原料波动炼化承压，期待旺季需求弹性

东方盛虹（000301） 公司点评 原料波动炼化承压，期待旺季需求弹性 报告日期： 2023-08-31 收盘价（元） 7.79 近12个月最高/最低（元） 11.90/7.33 总股本（百万股） 6,611 流通股本（百万股） 5,497 流通股比例（%） 83.15 总市值（亿元） 515 流通市值（亿元） 428 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 0% -10%8/3010/3012/302/294/306/30 -20% -30% 10% -40% 东方盛虹沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.炼化轻装上阵，涤纶长丝景气回升 2024-07-01 2.费用端拖累业绩，新材料战略全面发力2023-10-27 3.炼化一体化全面投产，需求有望回暖2023-08-13 主要观点： 事件描述 8月29日，东方盛虹发布2024年半年报，实现营业收入728.34亿 元，同比+10.46%；实现归母净利润3.19亿元，同比-81.59%；实现 扣非归母净利润1.02亿元，同比-93.46%；实现基本每股收益0.05 元/股。其中，第二季度实现营业收入360.96亿元，同比-0.74%，环 比-1.75%；实现归母净利润0.72亿元，同比-92.56%，环比-70.85%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比上升98.17%，环比-81.40%。 炼化承压，聚酯化纤和新能源板块同比改善 原油波动明显，上半年炼化板块承压。2024年上半年以来，受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，公司主要产品价差收窄，导致公司经营业绩同比下降。此外，2024年上半 年存货跌价准备计提5.80亿元，拖累利润，主要是由于一季度原油 价格波动造成。子公司口径，盛虹炼化上半年营收499.43亿元，净 利润-4.60亿元；斯尔邦石化营收106.38亿元，净利润5.18亿元； 石化港储营收2.54亿元，净利润0.51亿元；盛虹化纤营收130.22 亿元，净利润4.47亿元；虹港石化营收64.53亿元，净利润-0.62亿元。 盈利能力指标方面，2024Q2销售毛利率10.34%，同比下滑19.58pct；净利率0.17%，同比下滑93.76pct。ROE为0.20%，同比下滑 -92.29pct。从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2024年上半年石化及化工新材料营收588.77亿元，毛利率10.82%，同比-4.19pct；化纤板块营收129.71亿元，毛利率8.17%，同比+3.08pct。 费用方面，2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/0.70%/3.47%，同比变动-32.26/41.35/92.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68%，公司研发投入水平维持稳定。 经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪，2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX-石脑油/MEG-乙烯价差季度环比3.38%/-3.43%/-27.36%，各类产品价差分化明显，成品油国内盈利承压。原料端，2024年二季度，4月地缘紧张局势升温，油价大幅攀升至今年以来最高点，此后国际原油价格呈现逐月下降态势，但均价较2024年一季度上涨，从而拉高本季度价格。WTI原油季度均价为80.25美元/桶，环比上涨4.37%，同比上涨8.70%。 2024Q2新能源材料板块价差EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇-丙酮/EO-乙烯/EOA-EO-氨/TPEG-EO季度价差环比 -3.51%/+95.83%/-7.76%/+13.35%/-37.05%/-13.65%。EVA产品价 差收窄明显，市场需求低迷是主要原因。 2024Q2聚酯化纤板块价差DTY-PTA-MEG/FDY-PTA-MEG/POY-PTA-MEG季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%。受6 月企业挺价及部分企业升级改造影响，涤纶长丝本季度经历先跌后涨，6月开始部分产品盈利明显走阔。从中期来看，供应端，新增产能增速大幅放缓，供给格局改善；需求端，国内旺季有望贡献弹性，海外需求有望迎来补库周期，内需有望增长。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。 图表1东方盛虹在建拟建项目 项目内容预期投产时间 聚烯烃弹性体 （POE）等高端新材料项目 湖北海格斯配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目 20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装 置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨 /年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨/年水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置 2024年12月 2024年12月 240万吨/年精对苯二甲酸 （PTA）三期项目 240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）生产装置2024年11月 连云港虹科新材料有限公司可降解材料项目（一期）工程 34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置 2025年3月 年产100万吨年产100万吨智能化功能性纤维，主要包2026年4月 智能化功能性纤维项目 盛虹炼化（连云港）有限公司100万吨/年醋酸项目 括涤纶长丝POY（预取向丝）生产线42条、 FDY（全拉伸丝）生产线6条 一期新建PSA单元、配套的压缩机系统、变电所、控制室等公辅设施，建成后可实现氢气300000Nm3/h。