首席周观点：2024年第1周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2023年12月29日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第1周 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师 S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：新坐标（603040）深度报告：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期公司专注于冷锻工艺，产品横向拓展能力强。公司成立于2002年，起家产品是气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件等。近年来，公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱、底盘系 统、电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件。 汽车电动化将加速冷锻工艺的应用。冷锻工艺适合大规模量产，具备生产效率高，材料利用率高和成本低的优势。新能源汽车加速汽车平台化推进，零部件少批次、大批量生产逐渐成为主流。基于同平台的车型零部件通用率高，这使得共用零部件的大批量需求成为可能。我们认为，随着电动化的推进及冷锻工艺的发展，将会有更多的部件采用冷锻工艺。 新坐标成长路径：混动化带动公司气门组业务持续增长。随着混动化、发动机平台化的进一步推进，冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择，而新坐标也将有望获益。新产品推广可期，较强的产品横向拓展能力，公司致力于在新技术、新材料和新能源上深入拓展，除发动机配气机构以外，相继开发了精密阀类产品，适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统。 受益汽车混动化及公司的竞争力，公司发动机配气机构业务仍将维持增长。凭借冷锻工艺，公司新市场开拓可期，我们看好公司中长期发展。 风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 参考报告：《新坐标（603040）深度报告：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期》2023-02-09 孟斯硕|东兴证券食品饮料首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料：11月社零数据进一步回暖，餐饮业加速复苏 11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，比上个月加快2.5个百分点；环比下降0.06%。社会消费品零售总额1-11月累计42.79亿元，同比7.2%。11月除汽车外的消费品零售额同比+9.6%，比上个月加快2.4个百分点。社零数据，尤其是除汽车外的社零数据表现向好体现消费逐步回暖，食品饮料属于可选消费，是顺周期行业，其整体的复苏取决于消费力的复苏，因此可以推断食品饮行业随着社零的增长也在逐步恢复。 分消费形态，社零数据包含餐饮和商品，餐饮业11月收入5579.90亿元，同比+25.8%，1-11 月累计收入4.75万亿元，同比+19.4%；商品11月收入3.69万亿元，同比+8.00%，1-11月累 计38.05万亿元，同比+5.9%。社零数据中虽然没有将商品细分，但因社零数据中没有包含服务业，其回升体现了消费者对实物商品购买的回升，对判断食饮行业消费回暖有参考价值。 餐饮企业复苏加快，限额以下餐饮企业复苏速度更快。经历过三季度的低谷，四季度社会消费品整体复苏速度在加快。其中，11月餐饮业零售总额同比+25.8%，较上月加快8.7个百分 点，1-11月餐饮业累计零售额为4.75万亿元，累计同比+19.4%，餐饮消费加快复苏。限额以上企业餐饮企业（年收入大于200万）收入11月同比+24.6%，增速略低于餐饮企业整体。 今年上半年尤其是1季度，因中大型餐饮企业抗风险能力较强，其复苏明显快于小型餐饮店， 5月份开始限额以下餐饮企业复苏加快，单月同比增速超过限额以上餐饮企业单月同比增速。 截止今年11月份，限额以上餐饮企业和餐饮企业整体累计同比相同，我们推测随着经济的进一步回暖，限额以下餐饮企业复苏有望进一步加快。 餐饮上游企业受益于餐饮业的复苏。伴随着政府一系列促销费的政策，消费动能在逐步恢复，很多餐饮企业在疫情期间采取了扩张策略，占据优秀点位，而食品饮料标的中有诸多上市公司为餐饮企业上游供应商，如千味央厨、安井食品，这类企业将在餐饮行业的恢复中获益， 其中，千味央厨在大B端（大型连锁餐饮企业）拥有一定的优势，率先获得大B复苏带来的增长，安井食品在小B（小型餐饮企业、个体户等）端拥有一定的优势，在随后的小B的进一步复苏当中受益。此外，各地政府和中央政府均鼓励预制菜产业链的建设，千味央厨和安井食品作为上游供应企业同样受益。 投资建议：11月社零数据加快复苏一方面得益于政府促销费政策逐渐成效以及经济逐步回暖，但也与去年同期基数较低有关。相较2021年，11月社会消费品零售总额仅增长3.56%，餐饮零售总额较21年增长15.21%，餐饮恢复力度相对更大，持续性更强，而整体消费复苏的持续性和力度仍待观察。建议关注餐饮链相关企业，如千味央厨、安井食品。 风险提示：宏观经济下行，中美关系变化对经济带来的影响，消费复苏不及预期等。 参考报告：《食品饮料行业：11月社零数据进一步回暖，餐饮业加速复苏》，2023-12-29 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：关注金属行业成长属性强化的配置机会 金属行业已显现较强成长性。行业成长聚焦于新能源、新基建产业链的相关金属原材料的需求扩张。成长属性体现于新能源基建持续执行所推动的各金属品种需求曲线的系统性右移， 具体包括新能源产业链（汽车产业链及发电产业链），存储及产业升级链（储能、温控以及电机设备升级等）以及再生能源低碳循环产业链的扩张及优化。