首席周观点：2024年第43周

2024年10月24日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第43周 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：纯血鸿蒙五问五答 Q1:龙头复盘，安卓系统为什么能异军突起？塞班系统作为曾经手机系统的王者，基本囊括了所有手机品牌，但其软硬件生态环境过于臃肿且无法完善，用户体验差的问题逐步显现；后续诺基亚将塞班系统供其它手机使用的授权收回，除诺基亚以外的手机品牌将无法使用塞班系统，硬件生态衰弱。安卓系统凭借独特优势：（1）兼容性（2）功能丰富和灵活性（3）强大的应用生态系统（4）开放性和多样性，安卓系统市场份额逐步提升，2022Q4-2024Q1安卓系统在中国市场的份额始终位居榜首，市占率基本维持在65%以上。 Q2：鸿蒙系统推出的背景和发展?华为出于对谷歌安卓系统对其断供的忧虑，在人工智能兴起、5G物联网时代、数字化时代、大数据与云计算发展、全球信息安全面临挑战、中国面临“卡脖子”的挑战的背景下，鸿蒙系统推出。2024年一季度，华为鸿蒙HarmonyOS在中国 市场首次超越苹果iOS。华为鸿蒙在中国市场的份额由2023年一季度的8%上涨至17%，iOS份额则从20%下降至16%。这意味着，鸿蒙HarmonyOS已成中国第二大操作系统。 Q3：纯血鸿蒙有什么优势?和原来的鸿蒙系统相比，纯血鸿蒙的优势可从算力、性能、安全性和连接四方面展开：（1）系统级AI能力（2）颠覆式架构创新（3）全新星盾安全架构，从源头构建秩序（4）不同设备间的无缝协同，多对多的连接关系。 Q4：纯血鸿蒙有什么最新看点?HarmonyOSNEXT系统将于10月8日对公众开放测试，首批公测机型包括华为Mate60系列、MateX5系列和MatePadPro13.2系列。用户可以通过“我的华为”APP中的“升级尝鲜”功能申请参与升级。 Q5:纯血鸿蒙推出，哪些标的有望受益?HarmonyOSNEXT是HarmonyOS自诞生以来的最大一次升级换代，鸿蒙原生应用生态趋于成熟，规模商业化落地有望带动大量应用软件厂商进 行适配、迁移、开发工作，鸿蒙产业链标的将受益，受益标的:钜泉科技、乐心医疗、科大讯飞、用友网络、润达医疗、海量数据、梦网科技、万兴科技、科蓝软件、软通动力、芯海科技、常山北明、智微智能、九联科技、证通电子、汉威科技、盛视科技。 风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧参考报告：《纯血鸿蒙五问五答》，2024-10-14 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运行业：快递9月业务量增速环比略降，通达系公司单票收入筑底回升 9月全国快递服务企业业务完成量149.7亿件，同比增长18.8%，增速较8月的19.4%环比略降。分类型看，9月同城件业务量增长15.3%，异地件业务量增长18.8%。 9月行业需求有所回升，快递业务量较8月增长，业务量同比增速则略降。通达系上市公司中，圆通发力提升份额，9月业务量增速继续领跑，市场份额较去年同期提升1.1pct。申通和韵达份额都同比提升0.4pct。 行业业务量增速呈下降趋势，主要系去年同期价格战开启后，业务量基数提升较快。圆通的业务量增速逆势上升一方面体现出目前圆通对于市场份额有较强的诉求，或希望与韵达和申通拉开一定差距，另一方面也因为圆通去年同期业务量基数不高。 价格方面，9月行业单票价格环比8月基本持平，同比降幅扩大至12.5%。8月下旬，国家邮政局召开规范市场秩序专题会议，要求快递企业坚决防止“内卷式”恶性竞争。我们认为会议对于行业的价格战缓和具有比较积极的作用。 上市公司方面，申通、韵达与圆通9月单票收入同比降幅分别为4.3%、12.2%和6.8%，环比看，三家通达系公司单票收入都环比微增。进入下半年之后通达系上市公司的单票收入有筑底回升趋势。即使圆通从8月开始加大力度争夺市场份额，申通与韵达的单票收入也并未继续下降。我们认为这体现出行业价格竞争的底线逐渐清晰，目前的单票收入继续下滑的可能性并不大，在这一基础上，四季度行业价格竞争的缓和更加可期。 投资建议：今年以来的价格竞争烈度略超我们预期，但我们不改变价格战即将迎来缓和的判断，特别是四季度行业进入旺季后，受产能限制和政策约束的影响，以价换量的诉求将减弱，更可能带来价格战的缓和。我们建议重点关注行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 参考报告：《东兴交运：快递9月业务量增速环比略降，上市公司单票收入筑底回升》， 2024-10-24 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：黄金行业深度--商品的供需属性将有效决定价格韧性 黄金市场的定价逻辑已经发生质变。传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。 