首席周观点：2023年第43周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年10月27日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第43周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交通运输：快递9月业务量增速回升，单价企稳 9月全国快递服务企业业务完成量116.57亿件，同比增长20.0%。其中同城件业务量增长9.0%，异地件业务量增长20.9%。 9月快递行业业务量增速与8月相比继续提升。A股上市公司中，申通业务量增速领跑，高出行业增速均值约14pct；圆通增速低于行业增速约4pct；韵达与顺丰增速持续回升，其中 顺丰剔除丰网影响后的业务量同比增速为20.5%，已经基本持平行业均值。环比看，顺丰9月环比8月业务量增长11.3%，增速明显高于其他公司，主要系中秋期间礼品及生鲜寄送需求旺盛。A股四家上市公司的整体市场份额从去年同期的54.1%降至今年的52.6%，降幅较8月有所收窄。 价格方面，9月同城件与异地件单价同比分别下降4.6%和4.7%，降幅环比缩小，行业单价企稳；环比看异地件单价提升约0.2元/票，提升幅度较为明显。通达系总部单价也有企稳回升趋势，其中申通与圆通单价环比基本持平，韵达单票价格环比有明显提升，随着旺季的到来，预计四季度单价稳中有升。 随着双十一的临近，行业价格战有望持续缓和。由于前三季度价格战较为激烈，部分加盟商与网点压力较大，双十一期间行业有较大概率实现提价，故未来一段时间的价格趋势值得关 注。 投资建议：A股快递企业股价今年以来大幅回调，已经反映了对于价格战的悲观预期，我们认为这给予了投资者左侧布局的时机，值得重点关注。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 参考报告：《快递9月数据点评：业务量增速回升，单价企稳》2023-10-25 张天丰|东兴证券金属首席分析师S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 有色金属：玉龙股份（601028.SH）核心矿端资产拆分梳理：钒矿篇 公司是一家以金矿和新能源新材料矿产“双轮驱动”为主，以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司，亦是国资济高控股集团“一体两翼”战略布局中唯一的矿产产业公司。公司在2021年“十四五”规划做出战略定位并于2022年积极实施有效的战略转型，在2022 年分别完成帕金戈金矿的注入及并表（100%）、陕西楼房沟钒矿的股权过户登记（67%）、辽阳灯塔双利硅石矿的工商变更登记(35%）以及莫桑比克催腾矿业的股份登记（11.44%），公司已成为行业中黄金贵金属及新能源新材料矿商新秀。 楼房沟钒矿项目有望助力公司成为高成长性的新能源矿企。公司在2022年12月通过现金方 式收购陕西山金67%股权，并在2023年3月完成该股权的过户登记手续。陕西山金最核心的资产为陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。楼房沟钒矿项目属于国内大型石煤钒矿，地理位置便利。该项目矿石储量大、品位高，矿体连续性较好且采选技术相对成熟。楼房沟钒矿拥有钒矿石量4610.29万吨，五氧化二钒资源量49.99万吨，五氧化二钒平均品位1.08%。 矿区面积2.513平方公里，年生产规模为66万吨，按15%贫化率计算，矿山合理服务年限约 57.36年。项目地理位置便利，矿区水资源及电力有保障。矿区距离商南县城西南50KM，距十里坪镇6KM，距赵川镇26KM。周边有G312国道并且有武汉-十堰铁路及西安-南京铁路相连，交通较为便利。 楼房沟钒矿采用地下开采方式开采。楼房沟矿山采取地下开采方式，开采深度为1270米至 600米，采取平硐-溜井+盲竖井开拓，无底柱分段崩落法为主，局部辅以分段空场法采矿。选冶方案采用“原矿-破碎-磨矿-酸取-P204萃取-氧化沉钒-煅烧”工艺，项目采矿回采率可达86%，选冶回收率为71.62%。当前项目已取得采矿证（至2031年3月7日），公司已开展项目可研报告（已完成）、采矿项目立项申请报告（已出具正式文件）、土地预审（取得批复文件）、项目安全专篇设计、采矿项目环评延续（已批复）等方面的工作，预计2023年下半年 采矿项目工程建设将启动，并在2025年进入试产状态。 钒矿项目有望助推公司实现跨越式发展。从产量角度考虑，矿区生产规模为66万吨/年；地质品位1.0675%；根据《可行性研究报告》，设计矿石贫化率为15%；钒总回收率为78.78%，预期年均产量：98%五氧化二钒产量=矿石产量×地质品位×（1-矿石贫化率）×选矿回收率 =660000×1.0675%×（1-15.00%）×78.78%÷98%=4814.2（吨）。自2020年至今98%五氧化二钒 销售均价为10.59万元/吨，预计项目达产后可产生约5.1亿元现金流贡献，归属公司权益收 入约3.42亿元（67%权益），有助公司营收实现跨越式增长。 公司已布局钒矿资源全产业链深度发展。公司在2022年12月23日与大连融科储能集团股份有限公司签署三年的意向性战略合作协议，双方将在钒矿资源投资开发、产品服务合作、产业布局及储能市场开发等方面进行高度合作。鉴于大连融科是全球领先的全钒液流电池储 能、高纯钒化学品和合金材料制造商和技术服务商，战略协议的执行将有助公司向钒产品深加工方向延伸并且形成一定的规模效应。考虑到钒液流电池在电网调峰、调频、长时储能和中大型储能领域具有比较优势及技术优势，预计公司钒矿类业务的成长弹性将与行业发展共振。 盈利预测及投资评级：公司业绩将受益于黄金产量及价格的上涨预期、公司经营规模（主要为产出规模）的扩张预期以及主营业务结构的切换。