固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论25Oct2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 □亚洲高收益债券今天上午成交清淡，紧缩1-2个基点。资产管理公司（As）需求旺盛。BABA和TENCNT紧缩1-2个基点。城投债市场转为平静，新发行的ZZMTRG’27保持不变。 □第三季度收入达到历史新高。维持对HYUELEs的买入。HYUELE: 请参阅下面的评论。 □媒体报道大连万达集团预付了1.9亿美元 DALWAN: GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren 由传奇股票Sunseeker支持的25年1月到期的贷款。DALWANs今天上午移ang@cmbi.com.hk 动-0.1至+0.1pt。 ♪交易台评论交易所市场观点点 昨天，HYUELE在公布强劲的2024年第三季度业绩后，收益率曲线进一步收紧了1-2个基点。详见下方评论。KOHNPW、KOROIL和HYUCAP的27 -31天期债券买盘较好，收盘时收益率曲线进一步收紧了1-3个基点。SUMIFL因对冲基金买盘而收紧了1-3个基点。SEKIS的30和34天期债券放宽了1-2个基点。在中国企业债中，HAOHUA和TENCNT的28-30天期债券收紧了1-2个基点。在金融类债券中，NANYAN、BNKEA和AIA的30-34天期债券收紧了1-4个基点。中国资产管理公司表现稳定。CCAMCL和ORIEAS的26-30天期债券收紧了1-4个基点。HRINTH的26-27天期债券保持不变至上涨0.1个基点（即2-5个基点收紧）。在保险混合债券中，NIPLIF‘54、MYLIFE‘54和SUMILF5.875年金恢复了0.2个基点，但仍收盘下跌0.7-1.0个 基点周比周（WTD）。ZURNVX‘55也回升了0.1个基点，收盘下跌0.3个基 点周比周。在欧盟AT1债券中，BACR8年金、BNP4.625年金和UBS6.8 5年金因资产管理公司和自营交易部门的买盘而上涨0.1-0.2个基点。中国房地产市场表现不一。FTLNHD和FUTLAN的25-26天期债券上涨0.3-0.5个基点，而CHIOLI的34-43天期债券下跌0.4-0.6个基点。在澳门博彩业中，SANLTD的27-31天期债券保持不变至下跌0.3个基点。详见我们的评论24。Oct’24.在中国以外地区，GLPSPPerps下跌了0.1-0.3点。GLPSP/GCHI25-26年到期债券保持不变。GLPPte将购股要约截止日期延长了4天 至11月24日，并计划下周定价3.5年的美元债券。在印度尼西亚，MDLNIJ25年到期债券下跌了0.9点。 在LG债券中，ZZMTRG‘27以CT3+75的价格发行了5亿美元的3年可持续债券。近期新发行债券的购买需求较强。低收益率的LG债券因近期利率上升而被RM卖出。YZHINV‘26上涨了0.3个百分点。ZHHFGR‘25和GXCMIN‘25分别上涨了0.1个百分点。另一方面，GZGETH和YTGFIH‘27下跌了0.1个百分点。CDHIIN、BJCONS和BCDHGR‘26分别下跌了0.1至0.2个百分点。在国有企业永续债券方面，CHPWCN3.45永续债和HUANEN3.08永续债分别上涨了0.1至0.2个百分点。 杰里·王王世 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 请阅读最后一页的授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange HAOHUA43/406/19/4991.81.4 MDLNIJ506/30/25 44.1-0.9 HAOHUA3.709/22/50 中海油3.309/30/49 TENCNT4.52504/11/49 SINOPE3.4411/12/49 马可新闻回顾 77.00.8 75.80.8 88.90.8 78.40.8 VNKRLE3.97511/09/27 XINHUZ1106/06/25 VNKRLE31/211/12/29 HYSAN3.5506/16/35 66.4-0.6 92.6-0.6 62.8-0.5 83.0-0.5 宏–标普指数上涨0.21%，道琼斯指数下跌0.33%，纳斯达克指数上涨0.76%。周四，美国9月制造业和 采购经理人指数（PMI）分别为47.8和55.3，高于预期✁47.5和55.0。最新公布✁美国初次申请失业救济人数为22.7万，低于预期✁24.3万。美国国债收益率昨日有所回落，2年、5年、10年和30年期国债收益率分别达到4. 07%、4.03%、4.21%和4.47%。 ♪Desk分析师评论分分析员市见点 ◆HYUELE：3Q24收入达到历☎最高水平。维持对HYUELEs✁买入 SK海力士✁运营绩效在2024年第三✆度继续改善，✆度收入达到创纪录✁17.5万亿韩元。这一成绩主要归功于高端产品HBM和eSSD销量✁强劲增长。HBM产品✁销售额环比增长70%，同比增长330%；eSSD产品✁销售额环比增长20%，同比增长430%。2024年第三✆度✁营业利润率和EBITDA利润率也显著提高。详见表2。 尽管SK海力士专注于高端产品，DRAM和NAND✁ASP在2024年第三✆度环比增长了中位数十几个百分点。然而，较高✁ASP部分✲位出货量✁下降所抵✲。2024年第三✆度，DRAM✁位出货量环比略有下降，符合公司在2024年第二✆度给出✁指引，而NAND✁位出货量环比下降了中位数十几个百分点，高于公司预期✁中个位数下降。 SK海力士预计2024年第四✆度DRAM位出货量环比增长中个位数，全年同比增长中到高个位数；而NAND位出货量在2024年第四✆度环比增长低个位数，全年同比增长中到高个位数。