盈利能力保持稳健，海外基地拓展顺利

证券研究报告 非金融公司|公司点评|科达利（002850） 盈利能力保持稳健，海外基地拓展顺利 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月18日 证券研究报告 |报告要点 在产品降价周期，公司在成本挖潜、提升运营效率方面持续发力，2024H1盈利水平保持稳健鉴于公司为锂电精密结构件龙头，海外基地拓展顺利，新业务有望贡献业绩新增长点，给予“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月18日 科达利(002850) 盈利能力保持稳健，海外基地拓展顺利 行业： 电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：71.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 270.68/192.89 流通A股市值(百万元) 13,705.15 每股净资产(元) 39.05 资产负债率(%) 37.54 一年内最高/最低(元) 125.15/56.00 股价相对走势 科达利 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《科达利（002850）：盈利逆势增长，出海与新业务开启成长空间》2024.07.17 2、《科达利（002850）：结构件行业翘楚，未来成长可期》2024.07.09 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收54.46亿元，同比+10.75%；实现归母净 利润6.48亿元，同比+27.38%。Q2单季度，公司实现营收29.37亿元，同比+13.36% 环比+17.09%；实现归母净利润3.39亿元，同比+27.03%，环比+10.02%。 产品降价被有效消化，公司盈利水平保持稳健 2024H1公司锂电池结构件毛利率为23.61%，同比+0.05pct，2024Q2单季度毛利率和净利率分别为23.82%/11.51%，同比分别提升0.02/1.16pct。我们认为在价格下降的情况下，盈利能力依旧保持稳健的原因为公司在成本挖潜、提升运营效率持续发力：1）公司通过与上游签订独家供应协议、动态筛选淘汰等策略降低原材料成本，同时提升产品良率、优化产品工艺、提高产线自动化水平，降低生产成本；2）2024H1公司费用率为9.11%，同比下降0.27pct。 海外收入持续增长，国际市场竞争力或进一步提升 2024H1公司海外营收为2.95亿元，同比+11.38%，其中欧洲基地中匈牙利和瑞典已经投产，随着德国基地的放量，以及新建美国基地产能的落地，公司有望与更多海外客户实现深度绑定，全球市占率或进一步提升。 机器人新业务蓝海启航，核心优势有望复刻 基于全球市场人形机器人在工业领域未来的发展前景，公司拟与两家中国台湾企业共同投资设立控股子公司布局谐波减速机机器人关节等关键零部件。公司在设计与制造方面积累的技术、管理经验有望复刻至新业务领域，贡献新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业降价情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为123.46/148.46/178.22亿元，同比增速分别为17.46%/20.25%/20.05%，归母净利润分别为14.23/17.42/21.19亿元，同比增速分别为18.46%/22.43%/21.65%，EPS分别为5.26/6.43/7.83元/股，3年CAGR为20.8%，对应PE分别为14/11/9倍。鉴于公司为锂电精密结构件行业龙头，盈利能力保持稳健，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外建厂的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8654 10511 12346 14846 17822 增长率（%） 93.70% 21.47% 17.46% 20.25% 20.05% EBITDA（百万元） 1536 2143 3466 4175 4815 归母净利润（百万元） 901 1201 1423 1742 2119 增长率（%） 66.39% 33.25% 18.46% 22.43% 21.65% EPS（元/股） 3.33 4.44 5.26 6.43 7.83 市盈率（P/E） 21.3 16.0 13.5 11.0 9.1 市净率（P/B） 3.5 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 20.3 11.3 5.8 4.7 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 1.风险提示 1）新能源车需求不及预期：锂电精密结构件应用于新能源车装载的动力电池，如果下游需求不及预期，可能对公司业绩造成影响。 2）原材料价格大幅波动：铝材、铜材等关键原材料价格的大幅波动可能对公司的短期业绩造成影响。 