收入增速短期承压，利润端显著改善

业绩简述 2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三 季度公司实现收入5.01亿元，同比+17%；归母净利润3730万元， 同比-17%；实现扣非归母净利润1481万元，同比-55%； 2024Q3公司实现收入1.47亿元，同比+5%；归母净利润3164万 元，同比+345%；实现扣非归母净利润1616万元，同比+379%。 经营分析 收入增速短期承压，利润端大幅改善。三季度设备行业招标需求 较弱的背景下公司收入端依然实现了增长，虽然增速上有放缓，但未来预期在患者需求增长及国产替代背景下将逐步恢复。利润端同比实现较大改善，主要是由于公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，本期冲回已计提股份支付费用，同时公司三季度收到大额政府补助导致。 重视产品研发迭代，持续推出差异化新产品。公司前三季度研发 投入达到1.13亿元，同比+6.62%，占营业收入比例达到22.6%。 80.00 250 10月公司推出进一步推出2款新品，AQ-150Series4K超高清内 72.00 200 人民币(元)成交金额(百万元) 镜系统搭载10.1英寸超大可触控液晶屏，以大屏幕、简洁的界面 和丝滑的功能切换解决功能过多而导致的操作繁琐问题。AQ-120Series内镜系统则凭借一体式的轻巧机身能够适应多种环境下的诊疗需求，预期将在基层县域医疗中大放异彩。 4K超高清内镜平台逐步发力，三级医院份额有望快速提升。公司 公司基本情况（人民币） 创新产品AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。依托新产品上市，公司品牌影响力进一步扩大，销售规模同时实现较大增长。未来新产品有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77、1.30、1.98亿元，同比增长33%、69%、52%，现价对应PE为90、53、35倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 64.00 56.00 48.00 40.00 32.00 231024 成交金额 澳华内镜 沪深300 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445 678 820 1,066 1,406 营业收入增长率 28.30% 52.29% 20.96% 30.03% 31.82% 归母净利润(百万元) 22 58 77 130 198 归母净利润增长率 -61.93% 166.42% 32.97% 68.68% 52.32% 摊薄每股收益(元) 0.163 0.432 0.572 0.964 1.469 每股经营性现金流净额 -0.31 0.28 0.69 0.68 1.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.71% 4.19% 5.28% 8.32% 11.51% P/E 402.13 143.62 89.61 53.12 34.88 P/B 6.89 6.02 4.73 4.42 4.01 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 347 445 678 820 1,066 1,406 货币资金 767 230 245 278 272 308 增长率 28.3% 52.3% 21.0% 30.0% 31.8% 应收款项 70 135 199 181 235 310 主营业务成本 -107 -135 -178 -223 -278 -359 存货 97 180 200 239 297 384 %销售收入 30.7% 30.3% 26.2% 27.2% 26.0% 25.6% 其他流动资产 63 474 365 373 385 399 毛利 240 310 500 597 789 1,046 流动资产 997 1,019 1,008 1,071 1,189 1,401 %销售收入 69.3% 69.7% 73.8% 72.8% 74.0% 74.4% %总资产 73.9% 69.8% 63.2% 64.4% 65.4% 68.3% 营业税金及附加 -3 -4 -6 -7 -10 -13 长期投资 7 3 47 47 47 47 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 183 238 286 325 349 357 销售费用 -73 -132 -232 -246 -299 -366 %总资产 13.6% 16.3% 17.9% 19.6% 19.2% 17.4% %销售收入 21.0% 29.6% 34.3% 30.0% 28.0% 26.0% 无形资产 140 144 157 173 189 203 管理费用 -70 -84 -91 -107 -133 -169 非流动资产 352 442 587 591 629 651 %销售收入 20.3% 18.9% 13.4% 13.0% 12.5% 12.0% %总资产 26.1% 30.2% 36.8% 35.6% 34.6% 31.7% 研发费用 -49 -97 -147 -180 -235 -309 资产总计 1,349 1,460 1,595 1,662 1,819 2,052 %销售收入 14.2% 21.7% 21.7% 22.0% 22.0% 22.0% 短期借款 3 7 8 0 0 0 息税前利润（EBIT） 45 -6 24 56 113 190 应付款项 19 55 65 69 85 111 %销售收入 12.9% n.a 3.5% 6.9% 