收入延续高增，海运费居高下净利短期承压

证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报告 2024年08月21日 收入延续高增，海运费居高下净利短期承压 致欧科技(301376) 评级： 买入 股票代码： 301376 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 31.3/17.12 目标价格： 总市值(亿) 75.16 最新收盘价： 18.72 自由流通市值(亿) 23.88 自由流通股数(亿) 127.56 事件概述 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收37.21亿元，同比增长40.74%；归母净利润1.72亿元，同比降低7.73%；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为9.35亿元，同比增长30.59%。单季度看，Q2单季度公司实现营收18.79亿元、同比增长36.55%，归母净利0.71亿元、同比下滑27.94%。 分析判断: ►收入端：新品表现亮眼，欧美需求旺盛 新品销售表现出色，成为收入增长的核心力量。分产品看，家居系列产品表现尤为突出，公司家具、家居、宠物系列分别实现营收18.96/13.35/3.09亿元，同比增长39.42%/50.21%/37.31%。分地区看，得益于传统竞争优势以及OTTO、Shein等平台的拓展、新品的研发和TikTokshop等新平台的贡献公司在欧洲和北美地区的营收同比增长41.22%/41.12%。公司持续加强产品创新，2024H1新增166项外观专利，满足客户差异化需求，持续强化竞争优势。 ►利润端：盈利承压，供应链迁移下有望逐步回升 上半年公司毛利率有所承压，毛利率34.92%，同比下降1.47pct，我们认为主要是海运费高企所致；公司上半年实现净利润1.72亿元，同比下降7.73%，主要是公司平均单价同比有所下降及新品推广的营销费用增加，海运费及海外仓储运费增加，以及汇兑损益、股权激励等原因造成。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为24.67%/3.56%/0.82%/0.95%，同比+1.82pct/-0.45pct/+2.50pct/-0.32pct,销售费用上升主要是B2C平台交易费、广告费增长所致，财务费用上升主要是去年同期有较大汇兑收益导致。2024H1公司开始着手做东南亚供应链迁移工作，在保障质量的基础下将产品成本降到最低，采用长期协议的方式平抑海运价格提升短期侵蚀利润的风险，持续提升品牌和销售渠道优势。展望来看，我们认为海运成本上涨整体可控，公司积极通过多种手段持续降低物流成本，且随着供应链一体化优势的发挥以及公司加强内部降本增效等手段，后续盈利有望逐步提升。 投资建议： 致欧是跨境电商家居品牌出海龙头企业，产品远销欧美且获当地消费者青睐，通过聚焦研发创新、运用销售等高附加值环节，同时自建仓储物流体系充分发挥产业链最大协同，我们维持此前收入预测，下调盈利预测，预计公司24-26年营收分别为76.0/92.4/112.5亿元，24-26年EPS分别为1.12/1.36/1.67元（前值1.26/1.52元/1.85元），参照2024年8月21日收盘价18.72元／股，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持买入评级。 风险提示： 国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，税收优惠及政策变化风险，过度依赖单一第三方亚马逊平台经营风险，海运费波动风险，疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455 6,074 7,604 9,241 11,247 YoY（%） -8.6% 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 归母净利润(百万元) 250 413 451 548 672 YoY（%） 4.3% 65.1% 9.3% 21.4% 22.6% 毛利率（%） 31.6% 36.3% 35.9% 36.3% 36.5% 每股收益（元） 0.69 1.08 1.12 1.36 1.67 ROE 13.8% 13.2% 13.4% 14.0% 14.6% 市盈率 27.13 17.33 16.65 13.72 11.19 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,074 7,604 9,241 11,247 净利润 413 451 548 672 YoY(%) 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 折旧和摊销 151 132 144 147 营业成本 3,868 4,878 5,887 7,142 营运资金变动 908 -133 -268 -89 营业税金及附加 6 76 92 112 经营活动现金流 1,499 438 445 762 销售费用 1,410 1,764 2,135 2,598 资本开支 -10 -380 -167 -211 管理费用 244 312 384 461 投资 -1,605 0 0 0 财务费用 -23 16 21 22 投资活动现金流 -1,621 -338 -153 -200 研发费用 60 76 92 124 股权募资 922 0 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 债务募资 -599 266 266 368 投资收益 35 42 14 11 筹资活动现金流 -5 38 232 325 营业利润 492 539 654 811 现金净流量 -118 138 523 888 营业外收支 -4 -2 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 488 537 652 809 成长能力 所得税 75 86 104 138 营业收入增长率 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 净利润 413 451 548 672 净利润增长率 65.1% 9.3% 21.4% 22.6% 归属于母公司净利润 413 451 548 672 盈利能力 YoY(%) 65.1% 9.3% 21.4% 22.6% 毛利率 36.3% 35.9% 36.3% 36.5% 每股收益 1.08 1.12 1.36 1.67 净利润率 6.8% 5.9% 5.9% 6.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 7.5% 7.6% 8.1% 货币资金 726 864 1,387 2,275 净资产收益率ROE 13.2% 13.4% 14.0% 14.6% 预付款项 19 52 40 53 偿债能力 存货 879 1,312 1,282 1,802 流动比率 1.75 1.67 1.72 1.81 其他流动资产 1,532 1,146 1,785 1,419 速动比率 0.96 0.74 1.02 1.04 流动资产合计 3,157 3,373 4,494 5,549 现金比率 0.40 0.43 0.53 0.74 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 44.1% 44.2% 45.5% 44.7% 固定资产 42 47 46 44 经营效率 无形资产 10 12 13 15 总资产周转率 1.34 1.31 1.40 1.45 非流动资产合计 2,424 2,670 2,693 2,755 每股指标（元） 资产合计 5,581 6,043 7,186 8,304 每股收益 1.08 1.12 1.36 1.67 短期借款 912 1,178 1,444 1,812 每股净资产 7.77 8.40 9.76 11.44 应付账款及票据 391 343 582 540 每股经营现金流 3.73 1.09 1.11 1.90 其他流动负债 506 499 589 710 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,809 2,020 2,615 3,062 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 17.33 16.65 13.72 11.19 其他长期负债 651 651 651 651 PB 3.08 2.23 1.92 1.64 非流动负债合计 651 651 651 651 负债合计 2,460 2,672 3,267 3,713 股本 402 402 402 402 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,121 3,372 3,919 4,591 负债和股东权益合计 5,581 6,043 7,186 8,304 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职