在2024年第四✆度，SK海力士将按计划供应12层HBM3E产品，该产品已于9月开始大规模生产。2024年第四✆度，HBM销售额将占DRAM收入✁40%，较2024年第三✆度✁30%有所增加。对于NAND产品，SK海力士将扩大高容量eSSD✁销售以应对市场需求✁增长。我们预计SK海力士✁收入和营业利润增长势头将在2024年第四✆度和2025年继续维持。对AI服务内存✁强劲需求将继续支持HBM和eSSD✁更高平均售价和位出货量。 截至2024年9月，SK海力士累积了更高✁现金余额，而总债务相比2024年6月有所减少，这得益于2024年第三✆度强劲✁经营现金流生成。截至2024年9月，净债务减少了29%，降至11.0万亿韩元，从2024年6月✁水平来看。HYUELEFloat11/17/25✁美元债券（面值3亿美元）将于2025年11月到期，而另外两笔总额为17.5亿美元✁美元债券将于2026年1月到期。鉴于其强劲✁现金流生成能力和良好✁不同融资渠道✁访问权限，我们预计SK海力士将能够以合理成本refinancing这些债券。同时，我们预计管理层将继续保持谨慎✁扩张态度 ，资本支出将继续由其手头✁现金和经营现金流资助。 我们维持对SK海力士HYUELEs✁买入评级，鉴于其全球强劲✁市场地位、改善✁现金流和信用状况。在HYUELE复杂产品中，我们更偏好HYUELE1½01/19/26和HYUELE2⅜01/19/31，因其较低✁现金价格。截至收益率到期期限（YTM），HYUELE1½01/19/26和HYUELE2⅜01/19/31✁交易价格分别为95.9和85.4。 4.9%(z-spread为89bps)和5.1%(z-spread为144bps)。HYUELEs还提供了比美光债券6-36bps✁收益率回升。 表1：HYUELEs✁✃合概况 安全名称 O/samt Mod PxYTMZ-Spread 额定值(M/S/F) （百万美元) Dur(%)(bps) HYUELEFloat11/17/25 300 0.1 101.1 5.3 69.0 Baa2/-/BBB HYUELE6º01/17/26 750 1.2 101.5 4.9 81.1 Baa2/BBB-/BBB HYUELE1½01/19/26 1000 1.2 95.9 4.9 88.5 Baa2/BBB-/BBB HYUELE5½01/16/27 500 2.1 101.3 4.9 98.5 Baa2/BBB-/BBB HYUELE63801/17/28 1000 2.9 104.0 5.0 126.9 Baa2/BBB-/BBB HYUELE5½01/16/29 1000 3.7 101.6 5.1 134.1 Baa2/BBB-/BBB HYUELE23801/19/31 1000 5.6 85.4 5.1 143.7 Baa2/BBB-/BBB HYUELE6½01/17/33 750 6.3 108.3 5.3 155.5 Baa2/BBB-/BBB 来源：彭博社。 表2：SK海力士Q3FY24财务亮点 KRWbn 3Q24 2Q24 qoq变化 3Q23 yoy变化 收入 17,573 16,423 7% 9,066 94% -DRAM 12,126 10,839 12% 6,074 100% -NAND 4,920 5,091 -3% 2,448 101% -Others 527 493 7% 544 -3% 毛利润 9,171 7,496 22% 64 14,230% 营业利润 7,030 5,469 29% (1,792) - EBITDA 10,100 8,591 18% 1,541 555% 净利润 5,753 4,120 40% (2,185) - 经营现金流 7,804 5,697 37% 1,029 658% 资本支出 3,516 2,079 69% 1,520 131% 毛利率 52% 46% +6pctpt 1% +51pctpt 营业利润率 40% 33% +7pctpt -20% - EDITDA保证金 57% 52% +5pctpt 17% +40pctpt 净利润率 33% 25% +8pctpt -24% - Sep’24 Jun’24 Change Dec’23 Change 现金及等价物 10,858 9,688 12% 8,921 22% 债务总额 21,845 25,228 -13% 29,469 -26% 净债务 10,987 15,540 -29% 20,548 -47% 净债务/权益 17% 26% -9pctpt 42% -25pctpt 净债务/息税折旧及摊销前利润 0.4x 0.8x - 3.7x - 注：包括借款和债券在内✁债务总额资料来源 ：公司填补，CMBI研究 境外亚洲新发行(定价) 发行人/担保人大小(百万美元)Tenor优惠券Priced 发行评级 (M/S/F) 郑州地铁集团 500 3yr 4.751% T+75 -/-/A 离岸亚洲新问题(管道) 发行人/担保人货币大小(百万美元)Tenor定价 发行评级(M/S/F) 国家电力投资集团USD 〔新闻和市场色彩〕 -PNC3- -/-/A- □关于在岸初□□行，昨天□行了132只信用□券，□□□152□元人民□。就本月至今而言，共□行了1, 149只信用债券，总共筹集了1,086亿元人民币，同比增加3.6%。 □[ADGREG]媒体✲道，AdaniGreen正在通过面向全球投资者✁私募方式考虑筹集3亿至4亿美元✁选项。 ©[DAFAPG]DaFaProperties在港交所✁股票上市将于24年10月29日取✲ □[DALWAN]媒体✲道称，大连万达集团预付了1月25日到期贷款1.9亿美元，由传奇股份Suer支持 ©[JIAYUA]嘉元国际在港交所✁股票上市将于24年10月29日