首席周观点：2024年第28周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年7月12日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第28周 孟斯硕|东兴证券食品饮料首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料行业：白酒消费税改革的思考 消费税改革传闻又起。6月25日发布的《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》明确提出“谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分”。以调整中央和地方税收收入来源的消费税改革再被市场关注，并引起近期白酒板块波动。 白酒消费税改革可能的方向？白酒行业的消费税改革包括征收环节、征税范围等方面，在过去10多年政策文件中多有提及，根据2019年发布的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，白酒消费税改革主要后移征税环节，即在征管可控的前提下， 将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收。 白酒消费税影响几何？白酒行业消费税目前在生产环节征收，执行从价计征和从量计征复合计税法，其中从价计征是以白酒销售公司最后一级售价即白酒出厂价的60%为计税标准，税率20%。同时执行从量征收，按照每斤0.5元征收消费税。此次白酒消费税改革如果后移征税环节，则意味着计税标准或由出厂价改为零售价，消费税整体的税负水平将会提高。 白酒消费税税负谁来承担？从可能的方案上来看，如果消费税的征收环节下移至经销商环节，则增加的税负部分将由经销商承担。经济学上有价格弹性的概念，简单的可以理解成供给和需求对价格的敏感程度，当需求更富有弹性的时候，税收负担更多的是消费者承担，如果需求不具有弹性，则税收更多的是企业承担。从这个角度来看酒企和渠道之间的关系，高端酒 的渠道需求更刚性一些，所以我们判断高端酒税负提高后，渠道承担的可能性更高。而次高端酒企的需求则更有弹性，企业承担的可能性更高。 投资策略：我们认为消费税改革如果实施，短期内会重塑酒企和经销商之间的利益格局，考验酒企市场把控力和渠道运作能力。长期来看，名酒的优势会进一步显现出来，消费税改革会带来行业集中度的进一步提升。延续此前报告的观点，我们长期看好名酒企业进一步提升市场份额的能力，建议关注宏观经济复苏下的白酒行业，推荐贵州茅台。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费税改革方案与市场预期不一致，白酒需求复苏不及预期等。 参考报告：《食品饮料行业：白酒消费税改革的思考》，2024-07-11 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师 S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 通信：共进股份（603118.SH）：借势腾飞，海外产能有望持续提升 近几年公司重点建设海外产能，海外产能利用率有望持续提升。2019年5月，公司在越南海防设立全资子公司，正式拉开公司全球化产能布局序幕。截至2023年底，经过5年持续投 资和建设，公司越南生产基地总资产规模8.99亿元，占公司总资产9%；净资产1.80亿元，占比公司净资产4%。2023年，子公司越南共进实现营收18.89亿元，占公司收入22%；子公司越南共进与越南同维合计实现主营利润3.01亿元，占公司主营利润（还原商誉资产减值）93%。当前公司越南一期项目可容纳产值30-40亿元，2期项目竣工投产后，公司越南工厂产值将会达到80亿元左右。中长期看，全球宽带终端设备市场需求量、市场容量及增速潜力巨大，公司在越南等海外生产基地的产能利用率有望持续提升。 海外市场具有较大开拓潜力。IDC数据显示，2023年全球以太网交换机市场规模达442亿美元，同比增长20.1%，主要受益于新一轮AI产业推动。相比国内，海外市场集中度更低，更能为公司发展提供市场进入机会。国内市场格局方面，2023Q1新华三以太网交换机市场中占据最大份额34.5%，其余份额主要被华为、锐捷、思科和中兴占据，CR5达90.8%。海外方面， 2023年思科在全球以太网交换机市场中占据最大份额，达43.7%。其余份额主要被Arista、华为、HPE和新华三占据，CR5达77.8%。凭借公司在交换机的技术积累、生产工艺、制造规模，公司海外订单规模有望持续扩充。 风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少等。 参考报告：《共进股份（603118.SH）深度报告：借势腾飞，海外产能有望持续提升》，2024-07-04 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块 证券：继新“国九条”颁布后，房地产政策效果也有望逐步显现。同时我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。 