- 前期回顾：境外资产方面，10月美元指数走强，美债利率上涨，黄金上涨，美股及科技股震荡，反映出降息预期收窄和特朗普交易升温。境内资产方面，10月A股、中国国债利率震荡，人民币汇率小幅下行，可转债小幅上涨，市场已完全定价9月底以来的积极政策，交易还缺乏新增主线。
- 本期主题：
- 境外：关注两点不确定性因素，一是市场对美联储年内降息的定价过激，降息预期的摇摆可能会对市场构成扰动；二是美国大选，若“特朗普交易”卷土重来，同样会对市场造成扰动。目前来看，这两点因素已经得到验证，预计未来还将继续影响市场表现。建议优先关注特朗普当选的情形，若特朗普当选，资产的交易主题可能是“通胀、贸易摩擦上升以及地缘政治风险下降”；若哈里斯当选，其政策基调相对平稳，或出现美国经济软着陆+预防式降息的经济与政策组合。
- 境内：市场交易将经历两个阶段，首先是交易更多的配套政策，这一阶段预计在11月初结束；其次是交易政策落地之后的基本面表现，预计从11月中旬开始。中性情形下，由于基本面修复需要一定的时间，并不足以支持较高的交易情绪，需要警惕市场情绪短期有回落的可能。此外，提示需要关注在大选落地之后，海外市场变化给国内市场风险偏好带来向下的风险。整体而言，我们认为市场风险偏好将进入到震荡期。
- 大类资产市场前瞻：
- 美股：上行趋势不变，但上行空间有限，风格大概率将切换。
- 美元债：美债利率中枢将缓慢向下，美债仍然是高确定性策略。在不同的大选结果下，美债的配置策略会略有不同。
- 汇率：外汇市场延续“偏强美元”叙事。美元基本面仍然占优，若共和党在本次大选中大获全胜，美元指数将进一步上涨；人民币趋势上仍然承压，中长期来看，人民币仍面临诸多压力；欧元警惕进一步回落的风险；日元仍然易跌难涨；英镑基本面仍是支持英镑的有利因素。
- 境内固收：利率反弹后进入震荡期，短期波动增多。现金和存款：存款利率下调，后续仍有下行空间；利率债：利率震荡，短期需注意波动；信用债：信用利差震荡偏小幅上行，短期注意波动；可转债：波动中延续修复，关注结构性机会；固收投资建议：均衡配置。
- 国内权益：
- A股大盘展望：进入N字走势第二阶段的震荡整固期，后续A股大盘仍有反复，但难以跌破3000点。
- A股结构展望：成长+红利+消费，均衡配置。中小成长占优的风格局面仍将延续，后续A股结构如何配置？在上一期报告中，已强调应调整过往偏防守的红利策略，转变为红利、成长和消费均衡配置。
- 港股展望：整固蓄势，关注港股科技和红利。港股的逻辑和A股类似，四季度基于偏弱的基本面将震荡整固，中期看，明年基本面预期将有所改善，流动性宽松态势将延续，港股牛市未完。
- 策略建议：维持中高配A股权益产品。
- 另类：
- 黄金：谨慎偏多。特朗普政策对黄金相对不利，市场中性从中高配下调至标配。
- 原油：看多。
- 铜：震荡回升。
- CTA：震荡。
- 市场中性：震荡。
- 大类资产和策略配置建议：股债均衡。高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略。标配：中国国债、信用债、美股、美股纳斯达克、美元、人民币、日元、欧元、英镑、港股科技股、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格。中高配：黄金、主观多头、量化多头；标配：纯债、固收+、市场中性、多策略。