全球黄金新增供给增速已呈现强刚性特征。2013年矿产金供给增速高点过后显现趋势性下滑，至2019年受疫情影响该数据已出现近7%的收缩。2014-2018年均矿产量增速+2.9%，但2019-2023年均产量增速仅为0.1%，2023年全球矿产金实际产量增速仅有0.8%。从十年供给维度观察，近十年全球矿产金年均产量仅维持在3484吨左右。考虑到矿产金供给占黄金供给总量约75%，显示全球黄金实际有效供给已经极为刚性。 全球黄金需求整体稳定，投资性需求已经成为黄金实物需求的新增长点。全球黄金2013-2023 十年间年均总需求量约4653万吨，增速维持均衡状态。从需求品类观察，传统黄金需求如金 饰类/金条类出现显著下滑，而投资类需求如ETF及央行购金出现明显增长。由2013年至2023 年，全球金饰及金条的总需求量分别由2735.3吨及1729.6吨降至2189.5吨及1186.5吨，降幅各达-20%及-31.4%，而同期全球黄金ETF及央行购金量则分别由-936.4吨及629.5吨升至 -244.2吨及1030.4吨，涨幅分别达+73.9%及+63.7%，10年间消费类黄金需求整体下降596.4 吨，但投资类黄金需求整体增加149.1吨，显示投资性需求开始成为影响黄金总需求的核心变量。 央行购金的最本质原因：巴塞尔协议III确定黄金在银行体系中由三级资产转为一级资产。巴塞尔协议III自2019年3月29日起：各国央行可以将--按市值计价的黄金持有量计算为现金 货币属性强化+对美元形成趋势性替代。 全球央行常态化购金已成趋势：全球央行黄金储备量由2008年3万吨增至2024年M8的3.61 万吨，该数据已接近上世纪80年代水平。其中2022及2023年全球央行年度购金量连续高于1000吨，创布雷顿森林体系结束后的最高年度购金量。考虑到巴塞尔协议III对黄金资本属性的再定义，预计黄金货币及汇率溢价的回归将对央行购金产生有效吸引。此外，全球央行黄金储备分布的不平衡及黄金占外储比例分布的不平衡同样意味着新兴央行购金具有持续性的预期。另一方面，尽管中国央行自24年4月结束了此前连续18个月的持续购金，但该购金量仅占中国同期黄金进口数量的13.8%（24H1中国黄金进口数量继续增+12.1%至875.97吨）。 实物持仓ETF规模增长推动黄金需求曲线右移：全球实物持仓ETF从2006年开始出现明显增长，至2024年7月已增至3105.5吨。考虑到24年黄金实物持仓ETF年回报率（17%）及20年的金价回报率（8.85%）对个人投资者的有效吸引，黄金资产的对冲性和流动性特点对机构 投资者的有效吸引，预计随着全球利率市场的常态化回归，黄金实物ETF将成为推动黄金需求扩张的重要弹性变量（或推动黄金需求曲线进一步右移10%）。 相关公司：紫金矿业，山金国际、赤峰黄金、山东黄金，玉龙股份。 风险提示：全球流动性超预期紧缩，央行购金节奏发生趋势性逆转，黄金现货大幅折价交易等。 参考报告：《黄金行业深度：商品的供需属性将有效决定价格韧性》，2024-09-20 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银行业：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块 证券：继新“国九条”颁布后，房地产政策效果也有望逐步显现。同时我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。 保险：展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块》，2024-06-05 孟斯硕|东兴证券食品饮料行业首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料行业：增量政策持续发力推动市场信心回暖，关注需求改善 本周住建部和央行的表态，进一步显示国家对经济“托底”的信心和决心，也推动市场信心进一步回暖。本周（14-18日）食品饮料板块指数（801120）在连续几日下挫后，18日收报 17563点，涨幅达到3%。我们认为随着近期一系列刺激经济政策的出台，市场在过去几周时间里对食品饮料板块估值进行快速修正，显示出市场对于未来食品饮料板块需求回暖的信心，接踵而来的元旦和明年春节消费旺季，将会成为食品饮料需求复苏的重要印证时期，需求的进一步改善会带来估值和资产定价的进一步修复。 10月17日，住建部联合多部门介绍房地产组合拳措施，包括公积金、利率、首付比例等一 系列政策的调整，并通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村和危旧房改造，以及年 前将“白名单”项目的贷款规模增加到超4万亿等政策。10月18日，央行行长再次强调， 年底前择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。刺激政策陆续出台。 一般来看，经济刺激政策反应到经济增长上来需要3-6个月时间，经济复苏的同时食品饮料的需求也会随之改善。在政策升温预期下，资产价格会同时受到短期企业