Q3收入延续高增，利润承压系海运费影响

证券研究报告 非金融公司|公司点评|致欧科技（301376） Q3收入延续高增，利润承压系海运费影响 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，2024前三季度营收57.28亿元（同比+38.49%），归母净利2.78亿元（同比-3.11%），扣非归母净利润2.58亿元（同比-17.44%）；毛利率35.10%（同比-1.76pct），净利率4.85%（同比-2.08pct）。公司盈利能力下滑主要系海运费用较去年仍处在相对更高水平以及公司为提升市占率加大营销投放。我们预计公司2024-2026年收入分别为79.51/97.09/116.62亿元，对应增速分别为30.90%/22.10%/20.12%；归母净利润分别为 3.89/4.97/6.35亿元，对应增速分别为-5.76%/27.69%/27.75%。 |分析师及联系人 邓文慧 SAC：S0590522060001 郭家玮 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月25日 致欧科技(301376) Q3收入延续高增，利润承压系海运费影响 行业： 轻工制造/家居用品 投资评级：增持（维持） 当前价格：19.59元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 402/128 流通A股市值(百万元) 2,498.99 每股净资产(元) 7.98 资产负债率(%) 48.66 一年内最高/最低(元) 31.30/16.15 股价相对走势 致欧科技 40% 沪深300 17% -7% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《致欧科技（301376）：营销投放加大+海运费上涨，利润阶段性承压》2024.08.222、《致欧科技（301376）：线上家居品牌出海标杆》2024.04.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季报，2024前三季度营收57.28亿元（同比+38.49%），归母净 利润2.78亿元（同比-3.11%），扣非归母净利润2.58亿元（同比-17.44%）；2024Q3 营收20.07亿元（同比+34.49%），归母净利润1.06亿元（同比+5.44%），扣非归 母净利润0.99亿元（同比-1.46%）。 海运费上涨导致公司盈利能力同比下滑，但是环比有所改善 2024年前三季度毛利率35.10%（同比-1.76pct），净利率4.85%（同比-2.08pct）； 2024Q3毛利率35.44%（同比-2.26pct），净利率5.28%（同比-1.46pct）。费用率方面，2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别同比+1.77pct/-0.25pct/-0.25pct至24.67%/3.63%/0.94%；2024Q3销售/管理/研发费用率分别同比 +1.68pct/+0.12pct/-0.12pct至24.68%/3.77%/0.93%。盈利能力下滑主要系海运费用较去年仍处在相对更高水平以及公司为提升市占率加大营销投放。环比角度看，公司盈利能力有所改善，毛利率/净利率分别环比提升1.58pct/1.50pct。 新平台放量叠加中小卖家出清，公司营收延续高增 公司2024Q3收入延续高增态势，我们认为主要系：1）公司新品开放节奏较为顺利，叠加亚马逊平台对新品有流量上的倾斜；2）公司在Temu、Shein、TikTokshop等新兴平台的业务拓展；3）在跨境电商运营压力持续加大的背景下，跨境大卖家持续抢占跨境小卖家市场份额，公司市占率预计持续提升。四季度海外进入“黑五网一”促销季，截至Q3末公司存货13.65亿元，同比增加84.21%，环比增加11.79%，公司备货充足，欧美国家降息落地背景下消费需求有望进一步释放。 加大投入力度提升市占率，维持“增持”评级 考虑到公司短期内仍将面临较高海运费和市场竞争加剧等不利因素，我们预计公司2024-2026年收入分别为79.51/97.09/116.62亿元，对应增速分别为30.90%/22.10%/20.12%；归母净利润分别为3.89/4.97/6.35亿元，对应增速分别为-5.76%/27.69%/27.75%；EPS分别为0.97/1.24/1.58元/股，以10月24日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为20x、16x、12x，维持“增持”评级。 风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5455 6074 7951 9709 11662 增长率（%） -8.58% 11.34% 30.90% 22.10% 20.12% EBITDA（百万元） 440 616 653 778 936 归母净利润（百万元） 250 413 389 497 635 增长率（%） 4.29% 65.08% -5.76% 27.69% 27.75% EPS（元/股） 0.62 1.03 0.97 1.24 1.58 市盈率（P/E） 31.4 19.0 20.2 15.8 12.4 市净率（P/B） 4.4 2.5 2.3 2.0 1.8 EV/EBITDA 18.5 14.7 11.3 9.4 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 风险提示 海外经济波动风险。公司主要从事跨境出口电商业务，如果未来海外经济增长放缓或者出现系统性的金融危机，或将严重制约整个国外消费市场的需求，加剧公司经营压力。 行业竞争加剧风险。目前跨境出口电商行业尚处在起步阶段，竞争格局较为分散，新进入者为争夺流量可能加大市场投入，促使竞争态势加剧。 国际海运费用持续上涨风险。受巴以冲突的影响，途经苏伊士运河—红海航线的船只频繁遭到攻击，导致海运费用上涨。