盈利能力保持稳健，海外业务持续突破

业绩简评 2024年10月24日，公司发布24年3季报，24Q1-Q3公司实现收入80.47亿元，同比-8.10%，其中单Q3实现收入30.90亿元，同比-7.38%。24Q1-Q3公司实现归母净利润15.98亿元，同比 +2.21%；扣非后归母净利润13.97亿元，同比-8.66%；其中单Q3实现归母净利润5.10亿元，同比-2.04%，单Q3实现扣非后归母净利润4.77亿元，同比-6.74%。 经营分析 高基数导致收入短期承压，订单维持高增长。24Q1-Q3公司实现收 入80.47亿元，同比-8.10%，主要是因为23年同期公司有大额EPC 订单执行。根据公司公告，24H1公司新签订单为71.8亿元，同比 38.00 1,200 +18.9%，24Q3公司合同负债达15.0亿元，同比+67.9%，下游需求 35.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 维持高景气，预计随着订单逐步执行，收入有望稳步恢复。 海外布局效果显现，毛利率显著改善。24H1公司海外收入占比达48.0%，毛利率为37.2%，高于同期国内的34.6%。受高毛利的海外业务拉动，24Q1-Q3公司毛利率同比提升1.5pct。三季度公司 公司基本情况（人民币） 海外订单持续落地，北美：公司电驱压裂设备单机水马力最高达8000HHP，优于海外头部公司，24年7月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单，在北美地区进展提速；中东：24年9月公司获巴林22亿元天然气EPC订单。预计随着海外布局持续兑现，有望继续带动公司整体盈利能力提升。 现金流显著回暖。今年以来公司重视现金流管理，加大收款力度、 提高国产化的供应商比例、增加票据结算方式，24Q1-Q3公司经营活动现金流量净额为14.68亿元，同比+288.4%。 核心管理层集体增持，彰显对公司长期发展信心。9月18日公司 发布公告，公司董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生计划自2024年9月19日起6个月内，使用自筹资金以集 中竞价方式增持公司股票，增持金额合计不低于700万元且不超 过900万元。我们认为，本次增持彰显出公司管理层对公司长期 32.00 29.00 26.00 23.00 231024 231124 231224 240124 240224 240324 240424 240524 240624 240724 成交金额杰瑞股份 240824 240924 沪深300 800 600 400 200 241024 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,409 13,912 14,286 16,916 19,164 营业收入增长率 30.00% 21.94% 2.69% 18.41% 13.29% 归母净利润(百万元) 2,245 2,454 2,703 3,208 3,731 归母净利润增长率 41.54% 9.33% 10.14% 18.69% 16.27% 摊薄每股收益(元) 2.186 2.397 2.640 3.134 3.644 每股经营性现金流净额 0.98 1.02 2.42 3.18 3.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.00% 12.70% 12.66% 13.34% 13.67% P/E 12.77 11.73 12.16 10.24 8.81 P/B 1.66 1.49 1.54 1.37 1.20 发展的信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司营收为142.86/169.16/191.64亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31亿元，对应PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,776 11,409 13,912 14,286 16,916 19,164 货币资金 3,072 4,034 4,799 5,956 6,945 7,814 增长率 30.0% 21.9% 2.7% 18.4% 13.3% 应收款项 6,157 7,696 8,432 8,839 9,873 10,595 主营业务成本 -5,717 -7,618 -9,314 -9,473 -11,100 -12,516 存货 4,151 4,970 5,124 6,014 6,671 7,242 %销售收入 65.1% 66.8% 67.0% 66.3% 65.6% 65.3% 其他流动资产 1,635 5,144 4,263 6,077 6,474 6,828 毛利 3,059 3,791 4,598 4,813 5,816 6,648 流动资产 15,015 21,843 22,618 26,886 29,963 32,478 %销售收入 34.9% 33.2% 33.0% 33.7% 34.4% 34.7% %总资产 76.9% 74.7% 71.2% 73.9% 75.0% 76.1% 营业税金及附加 -70 -56 -76 -76 -93 -105 长期投资 921 1,896 2,679 2,357 2,357 2,357 %销售收入 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 固定资产 2,680 4,119 5,190 5,800 6,295 6,500 销售费用 -433 -473 -536 -600 -694 -786 %总资产 13.7% 14.1% 16.3% 15.9% 15.8% 15.2% %销售收入 4.9% 4.1% 3.9% 4.2% 4.1% 4.1% 无形资产 709 907 820 