事件:2024年4月25日,凯莱英发布2024年一季报。公司2024年Q1实现营业收入14.00亿元,同比下降37.76%,剔除大订单影响后同比增长15.21%;归母净利润2.82亿元,同比下降55.27%;扣非净利润2.54亿元,同比下降58.88%。 欧美市场收入快速增长,持续深化服务跨国药企和海外客户。2024年Q1公司实现收入14.00亿元,毛利率为43.52%,环比增长5.49pts,来自欧美市场客户剔除去年同期大订单影响后同比增长62.80%。公司持续加速海外业务布局推进,多个重点储备项目陆续进入生产服务阶段,为后续进入商业化项目供货、形成规模效应打造良好基础。从客户结构上看,来自跨国大药企收入4.82亿元,剔除上年同期大订单收入影响后同比增长19.62%,来自中小制药公司收入9.18亿元,同比增长13.02%,多元化客户均呈现复苏趋势。 小分子CDMO稳健成长,新兴业务加速平台布局和客户推进。24年Q1公司小分子业务实现收入12.23亿元,剔除大订单影响后同比增长26.58%,毛利率为47.34%,通过优化管理和成本控制提升毛利率水平;Q1有30个商业化项目、148个临床项目确认收入,其中临床III期项目41个,储备多个热门或有前景的新靶点形成充足的商业化订单储备。新兴业务实现收入1.76亿元,同比下降29.30%,主要系国内投融资阶段性遇冷,毛利率为17.30%,客户在小核酸、ADC、多肽领域的询价持续活跃。公司稳步推进新兴业务能力建设和产能扩张: 1)化学大分子板块加速多肽商业化产能建设,预计2024年上半年底达到14250L固相合成产能,满足客户商业化需求,并且持续强化液相合成等新技术能力储备; 2)制剂业务新产能建设评估已完成,正在规划预充针等业务线,多个口服多肽制剂项目正在开发中;3)生物药CDMO板块重点布局XDC领域,各类偶联药物订单在未来收入占比将持续提升,在金山、奉贤、张江等地布局大分子商业化产能;4)连续反应技术方面,2023年公司突破多个高危高难度工艺的技术壁垒,实现氧化、硝化、氢化等项目的中试放大验证,已完成多个千吨级以及万吨级项目的全连续工艺包落地,持续提升市场影响力。 投资建议:凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动,未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为64.62/78.87/96.04亿元,同比增长-17.4%/22.1%/21.8%,归母净利润分别为11.64/14.66/18.46亿元,对应PE分别为24/19/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)