我们预计公司2023-2025年营收分别为113.31/108.39/105.39亿元，净利润分别为5.88/8.296/9.49亿元，对应EPS为0.75/1.06/1.21 元/股，对应PE分别为13.34X/9.46X/8.27X。考虑到公司大宗商品贸易业务的稳定，黄金定价中枢趋势性抬升、公司矿产金产量的持续性增长，以及公司估值属性的优化增强，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑，应收账款过高风险，存货风险，单一客户高集中度风 险，资源国政治风险及汇率风险。 参考报告：《玉龙股份（601028）：矿业双轮驱动战略提速，公司价值属性发生质变》2023-09-28 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材：山东药玻（600529）：竞争力提升有基础，业绩进入释放期 东药玻是药用玻璃全球龙头公司之一，深耕药用玻璃行业50年，产品种类丰富，能够满足不同客户需求，模制瓶为核心拳头产品，优势突出。公司不但品牌、技术和规模优势明显， 同时公司还有着丰富的客户资源，和国内外很多龙头药企建立起了稳定持续的高粘性关系。 新品开发和需求改善等促进公司业绩增长。公司前三个季度业绩增速保持逐季的向上，2023年第一、上半年和前三季度营业收入同比增速分别为18.66%、22.56%和22.92%，我们估计这和公司及时开发新产品有关，仅上半年公司针对客户需求累计研发新品149个，推动公司 模制瓶和棕色瓶等主要产品销量保持较好的增长。也可以看到疫情后医疗支出逐步回归到正常化的状态，2023年支原体肺炎进入流行阶段，也会改善下游需求。随着2023年7月第八批医药集采的落地，中硼硅替代的需求会进一步扩大，均会对公司产品需求产生积极的推动。公司作为模式瓶的龙头公司，集采的深入推进将促进公司拳头产品硼硅模制瓶销量继续保持较好增长态势。2023年第一、上半年和前三季度扣非后归母净利润同比增速分比为1.67%、16.07%和22.67%，除了营业收入增速的提升外还有原料和燃料价格的下降带来的成本下降有关。下游需求的持续改善将成为公司业绩持续较好增长的基础。 产能释放、技术改进和客户基础进一步巩固公司龙头地位和综合竞争力。公司2022年底完 成增发，募集18.42亿元，计划建设年产40亿只一级耐水玻璃项目。按照项目建设进度，定 增项目进入产能释放阶段，预计产能会在2023年得到逐步释放。这将进一步巩固公司中硼硅模制瓶的行业地位和规模优势。同时，公司智能化制造也在逐步推进，加上轻量薄壁技术的应用等均有利于公司生产成本的进一步下降。医药玻璃由于其产品的特殊性叠加公司的品牌力，客户粘性强。公司在50年的经营中积累了国内外大量客户，保证了公司产品需求和新品需求的稳定增长。公司产能的释放、技术的改进和粘性的客户基础保证了公司综合竞争力的进一步提升。 盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025年净利润分别为8.05、9.83和11.94亿元，对应EPS分为1.21、1.48和1.80元，对应PE值分别为23、19和16倍。看好公司品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司中硼硅产品的稳定成长。随着公司产能释放，业绩进入释放阶段，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料涨价情况和模制瓶市场格局变化超出预期。 参考报告：《山东药玻（600529）：竞争力提升有基础，业绩进入释放期》2023-10-20；《山东药玻（600529）：中硼硅药玻产品成长性可期》2023-04-27；《山东药玻（600529）：药玻龙头 聚焦核心优势，深挖护城河》2022-09-30 程诗月|东兴证券农业分析师 S1480519050006，010-66555458，chengsy_yjs@dxzq.net.cn 农业：生猪产能有望加速去化，转基因种子品种审定初审通过 生猪养殖：（10月20日）生猪价格为15.66元/千克，较上周上涨1.42%;猪肉价格为21.46元 /千克，较上周下跌1.42%;仔猪价格21.43元/千克，较上周下跌4.07%;二元母猪价格为2534.86元/头，较上周下跌0.44%。本周末生猪价格持续下行，10月23日全国生猪日均价15.25元/千克。本周猪价均价小幅上行，但周末下跌幅度较大，养殖户存在挺价惜售情绪，但终端消费无明显起色，且周末部分地区疫病增加，舆论恐慌下出栏出现加速，市场供应量增加，导致猪价持续回调。仔猪及二元母猪价格持续下行，补栏持续低迷。仔猪销售和自繁自养生猪 养殖亏损幅度持续加大，年内消费难有大幅提振，猪肉供应仍充足，我们判断，生猪产能加速去化趋势将现。行业周期趋势向好，估值仍处低位，建议逢低布局生猪养殖板块，建议关注出栏弹性好、成本控制优的养殖标的，重点推荐：牧原股份，天康生物等。 种植种业：10月17日，农业农村部种业管理司公告公示了第五届国家农作物品种审定委员 会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相关信息，公示期为30日（自 2023年10月17日至2023年11月15日），其中包含转基因玉米品种37个，转基因大豆品 种14个。品种审定是转基因种子商用落地的最后一道关卡，此次品种审定初审通过标志着转基因种子商用落地在即。头部企业具备先发优势，将逐步进入盈利兑现阶段。建议关注具备性状优势的大北农，隆平高科。此外传统玉米种业龙头登海种业、荃银高科也有望受益。 风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。 参考报告：《农林牧渔行业：生猪产能有望加速去化，转基因种子品种审定初审通过》 2023-10-25 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的