剔除剥离影响教育稳健增长，利润率提升

科德教育（股票代码：300192）2023年的财务报告显示，公司实现总收入7.71亿元，归母净利润1.39亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润1.41亿元，经营性现金流2.74亿元。扣除剥离的K12业务影响后，教育业务收入同比增长13.7%，显示出稳健的增长趋势。公司利润率提升，自由流通市值为34.30亿元，最新收盘价为10.42元。

2023年第四季度，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.10亿元、0.39亿元、0.41亿元，同比增长2.37%、85.17%、61.13%。公司于2023年10月16日完成了对中昊芯英7.80%股权的收购，中昊芯英当年实现收入4.8亿元、归母净利润0.8亿元，超过业绩承诺。

公司教育业务收入/净利/净利率分别为3.57亿元/1.1亿元/30.9%，其中职校和复读业务收入分别为3.53亿元、0.04亿元，同比增长24%、-47%。子公司陕西龙门、天津旅外、鹤壁毛坦的收入分别为3.13亿元、0.41亿元、0.03亿元，同比增长-18%、48%、367%，陕西龙门剔除K12剥离影响后收入同比增长18%。

油墨化工业务收入/净利/净利率为4.14亿元/0.29亿元/7%，收入同比增长7.49%，主要得益于原材料价格下降和运费下降，以及高附加值环保油墨产品占比提升。公司整体毛利率为33.26%，同比提升2.39个百分点，归母净利率为17.96%，同比提升8.64个百分点。

投资建议：预计2024-2026年公司收入分别为9.50亿元、11.03亿元、12.66亿元，归母净利分别为1.56亿元、1.91亿元、2.33亿元，对应EPS分别为0.47元、0.58元、0.71元。公司收盘价为10.42元，对应24-26年PE分别为22倍、18倍、15倍，维持“买入评级”。

风险提示：政策变化、学校扩张进度与校区利用率不达预期、管理团队和师资流失、市场竞争加剧、系统性风险。