810 800 790 管理费用 -368 -419 -461 -500 -592 -671 非流动资产 4,514 7,383 9,159 9,491 9,995 10,219 %销售收入 4.2% 3.7% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 23.1% 25.3% 28.8% 26.1% 25.0% 23.9% 研发费用 -316 -367 -511 -514 -609 -690 资产总计 19,529 29,226 31,777 36,377 39,959 42,697 %销售收入 3.6% 3.2% 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% 短期借款 1,139 1,785 2,577 3,076 3,209 2,508 息税前利润（EBIT） 1,872 2,477 3,013 3,123 3,828 4,396 应付款项 3,142 5,822 5,132 6,013 6,591 7,077 %销售收入 21.3% 21.7% 21.7% 21.9% 22.6% 22.9% 其他流动负债 1,884 2,478 1,988 2,190 2,502 2,377 财务费用 -21 274 9 -6 -3 32 流动负债 6,164 10,085 9,698 11,278 12,302 11,961 %销售收入 0.2% -2.4% -0.1% 0.0% 0.0% -0.2% 长期贷款 239 552 1,030 2,030 1,830 1,630 资产减值损失 -170 -399 -290 -209 -215 -204 其他长期负债 309 467 900 870 896 920 公允价值变动收益 3 19 -10 14 0 0 负债 6,713 11,104 11,629 14,179 15,028 14,512 投资收益 70 134 140 229 140 140 普通股股东权益 12,473 17,266 19,321 21,345 24,052 27,281 %税前利润 3.7% 5.1% 4.8% 7.1% 3.7% 3.2% 其中：股本 958 1,027 1,024 1,024 1,024 1,024 营业利润 1,833 2,577 2,932 3,204 3,801 4,414 未分配利润 7,788 9,861 11,970 14,172 16,879 20,108 营业利润率 20.9% 22.6% 21.1% 22.4% 22.5% 23.0% 少数股东权益 343 855 827 853 879 904 营业外收支 52 36 -2 3 0 0 负债股东权益合计 19,529 29,226 31,777 36,377 39,959 42,697 税前利润利润率 1,88521.5% 2,61322.9% 2,93021.1% 3,20722.4% 3,80122.5% 4,41423.0% 比率分析 所得税 -273 -325 -436 -478 -566 -658 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.5% 12.5% 14.9% 14.9% 14.9% 14.9% 每股指标 净利润 1,612 2,288 2,493 2,729 3,234 3,757 每股收益 1.656 2.186 2.397 2.640 3.134 3.644 少数股东损益 26 43 39 26 26 26 每股净资产 13.022 16.813 18.871 20.848 23.492 26.645 归属于母公司的净利润 1,586 2,245 2,454 2,703 3,208 3,731 每股经营现金净流 0.844 0.981 1.024 2.423 3.181 3.774 净利率 18.1% 19.7% 17.6% 18.9% 19.0% 19.5% 每股股利 0.180 0.331 0.490 0.490 0.490 0.490 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.72% 13.00% 12.70% 12.66% 13.34% 13.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.12% 7.68% 7.72% 7.43% 8.03% 8.74% 净利润 1,612 2,288 2,493 2,729 3,234 3,757 投入资本收益率 11.11% 10.41% 10.63% 9.59% 10.72% 11.42% 少数股东损益 26 43 39 26 26 26 增长率 非现金支出 589 971 926 1,021 1,243 1,422 主营业务收入增长率 5.80% 30.00% 21.94% 2.69% 18.41% 13.29% 非经营收益 83 -46 -175 -169 -7 -31 EBIT增长率 -11.04% 32.34% 21.64% 3.64% 22.59% 14.83% 营运资金变动 -1,476 -2,205 -2,196 -1,100 -1,214 -1,284 净利润增长率 -6.17% 41.54% 9.33% 10.14% 18.69% 16.27% 经营活动现金净流 808 1,008 1,049 2,481 3,257 3,864 总资产增长率 3.82% 49.66% 8.73% 14.48% 9.84% 6.85% 资本开支 -361 -1,527 -1,709 -2,349 -1,512 -1,412 资产管理能力 投资 0 -271 74 -157 -195 -200 应收账款周转天数 156.9 160.8 159.7 175.0 165.0 155.0 其他 242 -2,101 429 529 140 140 存货周转天数 287.0 218.5 197.8 23