公司事件点评报告：海外业务持续突破，盈利能力显著提升

2024年04月30日 证 券海外业务持续突破，盈利能力显著提升 研 究—中联重科（000157.SZ）公司事件点评报告 报 告买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 8.5 738 8678 7071 日均成交额（百万元） 6.09-9.35 283.46 市场表现 (%)中联重科沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中联重科（000157.SZ）：盈利能力大幅提升，海外业务加速放量》2024-03-31 公司研究 中联重科发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展， 2024年一季度实现营业收入117.73亿元（同比+12.93%）；归母净利润9.16亿元（同比+13.06%）；扣非归母净利润 7.77亿元（同比+19.45%）。 投资要点 ▌工程机械国内市场加快复苏，公司传统优势产业有望受益 受房地产市场持续低迷等因素影响，国内工程机械行业仍处于筑底阶段。随着政府出台一系列“稳增长”政策，预计房地产和基建投资将对工程机械需求起到显著提振作用。公司工程机械产品的市场地位稳中有升，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。随着工程机械国内市场加快复苏，工程机械产品作为公司的传统优势产业，有望优先收益提升国内市场地位。 ▌海外业务和新型业务齐发力，驱动业绩迎来新增长点 公司积极拓展海外市场，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场。海外市场需求持续增加，市场竞争力增强，工程机械行业出口销量保持高增长。2024年q1，公司境外收入57.02亿元（同比+52.85%），境外收入当中出口收入同比增长60.95%。同时，公司加速发展新兴潜力业务，高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一。未来，公司海外业务和新型业务共振，有望驱动业绩迎来新增长点。 ▌期间费用管控较好，盈利能力显著提升 2024年q1，公司综合毛利率为28.65%（同比+2.26pct），主要系毛利率较高的海外业务大幅提升。公司期间费用率为17.94%（同比+0.47pct），营收增速快于期间费用增速。其中，销售费用率为7.36%（同比+0.87pct），管理费用率为4.48%（同比+0.88pct），主要系本期股份支付费用增加；财务费用率为0.46%（同比-0.73pct），研发费用率为5.65% （同比-0.54pct）。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15.6、12.4、10.4倍，考虑到公司传统业务稳健发展，海外业务和新兴业务共振，未来增长可期，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 国际局势及宏观经济形势存在不确定性；钢材、石油等大宗商品价格上行；汇率波动幅度加大风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 47,075 55,550 65,000 74,970 增长率（%） 13.1% 18.0% 17.0% 15.3% 归母净利润（百万元） 3,506 4,721 5,954 7,104 增长率（%） 52.0% 34.6% 26.1% 19.3% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.54 0.69 0.82 ROE（%） 5.9% 7.6% 9.1% 10.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 47,075 55,550 65,000 74,970 现金及现金等价物 15,870 18,338 44,102 51,955 营业成本 34,109 38,612 44,017 49,740 应收款 25,400 35,141 21,370 24,648 营业税金及附加 330 417 780 900 存货 22,504 20,316 22,092 23,585 销售费用 3,557 4,333 5,265 6,297 其他流动资产 14,197 12,334 14,090 15,513 管理费用 1,904 2,278 3,055 3,749 流动资产合计 77,971 86,130 101,654 115,702 财务费用 -260 581 88 -3 非流动资产: 研发费用 3,441 4,166 5,070 6,110 金融类资产 6,890 7,890 8,890 9,890 费用合计 8,641 11,358 13,478 16,153 固定资产 10,935 13,611 12,723 11,895 资产减值损失 -794 -13 -12 -10 在建工程 5,674 2,320 2,320 2,315 公允价值变动 -37 0 0 0 无形资产 5,085 4,831 4,577 4,335 投资收益 -2 3 2 2 长期股权投资 4,497 4,497 4,497 4,497 营业利润 4,152 6,000 7,561 9,016 其他非流动资产 26,700 26,700 26,700 26,700 加:营业外收入 122 20 20 20 非流动资产合计 52,891 51,958 50,816 49,742 减:营业外支出 47 47 47 47 资产总计 130,862 138,088 152,471 165,443 利润总额 4,228 5,973 7,534 8,989 流动负债: 所得税费用 457 896 1,130 1,348 短期借款 5,655 6,155 6,655 7,155 净利润 3,771 5,077 6,404 7,641 应付账款、票据 23,050 26,732 31,910 38,847 少数股东损益 265 357 450 537 其他流动负债 19,475 19,475 19,475 19,475 归母净利润 3,506 4,721 5,954 7,104 流动负债合计 49,996 54,505 65,163 73,692 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 13.1% 18.0% 17.0% 15.3% 归母净利润增长率 52.0% 34.6% 26.1% 19.3% 盈利能力毛利率 27.5% 30.5% 32.3% 33.7% 四项费用/营收 18.4% 20.4% 20.7% 21.5% 净利率 8.0% 9.1% 9.9% 10.2% ROE 5.9% 7.6% 9.1% 10.1% 偿债能力资产负债率 54.8% 55.2% 57.0% 57.7% 净利润 3771 5077 6404 7641 营运能力 少数股东权益 265 357 450 537 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 1252 983 1149 1077 应收账款周转率 1.9 1.6 3.0 3.0 公允价值变动 -37 0 0 0 存货周转率 1.5 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -2539 -682 21397 2835 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2713 5735 29400 12089 EPS 0.40 0.54 0.69 0.82 投资活动现金净流量 -278 -321 -113 -167 P/E 21.0 15.6 12.4 10.4 筹资活动现金净流量 34 -1860 -2179 -2697 P/S 1.6 1.3 1.1 1.0 现金流量净额 2,468 3,554 27,108 9,226 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 其他非流动负债 6,754 6,754 6,754 6,754 非流动负债合计 21,699 21,699 21,699 21,699 负债合计 71,695 76,204 86,862 95,390 所有者权益股本 8,678 8,678 8,678 8,678 股东权益 59,167 61,884 65,609 70,053 负债和所有者权益 130,862 138,088 152,471 165,443 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何