 纯债 ● 固收+ ● 权益 主观多头 ● 量化多头 ● 另类 黄金 ● 市场中性 ● 下调 多策略 ● 敬请参阅尾页之免责声明 资本市场研究•月度报告 2024年10月31日 本期主编柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 陈峤资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员 ：021-20625978 ：dingmuqiao@cmbchina.com 资本市场研究•月度报告 ■前期回顾：境外资产方面，10月美元指数走强，美债利率上涨，黄金上涨，美股及科技股震荡。美元指数、美债、黄金的走势共同反映出降息预期收窄和特朗普交易升温。境内资产方面，10月A股、中国国债利率震荡，人民币汇率小幅下行，可转债小幅上涨。 ■本期主题：境外：四季度需要关注两点不确定性因素：一是市场对美联储年内降息的定价过激，降息预期的摇摆可能会对市场构成扰动；二是美国大选，若“特朗普交易”卷土重来，同样会对市场造成扰动。目前来看，这两点因素已经得到验证，预计未来还将继续影响市场表现。2024年美国总统大选结果将于11月初揭晓，近期选情发生逆转，特朗普支持率快速回升并反超了哈里斯，共和党横扫两院的概率也在上升。对于境外资产来讲，大选的变化将对市场构成不小的影响，建议优先关注特朗普当选的情形。 境内：此前我们提出市场交易将经历两个阶段。首先是交易更多的配套政策，这一阶段预计在11月初结束，即财政政策落地之后。其次是交易政策落地之后的基本 面表现，预计从11月中旬开始。在这一阶段，财政落地规模若超出预期，市场则会上修对未来基本面修复的空间和节奏。若财政落地规模符合预期，则市场对基本面修复的空间和节奏或保持中性。由于基本面修复需要一定的时间，可能还不足以支持较高的交易情绪，需要警惕市场情绪短期有回落的可能。同时，提示需要关注在大选落地之后，海外市场变化给国内市场风险偏好带来向下的风险。最后，对于回落的空间，我们预计不会太大，这主要是受基本面边际上小幅改善的支撑。 ■大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股中期震荡上行的趋势不变，但上行空间有限。2.美债：美债利率中枢将缓慢向下。3.国内固收：利率震荡，波动会加大，可增配短债和货币类资产，注意长债和超长债风险。4.国内权益：市场目前已进入第二阶段的震荡整固期，后续A股大盘仍有反复，但难以跌破3000点。结构上，红利、成长和消费均衡配置。5.黄金：谨慎偏多。 根据市场研判与分析，我们对未来6个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略。标配：中国国债、信用债、美股、美股纳斯达克、美元、人民币、日元、欧元、英镑、港股科技股、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格。 ■策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：黄金、主观多头、量化多头；标配：纯债、固收+、市场中性、多策略。 目录 一、前期回顾：境内股债震荡，境外债券利率上行1 二、本期主题：大选结果影响境外资产交易主线，境内风险偏好将进入震荡期2 （一）境外：美国降息预期收敛，关注大选结果2 （二）境内：政策预期交易或降温，风险偏好将进入震荡期3 三、大类资产市场前瞻：境外资产短期波动或增多，境内权益资产或保持偏强震荡4 （一）美股：上行趋势不变，但风格或切换5 （二）美元债：关注不同大选结果下的美债配置策略6 （三）汇率：外汇市场延续“偏强美元”叙事7 （四）境内固收：利率反弹后进入震荡期，短期波动增多9 1、现金和存款：存款利率下调，后续仍有下行空间9 2、利率债：利率震荡，短期需注意波动9 3、信用债：信用利差震荡偏小幅上行，短期注意波动10 4、可转债：波动中延续修复，关注结构性机会10 5、固收投资建议：均衡配置11 （五）国内权益展望：牛市蓄力，均衡配置11 1、A股大盘展望：进入N字走势第二阶段的震荡整固期11 2、A股结构展望：成长+红利+消费，均衡配置13 3、港股展望：整固蓄势，关注港股科技和红利14 4、策略建议：维持中高配A股权益产品14 （六）另类：特朗普政策对黄金相对不利，市场中性从中高配下调至标配15 四、大类资产和策略配置建议：股债均衡16 图目录 图1：A股市场反弹2 图2：美债利率上行2 图3：美联储年内降息预期收敛3 图4：特朗普民调已经反超哈里斯3 图5：10月乘用车零售数据环比改善4 图6：一二手房合计复苏指数，10月基本持平与往年4 图7：经济领先指标开始回升6 图8：美股估值偏高6 图9：美债利率近期出现反弹7 图10：中资美元债今年以来表现较好7 图11：9月结售汇差额转正8 图12：掉期隐含中美利差再度负向走阔8 图13：债券利率震荡，长债利率震荡上行10 图14：资金利率小幅下移10 图15：中票收益率回落后向上10 