公司信息更新报告：2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼

2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼，维持“买入”评级 2024年公司实现营业收入927.5亿元（同比+8.3%，下同），归母净利润33.5亿元（+18.0%），扣非归母净利润26.1亿元（+10.7%）。单季度看，2024Q4实现营业收入221.7亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+34.9%），扣非归母净利润3.2亿元（+8.2%）。2024年分红比例为51%。地产阶段性承压，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为37.54/41.90/45.99亿元（2025-2026原值为38.4/43.4亿元），对应EPS分别为2.71/3.02/3.32元，当前股价对应PE为11.2/10.0/9.1倍，公司海外业务增速较快，盈利能力持续提升，我们仍看好公司利润端持续改善，维持“买入”评级。 中高端冰洗业务快速突破，海外白电业务保持较快增速，多个市场实现突破分业务看，2024年公司空调收入402.8亿元（+4.2%），其中央空国内多联机份额超20%、保持引领，空气产业融合、内部管理提效逐渐收获成效。家空线上/线下零售额同比分别+11%/+21%；冰洗收入308.9亿元（+18.5%），冰冷产品中高端零售额增长19.8%，海信系冰箱零售额增长21%；其他主营业务收入125亿元（+2.2%），其中厨电业务营收同比+72%，洗碗机销额同比+152%。分地区看，2024年境内收入479.9亿元（-2.1%），其中璀璨高端套系收入增长52%，高端化业务增长较好；境外收入356.3亿元（+27.6%），其中白电收入增长36%，分区域看，欧洲区增长35%、美洲区增长47%、中东非区增长27%、亚太区增长15%、东盟区增长32%，新兴市场与欧美成熟市场均保持较快增长。 2024Q4盈利能力保持稳健提升，运营周转情况良好 2024Q4毛利率19.7%(-2.3pct,下降主系会计准则变更影响，还原后收窄为-0.2pct)，除空调外其他品线均有改善。费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3/-0.2/+0.3/-0.6pct，费用持续优化。综合影响下2024Q4净利率为4.3%（+0.3pct），归母净利率为2.5%（+0.5pct），扣非净利率为1.4%（同比持平），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。截至2024年底，公司净营业周期为-60.4天，同比减少27.9天，运营情况良好。 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼 2024年公司实现营业收入927.5亿元（+同比8.3%，下同），归母净利润33.5亿元（+18.0%），扣非归母净利润26.1亿元（+10.7%）。2024年以来，内销市场消费相对疲软，地产行业低迷，收入增长主系海外亮眼增长所致，归母净利润更快增长主系公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益所致。 图1：2024年公司实现营业收入927.5亿元（+ 8.3%） 图2：2024年公司归母净利润33.5亿元（+18.0%） 单季度上看2024Q4实现营业收入221.7亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+34.9%），扣非归母净利润3.2亿元（+8.2%），影响主系公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。 图3：2024Q4公司实现营业收入221.7亿元（+7.1%） 图4：2024Q4公司归母净利润5.5亿元（+34.9%） 1.1、按业务拆分：冰洗业务增长喜人，四季度家空增幅达20% 分业务看，2024年公司空调/冰洗/其他主营业务收入分别为402.8/308.4/125亿元， 同比分别+4.2%/+18.3%/+2.2%， 各项业务占当年收入比例分别43.4%/33.3%/13.5%。 图5：2024年公司空调/冰洗/其他主营业务收入分别为402.8/308.4/125亿元，同比分别+4.2%/+18.3%/+2.2% 图6：2024年公司空调/冰洗/其他主营业务占比分别43.4%/33.3%/13.5% 具体而言，2024年公司各业务情况如下: （1）央空：国内多联机市场份额超20%、引领行业、在国产智慧型中央空调市场排名第一、日立在全国精装市场中央空调配套量排名第一。 （2）家空：线上零售额增长10.8%，线下零售额增长21.2%；海信新风空调销量和销售额“双第一”，璀璨C310新风柜机市场排名第一。 （3）冰洗厨：冰箱：海信系冰箱零售额增长21%，中高端零售额增长19.8%； 容声506双净Pro平嵌冰箱线下市场排名第一。