收入有所承压，利润端同比改善

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 最近12月市场表现 绝味食品 上证指数 沪深300 休闲食品 3% -11% -25% -39% -52% -66% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1.《Q1净利率边际好转，2024年重视门店经营质量提升》2024-05-02 2.《2023年平稳收官，聚焦高质量发展 2024-03-08 3.《成本拐点到来，利润改善逐步兑现2023-11-02 事件：2024H1实现营收33.40亿元，同比-9.73%；归母净利2.96亿元，同比 基本数据 2024-09-04  收盘价(元) 12.42 流通股本(亿股) 6.20 每股净资产(元) 10.74 总股本(亿股) 6.20 +22.2%；扣非净利2.81亿元，同比+24.2%；2024Q2实现营收16.44亿元，同 比-12.35%；归母净利1.31亿元，同比+25.1%；扣非净利1.25亿元，同比+36.6% 中期分红：每10股派发现金股利3元，合计派发现金股利1.8亿元。 门店业务仍有承压，报告期内调整门店数量。2024H1鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别同比-12.0%/+45.7%/-21.9%/-11.0%；单Q2分别同比-15.2%/+111.1%/-27.1%/-26.2%。包装产品有亮眼增长系小包装产品带动，其他业务都有一定程度承压。截止2024H1，门店总数14969家，2024H1净减少981家。 原材料成本红利释放，利润率同比改善。2024Q2实现毛利率30.55%，同比+8.2pct，环比+0.5pct，H1有鸭副成本回落红利。2024Q2销售/管理费用率分别为10.0%/7.0%，同比+2.6/+0.2pct，销售费用率主要系广宣费用增加。2024Q2净利率为7.6%，同比+2.4pct。 投资建议：预计公司2024-2026年营收为67.52/72.32/76.68亿元，同比-7%/+7%/+6%。归母净利为5.72/7.66/8.89亿元，同比+66%/34%/16%，对应PE为13/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 6623 7261 6752 7232 7668 收入增长率(%) 1.13 9.64 -7.02 7.12 6.02 归母净利润(百万元) 235 344 572 766 889 净利润增长率(%) -76.06 46.63 66.07 33.89 16.16 EPS(元/股) 0.38 0.56 0.92 1.23 1.43 PE 160.76 47.96 13.47 10.06 8.66 ROE(%) 3.40 5.00 8.27 10.38 11.23 PB 5.39 2.46 1.11 1.04 0.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月04日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入6622.847261.336751.687232.197667.67成长性 减:营业成本4929.455462.874836.195171.555434.97营业收入增长率1.1%9.6%-7.0%7.1%6.0% 营业税费47.3449.9845.2448.4651.37营业利润增长率-72.5%56.2%62.2%35.1%16.6% 销售费用645.85540.55540.13506.25506.07净利润增长率-76.1%46.6%66.1%33.9%16.2% 管理费用514.52463.31438.86412.23421.72EBITDA增长率-36.0%29.0%13.2%17.5%1.8% 研发费用37.8841.7733.7636.1638.34EBIT增长率-55.9%53.3%23.8%22.9%14.7% 财务费用19.9913.8821.4725.6834.82NOPLAT增长率-68.3%68.4%26.6%22.9%14.7% 资产减值损失0.00-53.610.000.000.00投资资本增长率22.3%5.4%0.6%7.2%9.3% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率20.3%-0.4%0.0%6.3%6.8% 投资和汇兑收益-94.22-116.4633.76144.64191.69利润率 营业利润346.48541.20877.621185.241381.64毛利率25.6%24.8%28.4%28.5%29.1% 加:营业外净收支20.82-0.6030.0030.0030.00营业利润率5.2%7.5%13.0%16.4%18.0% 利润总额367.31540.60907.621215.241411.64净利润率3.0%4.4%8.1%10.1%11.0% 减:所得税171.12223.41363.05486.10564.66EBITDA/营业收入12.9%15.2%18.5%20.3%19.5% 净利润234.81344.31571.80765.60889.33EBIT/营业收入7.0%9.7%13.0%14.9%16.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1863.411086.611065.761052.301515.34固定资产周转天数104115128123118 交易性金融资产0.00230.00230.00230.00230.00流动营业资本周转天数-17209199 应收账款116.02178.82116.25114.82130.77流动资产周转天数159143143148155 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数77866 预付账款115.81101.4196.72103.43108.70存货周转天数5761808080 存货701.631137.101012.311286.151129.39总资产周转天数443452499485493 其他流动资产32.1643.7048.7053.7058.70投资资本周转天数417401434434448 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE3.4%5.0%8.3%10.4%11.2% 长期股权投资2446.432526.802826.803126.803426.80ROA2.6%3.7%6.1%7.6%8.1% 投资性房地产12.6912.1512.1512.1512.15ROIC3.3%5.2%6.5%7.5%7.9% 固定资产1882.282285.722370.842437.962487.08费用率 在建工程489.00512.95412.95412.95412.95销售费用率9.8%7.4%8.0%7.0%6.6% 无形资产321.28331.60370.60409.60448.60管理费用率7.8%6.4%6.5%5.7%5.5% 其他非流动资产173.32137.50137.50137.50137.50财务费用率0.3%0.2%0.3%0.4%0.5% 资产总额8905.729312.759413.2410076.4310930.30三费/营业收入17.8%14.0%14.8%13.1%12.6% 短期债务360.31783.49833.49983.491283.49偿债能力 应付账款705.36712.97764.76815.44845.25资产负债率22.8%26.4%27.2%27.8%28.9% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比29.5%35.9%37.4%38.4%40.6% 其他流动负债14.1211.4411.4411.4411.44流动比率1.701.331.181.181.15 长期借款50.150.000.000.000.00速动比率1.200.730.660.600.69 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数27.9643.0327.0929.6427.25 负债总额2027.202461.492562.892796.943153.83分红指标 少数股东权益-24.49-35.62-62.85-99.31-141.66DPS(元)0.180.500.400.480.56 股本631.24631.24619.93619.93619.93分红比率1.490.330.440.390.39 留存收益3332.933572.163893.974359.574898.90股息收益率0.3%1.9%3.2%3.9%4.5% 股东权益6878.526851.266850.357279.497776.47业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.380.560.921.231.43 净利润234.81344.31571.80765.60889.33BVPS(元)11.3410.9111.1511.9012.77 加:折旧和摊销395.76398.62375.88393.88261.88PE(X)160.848.013.510.18.7 资产减值准备4.5859.305.005.005.00PB(X)5.42.51.11.01.0 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用29.7828.1732.3436.3445.34P/S5.62.31.11.11.0 投资收益94.22116.46-33.76-144.64-191.69EV/EBITDA42.015.46.25.45.2 少数股东损益-38.62-27.12-27.23-36.46-42.35CAGR(%) 营运资金的变动487.26-501.20229.19-211.48179.17PEG—1.00.20.30.5 经营活动产生现金流量1205.68419.771123.90778.961117.45ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1025.59-1062.14-616.92-606.08-559.08REP 融资活动产生现金流量614.32-135.57-527.83-186.34-95.34 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月04日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。