10.6% 13.5% 其他流动负债 37 68 69 83 111 148 财务费用 -2 6 3 5 5 6 流动负债 59 130 142 152 196 258 %销售收入 0.5% -1.4% -0.4% -0.6% -0.5% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -11 -26 -5 -2 -2 其他长期负债 31 48 58 37 45 56 公允价值变动收益 0 8 8 10 10 11 负债 90 178 200 189 241 315 投资收益 1 6 4 10 10 10 普通股股东权益 1,249 1,268 1,380 1,457 1,560 1,717 %税前利润 1.6% 35.9% 6.7% 10.9% 6.5% 4.2% 其中：股本 133 133 134 134 134 134 营业利润 58 11 54 86 149 229 未分配利润 117 112 162 239 342 500 营业利润率 16.6% 2.6% 8.0% 10.5% 14.0% 16.3% 少数股东权益 10 14 15 16 18 21 营业外收支 0 6 0 6 6 6 负债股东权益合计 1,349 1,460 1,595 1,662 1,819 2,052 税前利润 58 17 54 92 155 235 利润率 16.6% 3.8% 8.0% 11.2% 14.5% 16.7% 比率分析 所得税 2 8 7 -14 -23 -35 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -3.6% -47.8% -12.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 60 25 61 78 132 200 每股收益 0.428 0.163 0.432 0.572 0.964 1.469 少数股东损益 3 3 3 1 2 2 每股净资产 9.364 9.510 10.302 10.825 11.590 12.760 归属于母公司的净利润 57 22 58 77 130 198 每股经营现金净流 0.496 -0.314 0.279 0.687 0.682 1.015 净利率 16.4% 4.9% 8.5% 9.4% 12.2% 14.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.200 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.57% 1.71% 4.19% 5.28% 8.32% 11.51% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.23% 1.49% 3.63% 4.63% 7.13% 9.63% 净利润 60 25 61 78 132 200 投入资本收益率 3.67% -0.69% 1.90% 3.25% 6.07% 9.30% 少数股东损益 3 3 3 1 2 2 增长率 非现金支出 40 52 81 46 48 55 主营业务收入增长率 31.82% 28.30% 52.29% 20.96% 30.03% 31.82% 非经营收益 -8 -25 -19 -23 -26 -26 EBIT增长率 136% -113.39% -494.77% 138.11% 100.06% 68.74% 营运资金变动 -25 -95 -85 -9 -63 -93 净利润增长率 208% -61.93% 166.42% 32.97% 68.68% 52.32% 经营活动现金净流 66 -42 37 92 91 136 总资产增长率 117.25% 8.23% 9.23% 4.19% 9.44% 12.85% 资本开支 -90 -76 -153 -41 -79 -69 资产管理能力 投资 -46 -390 122 0 0 0 应收账款周转天数 53.2 80.7 86.2 80.0 80.0 80.0 其他 1 5 3 10 10 10 存货周转天数 339.6 375.1 389.6 390.0 390.0 390.0 投资活动现金净流 -135 -460 -28 -31 -69 -59 应付账款周转天数 67.0 88.5 108.9 100.0 100.0 100.0 股权募资 691 0 15 0 0 0 固定资产周转天数 159.0 140.7 136.9 121.7 98.3 76.7 债权募资 0 0 0 -24 0 0 偿债能力 其他 -33 -34 -11 0 -27 -40 净负债/股东权益 -64.34% -51.98% -40.85% -42.22% -39.68% -38.68% 筹资活动现金净流 659 -34 4 -25 -27 -40 EBIT利息保障倍数 23.5 1.0 -9.0 -11.4 -21.0 -33.0 现金净流量 590 -537 14 36 -5 37 资产负债率 6.70% 12.22% 12.53% 11.35% 13.24% 15.32% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 6 12 31 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 2 6 16 18 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 2.00 2.00 1.73 1.60 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-25 买入 78.23 N/A 2 2023-01-30 买入 76.79 N/