洗衣机：钢琴师i3洗衣机登顶全国畅销榜单周TOP1。厨电业务：营收增长72%，洗碗机销售额增长152%。 （4）三电：改善冬季续航25%，中国区配套订单金额同比增长20.8%。 （5）高端化：璀璨高端套系收入增长52%，新增场景体验专区799个。 1.2、按地区拆分：国内收入小幅收缩，海外业务增长超20% 分地区看，2024年公司境内/境外/其他业务收入分别为479.9/356.3/91.2亿元，占比分别51.7%/38.4%/9.8%，收入同比分别-2.1%/+27.6%/+5.6%。其中欧洲区增长35%、美洲区增长47%、中东非区增长27%、亚太区增长15%、东盟区增长32%。 图7：2024年公司境内/境外/其他业务收入分别为479.9/356.3/91.2亿元,同比分别-2.1/+27.6/+5.6% 图8：2024年公司境内/境外/其他业务收入占比分别51.7%/38.4%/9.8% 2、2024Q4盈利能力保持稳健提升，运营周转情况良好 2.1、受益于于空冰洗产品结构优化，盈利能力持续提升 2024年毛利率20.8%（-1.3pct），单季度上看，2024Q4毛利率19.7%(-2.3pct,下降主系会计准则变更影响，还原后略降0.2pct)，除空调外其他品线均有大幅改善。2024年公司冰箱中高端零售额增长19.8%，璀璨高端套系规模同比增长52%。 图9：2024年公司毛利率为20.8%（-1.3pct） 图10：单季度上看，2024Q4毛利率19.7%(-2.3pct) 分品类看，2024年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率为28.6/17.6/15.1%，分别同比-1.3/-0.7/+3.5%。分地区看，2024年境内/境外毛利率为30.7/11.4%，分别同比-0.1/+1.9%。 图11：2024年空调/冰洗/其他主营业务毛利率为28.6/17.6/15.1% 图12：2024年境内/境外毛利率为30.7/11.4% 费用端：2024年公司期间费用率16.1%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/2.7%/3.7%/0.0%，同比分别-1.2/持平/+0.5/+0.2pct。单季度看，2024Q4公司期间费用率15.9%（-3.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/3.3%/4.4%/-0.1%，同比分别-3/-0.2/+0.3/-0.6pct。公司销售费用率下降＆毛利率下降主系会计准则变更，对不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债不再计入“销售费用”所致。 图13：2024年公司期间费用率16.1%（-0.5pct） 图14：2024Q4公司期间费用率15.9%（-3.6pct） 净利率：2024年公司综合影响下净利率为5.5%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0.3pct），扣非净利率为2.8%（+0.1pct）。单季度看，2024Q4毛利率提升叠加费率优化下，综合影响下净利率为4.3%（+0.3pct），归母净利率为2.5%（+0.5pct），扣非净利率为1.4%（持平），影响主系公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。 图15：2024年公司归母净利率为3.6%（+0.3pct） 图16：2024Q4归母净利率为2.5%（+0.5pct） 2.2、净营业周期下降，营运能力良好 2024年净营业周期下降，营运能力有所提升。截至2024年12月31日，公司存货为75.7亿元（+11.7%），存货周转天数为35.4天（-0.7天）；应收账款及应收票据为109.4亿元（+9.8%），应收账款及应收票据周转天数为40.6天（+12.5天）；应付账款及应付票据为289.8亿元（+8.7%），应付账款及应付票据周转天数为136.3天（+39.8天），净营业周期为-60.4天（-27.9天）。 现金流：2024年公司经营性现金流净额为51.3亿元（-51.6%）。 图17：2024年净营业周期下降，营运能力良好 图18：2024年公司经营性现金流净额为51.3亿元（-51.6%） 3、盈利预测与投资建议 地产阶段性承压，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为37.54/41.90/45.99亿元（2025-2026原值为38.4/43.4亿元），对应EPS分别为2.71/3.02/3.32元，当前股价对应PE为11.2/10.0/9.1倍，公司海外业务增速较快，盈利能力持续提升，我们仍看好公司利润端持续改善，维持“买入”评级。 4、风险提示 内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。 附：财务预测摘要