图16：信用利差回落后向上10 图17：近3个月以来全A与可转债涨跌幅11 图18：转股溢价率纯债溢价率11 图19：领先指标显示未来半年基本面压力仍存12 图20：上证指数PB已修复至过往5年中枢水平12 图21：A股1999年519行情启动后呈N字走势13 图22：日股1992年819行情启动后呈N字走势13 图23：政策转向后风格偏向中小成长14 图24：半导体销售周期回升+消费者信心低迷14 图25：恒生指数和中国经济走势高相关14 图26：港股科技和港股红利历史表现14 图27：黄金vs美债实际利率15 图28：黄金vs美元指数15 图29：今年市场中性产品业绩波动较大16 图30：中证500和1000对冲成本回归正常水平16 表目录 表1：10月市场及策略回顾（截至2024年10月25日）1 表2：大类资产市场前瞻汇总表4 表3：投资策略建议表17 一、前期回顾：境内股债震荡，境外债券利率上行 回顾前期我们的趋势预判，10月美股、黄金、A股、中债、可转债走势与判断一致，美债、人民币、美元与判断不一致，具体内容如下表所示： 表1：10月市场及策略回顾（截至2024年10月25日） 大类资产 现价 今年以来 近6个月 近1个月 上月趋势预判 月度回检 美股 道琼斯工业平均指数 42114 11.7% 11.4% -0.5% 震荡 符合 标准普尔500指数 5808 21.8% 15.3% 0.8% 纳斯达克综合指数 18519 23.4% 18.3% 1.8% 美债 美国10Y利率 4.25% 37BP -44BP 44BP 偏强震荡 不符合，因降息预期收窄和特朗普交易 货币 美元指数 104.32 2.9% -1.9% 3.5% 震荡 不符合，因降息预期收窄和特朗普交易 人民币兑美元 7.12（美元兑人民币） -0.4% 1.7% -1.5% 偏强震荡 不符合，因美元上涨 黄金 伦敦金 2747 33.2% 20.2% 4.3% 偏强震荡 符合 A股 上证指数 3300 10.9% 6.3% -1.1% 震荡 符合 沪深300 3956 15.3% 9.8% -1.5% 上证50 2683 15.4% 8.9% -2.6% 中证500 5810 7.0% 6.8% 1.2% 创业板指数 2239 18.4% 20.5% 2.9% 偏股混合型基金指数 9149 5.5% 6.7% 0.7% 金融(风格.中信) 8117 31.5% 24.9% 0.8% 周期(风格.中信) 4508 8.3% 4.0% -1.6% 消费(风格.中信) 10058 -1.6% 0.5% -4.0% 成长(风格.中信) 6085 7.6% 17.2% 7.2% 稳定(风格.中信) 2892 14.0% 7.7% -3.1% 中证红利全收益 10753 15.0% 3.7% -4.9% 偏强震荡 不符合，因市场风格偏向成长 中债 中国10Y利率 2.15% -40BP -15BP 0BP 震荡 符合 长期纯债型基金 2464 2.9% 1.3% 0.1% 短期纯债型基金 1819 2.1% 0.9% 0.1% 混合债券型二级基金 4808 3.3% 1.8% 0.2% 中证转债 400 2.4% 1.3% 1.9% 震荡 符合 注：金融、周期、消费、成长、成长为中信风格指数，定义见文末。偏股混合型基金指数、长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数、混合债券型二级基金指数为Wind指数，其中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数代表纯债策略，混合债券型二级基金指数代表固收+策略，偏股混合型基金指数代表主观多头策略。 资料来源：Wind、招商银行研究院 境外资产方面，10月美元指数走强，美债利率上涨，黄金上涨，美股及科技股震荡。美元指数、美债、黄金的走势共同反映出降息预期收窄和特朗普交易升温。美股结构上，科技股表现略好，主要受三季度财报影响，但大型科技股仍未能领涨市场，体现出前期透支了市场对人工智能的预期，近期上涨显得乏力。 境内资产方面，10月A股、中国国债利率震荡，人民币汇率小幅下行，可转债小幅上涨。股债汇的表现共同反映出市场已经完全定价9月底以来的一系列积极政策，交易还缺乏新增主线。从A股结构来看，宽基指数中创业板表现较好，行业板块方面成长板块一枝独秀，这一点主要是受政策倾向于科技板块的支持，也体现出当下权益资金的风险偏好上升，资金偏好已逐渐从前期防御转为成长。 图1：A股市场反弹图2：美债利率上行 上证指数创业板指美债10Y实际利率10Y通胀溢价10Y （%） 4,000.0 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 1,000.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0.0 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：