二期新建低温甲醇洗单元改造、深冷分离单元和醋酸单元及配套的循环水站、初期雨水收集池、泡沫站、变电所、控制室、原料/产品储罐等配套工程，其他辅助设施依托现有厂区 2026年5月 资料来源：公司公告、华安化工研究所 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元，对应当前股价PE分别为16.81/11.84/8.68，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 140440 156407 176793 197726 收入同比（%） 119.9% 11.4% 13.0% 11.8% 归属母公司净利润 717 3047 4326 5906 净利润同比（%） 17.4% 325.0% 42.0% 36.5% 毛利率（%） 11.3% 12.0% 12.1% 12.3% ROE（%） 2.0% 7.9% 10.1% 12.2% 每股收益（元） 0.11 0.46 0.65 0.89 P/E 87.27 16.81 11.84 8.68 P/B 1.79 1.33 1.20 1.06 EV/EBITDA 21.38 8.95 8.02 6.58 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32789 60231 75015 88651 营业收入 140440 156407 176793 197726 现金 10010 28801 36696 50878 营业成本 124613 137572 155387 173349 应收账款 1479 1648 1889 2093 营业税金及附加 8660 9384 10608 11864 其他应收款 718 799 904 1011 销售费用 334 372 421 470 预付账款 877 968 1098 1221 管理费用 864 938 1061 1186 存货 18208 26508 32858 31754 财务费用 3494 4626 4398 4204 其他流动资产 1497 1507 1570 1693 资产减值损失 -2210 -200 -200 -200 非流动资产 157426 150089 142145 133350 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 83 86 69 53 投资净收益 -43 -48 -54 -61 固定资产 123428 119110 113854 107834 营业利润 244 3306 4711 6444 无形资产 4895 5781 6690 7526 营业外收入 104 73 80 86 其他非流动资产 29020 25112 21533 17938 营业外支出 37 26 31 32 资产总计 190215 210320 217160 222001 利润总额 311 3352 4759 6498 流动负债 76055 91081 92544 91541 所得税 -400 335 476 650 短期借款 41698 41698 41698 41698 净利润 711 3017 4283 5848 应付账款 15951 29762 29876 31007 少数股东损益 -6 -30 -43 -58 其他流动负债 18406 19621 20970 18836 归属母公司净利润 717 3047 4326 5906 非流动负债 78668 80682 81834 82079 EBITDA 8539 16674 17974 19595 长期借款 68745 69722 70698 71675 EPS（元） 0.11 0.46 0.65 0.89 其他非流动负债 9923 10961 11136 10405 负债合计 154723 171763 174378 173621 主要财务比率 少数股东权益 41 11 -32 -90 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 9600 9600 9600 9600 成长能力 资本公积 17742 17742 17742 17742 营业收入 119.9% 11.4% 13.0% 11.8% 留存收益 8109 11204 15472 21129 营业利润 -51.3% 1255.6% 42.5% 36.8% 归属母公司股东权 35451 38546 42814 48471 归属于母公司净利 17.4% 325.0% 42.0% 36.5% 负债和股东权益 190215 210320 217160 222001 获利能力毛利率（%） 11.3% 12.0% 12.1% 12.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.5% 1.9% 2.4% 3.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.0% 7.9% 10.1% 12.2% 经营活动现金流 8343 27361 11580 22255 ROIC（%） 5.1% 4.0% 4.4% 5.0% 净利润 717