基金行业点评：美债利率重回高位，再看美元债基金配置价值

美债利率重回高位，再看美元债基金配置价值 基金市场 基金行业点评 投资要点 2024年10月24日 导言 我们在2023年9月和2024年7月对美元债基金进行过跟踪及投资价值分析，回顾来看，这两个时间点也大致对应上了本轮美联储降息周期已有的两次降息交易，但节奏上有所差异。历经两个月，10年期美债利率在2024年10月初重回4%上方、最新（1023数据）报收4.24%。当前时点怎么看美元债基金的配置价值，投研过程中关注点有哪些变化，过往的分析框架是否有进一步细化和修正之处，我们拟在本篇点评中对上述问题进行分析。 10年期美债利率重回4%以上高位 2024年10月7日，10年期美债利率向上突破4.0%，10月22日向上突破4.2%，10月23日报收4.24%。经统计2003年以来，10年期美债利率超过4%的概率约为25.6%、超过4.2%的概率为19.5%。从历史数据来看，4%上方属于相对高位。近20年美联储有2次降息，200708-200812联邦基金利率从5.2%上方降至约0.1%，10年期美债利率自4.7%左右下行约250BP；201907-202003联邦基金利率从2.4%降至约0.1%，10年期美债利率自2.0%左右下行约125BP。 本轮交易降息已有两次 美联储2022年开始的本轮加息于2023年7月告一段落，于2024年9月正式开启降息。在这一过程中基于美名义利率、实际利率的阶段性高点，我们重点关注2023年10月和2024年4月两个时点。结合利率位置等综合因素，经比较不同阶段的产品业绩可以发现，降息交易的波段性特征显著，202311-202312以及202405-202408这两个时间段美债基金取得了亮眼收益，但同时也能看到美债基金的投资波动也较大。 刘 鋆分 析师执业证书编号:S0530519090001liujun23@hnchasing.com 相关报告 美元债基金的研究关注点及短期、中长期投资思路 1基金行业点评：基于年内回购角度的基金筛选分析2024-10-212基金行业2024年10月展望：组合卫星仓位权益 资 产 占 比 提 升 ， 月 内 关 注 增 量 财 政 政 策2024-10-113基金周报（20241008-20241011）：恒生AH股溢价指数向下突破130，后续发行市场回暖但预计短期热度有限2024-10-08 1、研究投资关注点：1）底层资产供给；2）通胀对收益率的稀释；3）汇率波动风险；4）本轮降息交易的产品内部结构变化。2、短期波段操作性价比或更高：在美联储开启降息周期的2-3年内，美元债基金的投资，我们偏向于认为短期波段操作性价比更高。这对利率阶段性顶部和底部区间的研判要求提升，参考2023年10月、2024年4月利率高点区间，密切跟踪10年期美债在4.0%、4.2%上方走势。3、中长期配置或需重新调整对波动和收益的预期：美元债基金投资的中长期配置逻辑为持有至到期的票息+利率高位建仓获得的资本利得。近1年多的基金运作实践已经证明了波动之间的收益有可能被亏损抵消，中长期持有要重新调整对产品波动和收益的预期。 风险提示：海外市场风险；政治风险；经济周期风险；汇率风险；利率风险；美联储降息节奏、幅度不及预期等。历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能出现无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金市场风险，影 响基金收益水平等。 我们在2023年9月和2024年7月对美元债基金进行过跟踪及投资价值分析，回顾来看，这两个时间点也大致对应上了本轮美联储降息周期已有的两次降息交易，但节奏上有所差异。历经两个月，10年期美债利率在2024年10月初重回4%上方、最新（1023数据）报收4.24%。 当前时点怎么看美元债基金的配置价值，投研过程中关注点有哪些变化，过往的分析框架是否有进一步细化和修正之处。我们拟在本篇点评中对上述问题进行解答。 1十年期美债利率重回4%以上高位 为方便同期比较测算，部分场景下我们参考美10年TIPS指标数据起始日（20230102）来提取分析比较不同期限美国国债到期收益率。 2024年10月7日，10年期美债利率向上突破4.0%，10月22日向上突破4.2%，10月23日报收4.24%。经统计2003年以来，10年期美债利率超过4%的概率约为25.6%、超过4.2%的概率为19.5%。从历史数据来看，4%上方属于相对高位。 近20年美联储2次降息与10年期美债利率变动数据如下： 1）200708-200812：联邦基金利率从5.2%上方降至约0.1%，10年期美债利率自4.7%左右下行约250BP。 2）201907-202003：联邦基金利率从2.4%降至约0.1%，10年期美债利率自2.0%左右下行约125BP。 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20030101-20241022） 2本轮交易降息已有两次 美联储2022年开始的本轮加息于2023年7月告一段落，于2024年9月正式开启降息。在这一过程中基于美名义利率、实际利率的阶段性高点，我们重点关注2023年10月和2024年4月两个时点。 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20230801-20241022） 资料来源：wind、财信证券（数据区间：20230801-20241022） 结合利率位置等综合因素，经比较不同阶段的产品业绩可以发现，降息交易的波段性特征显著，202311-202312以及202405-202408这两个时间段美债基金取得了亮眼收益，但同时也能看到，美债基金的投资波动也较大。 具体基金不同阶段业绩情况如下： 3美元债基金的研究关注点以及短期、中长期投资思路 3.1美元债基金的研究投资关注点 1、底层资产供给：国债的拍卖或发行低于预期或市场需求；建仓时间差异导致的供给不足；其他国家资金购买增加导致供给不足等。 2、通胀对收益率的稀释：美国对通胀是否能控制在2%存在一定不确定性，考量达到这一目标可能采取的手段对利率造成的影响。 3、汇率波动风险：汇率短期波动加大时，QDII基金的份额类别选择有一定困难；阶段内汇率与利率的波动能否抵消或幅度多少存在较大不确定性。 4、本轮降息交易的产品内部结构变化：在2019-2020年降息进程中，公募市场上美元债基金并未趋势性重仓美国国债，2022年加息幅度较大，本轮降息交易预期较强，相 关基金从2023H2开始趋势性增配美国国债。考虑到降息交易波段性特征明显，全阶段持有国债性价比降低，后续信用债资产的选择也是重点考量因素之一。 3.2短期波段操作性价比或更高 在美联储开启降息周期的2-3年内，美元债基金的投资，我们偏向于认为短期波段操作性价比更高。这对利率阶段性顶部和底部区间的研判要求提升，参考2023年10月、2024年4月利率高点区间，密切跟踪10年期美债在4.0%、4.2%上方走势。 3.3中长期配置或需重新调整对波动和收益的预期 美元债基金投资的中长期配置逻辑为持有至到期的票息+利率高位建仓获得的资本利得。近1年多的基金运作实践已经证明了波动之间的收益有可能被亏损抵消，中长期持有要重新调整对产品波动和收益的预期。 3.4美元债基金目前申购状态及单日申购限额 4风险提示 海外市场风险；政治风险；经济周期风险；汇率风险；利率风险；美联储降息节奏、幅度不及预期等。 历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能出现无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金市场风险，影响基金收益水平等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438