保险：展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块》，2024-06-05 任天辉|东兴证券机械行业分析师 S1480523020001，18810872791，renth@dxzq.net.cn 机械：金橙子（688291）：激光振镜控制系统领先企业加速布局未来 资本运作精准高效，分红记录优秀。汉钟精机是国内压缩机领军企业，公司自开创以来，自始至终专注于螺杆、涡旋、离心压缩机的研发、制造、销售、以及整合其上下游产业链。公司历次资本运作均紧密围绕公司主营业务聚焦于上下游整合、关联交易的解决展开，公司长期股权投资占比从2016年的0.19%提升至2023年的2.91%。公司对标的公司的并购估值进行了严格把控，确保估值适中；收购完成后标的公司表现良好，进一步印证了公司在深厚技术积累基础上的资本运作的精准与高效。公司自上市以来，坚持每年为股东分红，2007年至2023年间累计分红率高达39.18%，分红记录优秀。 公司真空泵营收占比持续提升，差异化竞争优势凸显。公司真空泵营业收入占比从2016年的5.07%提升至2023年的42.63%。公司于2017年在真空泵市场取得突破，直接面对下游应用客户，品牌效应进一步加强。随着新产品成功拓展，公司销售毛利率从2018年低点32.63% 上升至2023年的40.32%，净利率与毛利率同步。公司总资产周转率从2018年低点0.54上升至2023年的0.64，净资产收益率从2017年低点6.80%逐年大幅增长至2023年的25.07%。真空泵产品的推出使得公司直接面向终端使用客户，公司品牌影响力大幅提升，差异化优势有望进一步凸显。 公司有望充分受益制冷设备更新。根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南（2023年版）》工作目标，估计完成政策要求需要更新改造的工商业制冷设备约为3500万台（套），仅政策 推动下的更新替换带来的增量就超过了2021年高点全年销量2463万台，更新替换带来的增量可期。公司在冷冻冷藏领域壁垒较高，中央空调领域布局全变频产品，在未来制冷剂涨价和节能降耗政策双重驱动下有望充分受益。 无油螺杆机渗透率和国产化率较低，未来提升空间大。相较于欧美发达国家干式无油机占比达35%左右，国内干式无油压缩机的渗透率仅1%左右，提升空间巨大。公司为干式无油螺杆引入变频技术，螺杆转子“锥形”设计，小型干式旋齿技术，无油涡旋技术等，未来市场发展空间较大。 热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。财政部在2024年中央和地方预算草案的报告中提 到，中央财政大气污染防治资金安排340亿元，在2022年大幅增长之后再次提高预算安排， 有望驱动热泵市场销量实现较高增速增长。公司压缩机业务营业收入2017年和2021年同比增长50.76%和17.46%，营收增速走势与空气源热泵当年销量增速呈一定相关性，热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.64、11.48和13.26亿元，对应EPS分别为1.8、2.15和2.48元。当前股价对应2024年PE值分别为9倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、费用压降不及预期。参考报告：《汉钟精机（002158.SZ）：压缩机龙头有望受益设备更新》，2024-07-11 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：长端利率或有波动，继续看好银行股配置价值 央行公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。在经济复苏略显疲弱，股票市场震荡、预期偏弱，以及结构性“资产荒”环境背景下，上半年长期国债配置拥挤，长端利率快速下 降。央行多次提示长期利率风险，但效果并不显著。央行买卖国债渐行渐近，预计将引导国债收益率至合理区间。当前央行国债持仓主要是中短期国债，长期国债持仓较少，进行国债借入操作或为下阶段在二级市场开展国债买卖操作做准备。央行可适时卖出长期国债，引导长期限国债收益率回归合理区间，降低市场利率风险。我们认为，在国债借入操作和卖出操作逐步落地，以及政府债供给增多、资产荒边际好转的背景下，下半年长期利率波动可能有所加大。 投资建议：短期来看，考虑到降息周期尚未结束、息差仍然承压，信贷规模增速存在放缓趋势，拨备反哺力度趋弱，预计银行业绩增速短期难言改善；但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，资产质量预期边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长 期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。个股方面建议关注：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段。可持续关注低估值、高股息个股。（3）维稳市场资金入市带来的银行相关标的估值支撑。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。参考报告：《银行业跟踪：