收入延续高增，海运费居高下净利短期承压

公司2024年中报显示，营收37.21亿元，同比增长40.74%，归母净利润1.72亿元，同比降低7.73%，经营活动现金流净额9.35亿元，同比增长30.59%。单季度来看，Q2营收18.79亿元，同比增长36.55%，但归母净利0.71亿元，同比下滑27.94%。

收入端：新品销售亮眼，成为增长核心。家居系列营收18.96亿元，同比增长39.42%；宠物系列营收3.09亿元，同比增长37.31%。欧美市场表现突出，欧洲和北美地区营收分别同比增长41.22%和41.12%。公司持续加强产品创新，新增166项外观专利。

利润端：盈利承压，但有望逐步回升。毛利率34.92%，同比下降1.47pct，主要受海运费高企影响。净利润同比下降7.73%，主要原因是平均单价下降、新品推广费用增加、海运及仓储运费增加、汇兑损益及股权激励。期间费用率方面，销售费用率上升1.82pct，主要因B2C平台交易费和广告费增长；财务费用率上升2.50pct，主要因去年同期汇兑收益。公司启动东南亚供应链迁移，采用长期协议平抑海运成本，短期侵蚀利润风险可控，长期盈利有望提升。

投资建议：维持买入评级。预计公司24-26年营收分别为76.0/92.4/112.5亿元，EPS分别为1.12/1.36/1.67元（前值1.26/1.52元/1.85元），对应PE分别为17倍、14倍、11倍。参考2024年8月21日收盘价18.72元/股。

风险提示：国际贸易摩擦、汇率波动、税收政策变化、过度依赖单一平台、海运费波动、疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等。