3）海外建厂的风险：海外建厂存在当地产业政策、关税政策、生产效率、本土化经营等多方面的不确定性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2242 1899 2963 3675 5106 营业收入 8654 10511 12346 14846 17822 应收账款+票据 3886 5578 5822 7000 8404 营业成本 6589 8033 9493 11423 13724 预付账款 23 20 33 40 48 营业税金及附加 43 56 72 86 104 存货 1240 921 1592 1916 2302 营业费用 34 43 37 48 57 其他 109 766 802 843 891 管理费用 780 931 1003 1197 1426 流动资产合计 7501 9184 11212 13474 16751 财务费用 80 74 73 46 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -58 -69 -74 -89 -107 固定资产 5106 6528 7109 7497 7174 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 662 794 579 182 182 投资净收益 -32 -59 -35 -35 -35 无形资产 408 410 332 255 178 其他 -6 125 52 50 47 其他非流动资产 498 307 229 151 145 营业利润 1032 1371 1612 1972 2397 非流动资产合计 6674 8039 8250 8085 7679 营业外净收益 -3 -13 -8 -8 -8 资产总计 14174 17222 19461 21559 24430 利润总额 1029 1358 1604 1964 2389 短期借款 1816 423 255 0 0 所得税 116 140 165 202 246 应付账款+票据 4283 3987 5406 6505 7815 净利润 913 1218 1439 1762 2143 其他 420 510 578 695 835 少数股东损益 12 17 16 20 25 流动负债合计 6519 4921 6238 7200 8650 归属于母公司净利润 901 1201 1423 1742 2119 长期带息负债 1607 1525 1246 911 543 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 220 265 265 265 265 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1827 1790 1511 1175 808 成长能力 负债合计 8347 6711 7749 8375 9458 营业收入 93.70% 21.47% 17.46% 20.25% 20.05% 少数股东权益 98 13 29 49 74 EBIT 78.84% 29.14% 17.12% 19.83% 19.85% 股本 234 270 271 271 271 EBITDA 72.53% 39.55% 61.74% 20.43% 15.33% 资本公积 2893 6449 6449 6449 6449 归属于母公司净利润 66.39% 33.25% 18.46% 22.43% 21.65% 留存收益 2603 3779 4964 6415 8179 获利能力 股东权益合计 5828 10511 11712 13183 14972 毛利率 23.86% 23.58% 23.11% 23.05% 23.00% 负债和股东权益总计 14174 17222 19461 21559 24430 净利率 10.55% 11.59% 11.66% 11.87% 12.03% ROE 15.73% 11.44% 12.18% 13.26% 14.22% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 19.21% 13.71% 12.75% 14.36% 16.21% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 913 1218 1439 1762 2143 资产负债率 58.89% 38.97% 39.82% 38.85% 38.71% 折旧摊销 427 711 1789 2165 2406 流动比率 1.2 1.9 1.8 1.9 1.9 财务费用 80 74 73 46 20 速动比率 0.9 1.6 1.5 1.6 1.6 存货减少（增加为“-”） -581 320 -671 -324 -386 营运能力 营运资金变动 -1221 -1450 521 -333 -396 应收账款周转率 2.2 1.9 2.1 2.1 2.1 其它 820 -125 708 360 422 存货周转率 5.3 8.7 6.0 6.0 6.0 经营活动现金流 438 748 3859 3676 4209 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -2261 -2367 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 320 -600 0 0 0 每股收益 3.3 4.4 5.3 6.4 7.8 其他 -112 -35 -37 -37 -37 每股经营现金流 1.6 2.8 14.3 13.6 15.6 投资活动现金流 -2053 -3002 -2037 -2037 -2037 每股净资产 20.4 38.0 42.4 47.8 54.3 债权融资 2874 -1475 -448 -590 -368 估值比率 股权融资 1 35 1 0 0 市盈率 21.3 16.0 13.5 11.0 9.1 其他 182 3348 -312 -337 -374 市净率 3.5 1.9 1.7 1.5 1.3 筹资活动现金流 3057 1909 -759 -928 -742 EV/EBITDA 20.3 11.3 5.8 4.7 3.8 现金净增加额 1443 -344 1064 712 1431 EV/EBIT 28.1 16.9 12.0 9.7 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的