原料波动盈利承压，新材料全面开花

恒力石化（600346） 公司点评 原料波动盈利承压，新材料全面开花 报告日期：2024-10-24 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.41 近12个月最高/最低（元）16.52/11.45 总股本（百万股）7,039 流通股本（百万股）7,039 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）1014 流通市值（亿元）1014 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% 恒力石化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.二季度经营稳健，在建项目顺利推进2024-08-26 2.全年业绩大幅改善，新材料产能逐步释放2024-04-10 3.业绩大幅回暖，炼化龙头彰显韧性 2023-10-29 主要观点： 事件描述 10月24日晚，恒力石化发布2024年三季报，实现营收1777.64 亿元，同比+2.69%，实现归母净利润51.05亿元，同比-10.45%；实 现扣非净利润46.27亿元，同比-7.04%。Q3单季度实现营收652.25 亿元，同比/环比+2.42%/+20.46%；实现归母净利润10.87亿元，同 比/环比-59.01%/-42.14%；扣非归母净利润10.85亿元，同比/环比 -59.86%/-37.05%。 原油波动及芳烃价差回落影响单季度盈利 盈利能力指标方面，2024年Q3毛利率7.78%，同比/环比 -5.78pct/-4.83pct；净利率1.67%，同比/环比-2.50pct/-1.81pct。ROE为1.79%，盈利同比环比有所收窄。 费用方面，2024年三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.22%/0.67%/1.86%，同比+0.07pct/-0.39pct/-0.46pct，三费控制良好。研发费用率0.69%，同比+0.12pct，公司研发投入增长。 量方面，三季度炼化产品/PTA/新材料销量同比 +9.7%/-13.5%/+16.7%，环比-9.2%/+62.6%/-11.9%。Q2检修造 成的低基数原因，炼化产品销量环比增加明显，PTA和销量环比有所下降。 三季度，原油受中美经济数据疲软因素承压，尽管10月地缘冲突升级带来原油企稳回升，但总体呈现下跌态势。2024年三季度，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。炼化企业普遍有库存损失影响。价差来看，烯烃价格供需尚可价差相对稳定，终端旺季需求不及预期芳烃盈利明显下滑，成品油、煤化工产品、新材料盈利稳定。前三季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比 -13.40%/-21.91%/+3.02%/-2.36%。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、 功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。 此外，公司目前在建拟建项目中，苏州汾湖基地12条线功能性薄 膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电 隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。 投资建议 由于近期原油价格波动增大以及旺季需求不及预期等因素，我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为72.45亿元、111.91亿元、114.66亿元（原值89.67亿元、129.40亿元、 131.88亿元），对应当前股价PE分别为14.00X/9.06X/8.85X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入234866 244321 259584 261064 收入同比（%）5.6% 4.0% 6.2% 0.6% 归属母公司净利润6905 7245 11191 11466 净利润同比（%）197.8% 4.9% 54.5% 2.5% 毛利率（%）11.3% 10.3% 11.3% 11.7% ROE（%）11.5% 9.0% 10.3% 8.1% 每股收益（元）0.98 1.03 1.59 1.63 P/E13.43 14.00 9.06 8.85 P/B1.55 1.26 0.93 0.72 EV/EBITDA9.57 10.74 9.04 8.79 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66083 75686 75682 75856 营业收入 234866 244321 259584 261064 现金 20469 20000 20000 20000 营业成本 208384 219217 230126 230547 应收账款 538 1411 843 984 营业税金及附加 9201 8551 8307 8354 其他应收款 809 888 886 913 销售费用 293 365 390 370 预付账款 1736 2474 2255 2261 管理费用 1997 2201 2251 2279 存货 31268 39148 39430 38422 财务费用 5365 5320 5517 5473 其他流动资产 11263 11766 12268 13276 资产减值损失 -594 0 0 0 非流动资产 194516 224281 254210 287778 公允价值变动收益 -371 0 0 0 长期投资 646 969 1292 1536 投资净收益 -37 -5 -15 -20 固定资产 129987 138852 149317 163382 营业利润 8900 8581 12976 13860 无形资产 9035 12046 13615 15178 营业外收入 80 81 89 83 其他非流动资产 54848 72414 89987 107682 营业外支出 106 49 59 72 资产总计 260599 299967 329893 363634 利润总额 8873 8613 13006 13871 流动负债 123862 137620 134389 133100 所得税 1969 1367 1815 2405 短期借款 66995 74252 68669 67689 净利润 6904 7245 11191 11466 应付账款 15599 13308 13733 15004 少数股东损益 0 1 0 0 其他流动负债 41268 50060 51987 50407 归属母公司净利润 6905 7245 11191 11466 非流动负债 76739 81739 86739 89739 EBITDA 23350 22799 27006 28023 长期借款 70621 75621 80621 83621 EPS（元） 0.98 1.03 1.59 1.63 其他非流动负债 6118 6118 6118 6118 负债合计 200600 219358 221128 222839 主要财务比率 少数股东权益 6 7 7 7 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 7039 7039 7039 7039 成长能力 资本公积 18764 18764 18764 18764 营业收入 5.6% 4.0% 6.2% 0.6% 留存收益 34190 54799 82955 114986 营业利润 282.8% -3.6% 51.2% 6.8% 归属母公司股东权 59992 80602 108758 140788 归属于母公司净利 197.8% 4.9% 54.5% 2.5% 负债和股东权益 260599 299967 329893 363634 获利能力毛利率（%） 11.3% 10.3% 11.3% 11.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.9% 3.0% 4.3% 4.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.5% 9.0% 10.3% 8.1% 经营活动现金流 23536 19310 29179 26652 ROIC（%） 5.0% 4.4% 5.4% 4.9% 净利润 6905 7245 11191 11466 偿债能力 折旧摊销 9731 10141 9932 9970 资产负债率（%） 77.0% 73.1% 67.0% 61.3% 财务费用 4641 5725 5917 5873 净负债比率（%） 334.3% 272.1% 203.3% 158.3% 投资损失 -138 5 15 20 流动比率 0.53 0.55 0.56 0.57 营运资金变动 1423 -3775 2151 -669 速动比率 0.27 0.25 0.25 0.26 其他经营现金流 6456 10990 9013 12126 营运能力 投资活动现金流 -38814 -26258 -22627 -22711 总资产周转率 0.90 0.81 0.79 0.72 资本支出 -39722 -26602 -22960 -23009 应收账款周转率 436.22 173.21 307.98 265.19 长期投资 472 35 35 103 应付账款周转率 13.36 16.47 16.76 15.37 其他投资现金流 435 309 298 196 每股指标（元） 筹资活动现金流 9910 6479 -6552 -3941 每股收益 0.98 1.03 1.59 1.63 短期借款 -2322 7257 -5582 -981 每股经营现金流薄） 3.34 2.74 4.15 3.79 长期借款 12274 5000 5000 3000 每股净资产 8.52 11.45 15.45 20.00 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 0 0 0 P/E 13.43 14.00 9.06 8.85 其他筹资现金流 -119 -5778 -5970 -5960 P/B 1.55 1.26 0.93 0.72 现金净增加额 -5298 -469 0 0 EV/EBITDA 9.57 10.74 9.04 8.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参