若未来巴以冲突持续加剧，海运费用可能长期维持在高位从而影响行业内相关公司的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1039 726 795 971 1166 营业收入 5455 6074 7951 9709 11662 应收账款+票据 143 190 249 304 366 营业成本 3729 3868 5159 6273 7510 预付账款 17 19 25 31 37 营业税金及附加 4 6 7 9 11 存货 689 879 1173 1426 1708 营业费用 1201 1410 1927 2349 2810 其他 314 1342 1552 1832 2140 管理费用 219 304 360 436 521 流动资产合计 2203 3157 3795 4564 5416 财务费用 -14 -23 66 62 58 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -19 -24 -30 -36 固定资产 837 763 646 528 410 公允价值变动收益 -7 -23 15 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 14 35 60 65 69 无形资产 9 10 8 7 6 其他 12 -10 -14 -19 -24 其他非流动资产 429 1652 1649 1647 1647 营业利润 311 492 468 596 760 非流动资产合计 1275 2424 2303 2182 2063 营业外净收益 -2 -4 -4 -4 -4 资产总计 3478 5581 6098 6746 7479 利润总额 309 488 463 591 756 短期借款 341 912 957 1073 1119 所得税 59 75 74 95 121 应付账款+票据 242 391 522 635 760 净利润 250 413 389 497 635 其他 355 506 671 816 976 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 938 1809 2150 2524 2855 归属于母公司净利润 250 413 389 497 635 长期带息负债 733 650 499 358 228 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 1 1 1 1 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 733 651 501 360 229 成长能力 负债合计 1670 2460 2651 2883 3084 营业收入 -8.58% 11.34% 30.90% 22.10% 20.12% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -24.74% 57.53% 13.80% 23.48% 24.55% 股本 361 402 402 402 402 EBITDA -11.89% 39.98% 6.08% 19.11% 20.38% 资本公积 652 1504 1504 1504 1504 归属于母公司净利润 4.29% 65.08% -5.76% 27.69% 27.75% 留存收益 794 1216 1542 1958 2490 获利能力 股东权益合计 1807 3121 3447 3863 4395 毛利率 31.65% 36.32% 35.12% 35.39% 35.60% 负债和股东权益总计 3478 5581 6098 6746 7479 净利率 4.58% 6.80% 4.89% 5.12% 5.44% ROE 13.84% 13.23% 11.29% 12.86% 14.44% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 10.13% 20.38% 16.97% 18.64% 20.63% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 250 413 389 497 635 资产负债率 48.03% 44.08% 43.47% 42.74% 41.24% 折旧摊销 145 151 124 125 123 流动比率 2.3 1.7 1.8 1.8 1.9 财务费用 -14 -23 66 62 58 速动比率 1.4 1.0 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） 363 -190 -293 -253 -281 营运能力 营运资金变动 552 908 -334 -311 -346 应收账款周转率 38.1 31.9 31.9 31.9 31.9 其它 -308 240 230 199 223 存货周转率 5.4 4.4 4.4 4.4 4.4 经营活动现金流 988 1499 182 317 411 总资产周转率 1.6 1.1 1.3 1.4 1.6 资本支出 -16 -10 -3 -4 -4 每股指标（元） 长期投资 -269 -1605 0 0 0 每股收益 0.6 1.0 1.0 1.2 1.6 其他 33 -6 125 30 33 每股经营现金流 2.5 3.7 0.5 0.8 1.0 投资活动现金流 -252 -1621 121 26 29 每股净资产 4.5 7.8 8.6 9.6 10.9 债权融资 -124 488 -106 -25 -84 估值比率 股权融资 0 40 0 0 0 市盈率 31.4 19.0 20.2 15.8 12.4 其他 -444 -533 -129 -142 -161 市净率 4.4 2.5 2.3 2.0 1.8 筹资活动现金流 -568 -5 -235 -168 -245 EV/EBITDA 18.5 14.7 11.3 9.4 7.7 现金净增加额 185 -118 69 176 195 EV/EBIT 27.5 19.5 14.0 11.2 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为20