行业的成长性源于政策的有效性及项目的实际执行力度，鉴于当前新能源产业链细分行业已经出现产销规模的结构性扩大，中国制造业占GDP比例亦出现再次攀升均显示了政策引导的有效性及项目执行的有效性。从品种角度观察，新能源金属（导电、储能、轻量化、催化、合金性能优化等要素金属）及金属粉末新材料（代表冶金最上游的原材料端）成长属性强且成长空间大，这种偏强的成长属性有助于弱化流动性因素对于定价的扰动，亦有助于优化相关板块估值由周期性向成长性转变。 行业成长性源于政策的有效支持。国家重点扶持的八大新兴战略产业聚焦于新能源基建领域，中央和地方全面配套政策的支持显示了国家发展方式的变革方向，而相关新能源产业领域的 规模效应亦将逐渐显现，这是行业成长性凸显最根本的要素。全国重点项目显现强开工执行力，2023年10月投资额数据再度显现强增长。从执行力度观察，根据全国重点开工项目累计投资额数据，截止2022年，累计投资完成额达54.34万亿元，较2021年同期增长3.56万 亿元（+7%），较2020年同期累计增幅达103%，显示项目落地的实际有效。尽管2023年前 10个月累计投资完成额较2022年同期历史高点出现3.68万亿元回落（-7.7%），但仍较2021 及2020年同期增长1.6%及104.7%。此外，考虑到23年10月单月项目累计完成额已创历史 同期新高3.51万亿元（较2022年同期增加110%），预计下半年全国重点项目累计完成额仍 有发力空间，而该数据与前文提到的工业金属各品种库存及现货升水在10月后的结构性表现相吻合。 相关新能源产业链细分行业已经出现产销规模结构性的扩大，而中国制造业占GDP比例的攀升则显示了政策引导的有效性。中国制造业占GDP比重在经历了近10年的持续下行后已经再次出现攀升，这暗示了经济增长结构可能出现的变化，如果从行业的角度，不管是光伏、风电，还是新能源汽车、充电桩，或者是锂电的市场规模在近两年均已出现结构性的放大，显示宏观政策与行业数据层面上当前已经出现了相互印证，反映了政策引导的有效性。 建议关注与新能源基建、产业升级以及再生资源低碳循环相关的新材料及粉末材料金属产业链的相关投资机会。 风险提示：市场美元流动性骤紧，通缩预期加大，实际有效利率持续大幅攀升，大宗现货溢价大幅下滑，政策执行不及预期，金属库存大幅增长，市场风险情绪加速回落，区域性冲突 加剧及扩散。 参考报告：《金属行业2024年投资展望：把握周期与成长》2023-12-07 赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：北新建材（000786.SZ）：并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展 收购嘉宝莉落地“一体两翼”战略，助力北新建材新成长。公司作为国内石膏板绝对龙头，2022年市占率达到68.17%，规模成本优势明显，石膏板作为公司的主体业务，经销的模式保证了公司经营现金流的充裕。同时,公司在石膏板“一体”的基础上，积极发展防水材料和涂料的“两翼”业务。防水材料业务通过并购，三年的时间已经成为国内的行业第三大龙头。嘉宝莉的收购让公司的另一翼涂料业务也得到了进一步的落地。嘉宝莉作为规模排名第八的涂料企业，建筑涂料全国前五、家具涂料全国前三，全球涂料前30强，收购后北新建材的 涂料业务产能将增加119.7万吨以上，成为全国布局的涂料龙头之一。公司“一体两翼”的战略雏形初现，在石膏板业务成为成熟的主体后，防水材料和涂料的“两翼”业务进入快速发展阶段，带来公司新的发展空间。 并购有利于重塑涂料行业发展新格局。北新建材作为央企中国建材集团的子公司，2005年到2015年通过收购泰山石膏逐步发展为全国绝对的石膏板龙头公司。民企和央企的结合有利于原来民企背景的公司借助央企的资源和管理的优化，得到较好的协同发展。当前涂料行业的全球龙头主要以外资公司为主，央企进入涂料行业有利于中国涂料行业的更快更好的发展，带来涂料行业发展的新格局。 联合重组提升公司估值水平，增厚公司业绩。嘉宝莉2023年7月底净资产为20.72亿元，按照收购对价计算，对应的PB为2.51倍，仅比同行业以直销模式为主的上市涂料公司亚士创能的市净率2.07倍略高，而内资涂料龙头上市公司三棵树的市净率为8.47倍,且2023年三季度应收账款的资产占比高达31.60%。考虑到公司作为以经销模式为主，应收账款较少，资产 质量受地产行业的债务危机影响较小，所以相对市场合理PB估值水平有着较大的溢价空间，叠加涂料业务的发展，推进公司估值水平提升。另外，嘉宝莉2024-2016年业绩承诺为税后 净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元和13.94亿元，这些业绩承诺如果能够达成将增厚公司 2024-2026年EPS0.19元、0.41元和0.65元。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为36.25、46.05和54.37 亿元，对应EPS分别为2.15、2.73和3.22元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为11.5、 9.1和7.7倍。看好公司一体石膏板业务发展的稳定，两翼业务带来的新成长空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。 参考报告：《北新建材（000786.SZ）：并购助力涂料业务快速成长，推进公司新发展》2024-01-03 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 莫文娟|东兴证券能源开采研究助理 S1480122080006，010-66555574，mwj882004@163.com 能源开采：中国海油（600938）系列三——桶油成本凸显公司竞争力，持续勘探增储保障公司未来产量增长 中国海油是全球最大的纯上游油气公司之一，也是中国海上原油及天然气勘探开发龙头。公司由中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定。 桶油成本：降幅明显，凸显公司竞争力 桶油成本是衡量石油公司成本竞争力的重要指标，桶油五项成本中最主要构成是桶油DD&A。全额桶油成本中，作业费、销售及管理费、产品税、折旧折耗摊销（DD&A）、弃置费摊销这五项成本常用来作为国际同行业间