2024年三季报点评：业绩保持快速增长，自主品牌引领毛利率增长

证券研究报告 公司点评中宠股份(002891.SZ) 农林牧渔｜饲料业绩保持快速增长，自主品牌引领毛利率增长 2024年10月22日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 中宠股份（002891.SZ）2024年三季报点评 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 7.03 7.59 8.28 9.22 10.44 当前价格（元） 29.76 P/E 82.63 37.54 24.46 22.17 17.12 52周价格区间（元） 18.00-29.76 P/B 4.24 3.92 3.59 3.23 2.85 主营收入（百万元） 3,248 3,747 4,388 5,076 5,884 归母净利润（百万元） 106 233 358 395 511 每股收益（元） 0.36 0.79 1.22 1.34 1.74 评级变动首次 总市值（百万） 8752.84 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 8752.84 总股本（万股） 29411.50 投资要点： 流通股（万股） 29411.50 事件：中宠股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营收31.89亿 涨跌幅比较 中宠股份 饲料 元，同比增长17.56%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长42.17%，加权平均净资产收益率 53% 33% 13% -7% -27% 2023-102024-012024-042024-072024-10 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 相关报告 12.12%，同比增加3.78个百分点。单季度来看，2024Q3公司实现营 收12.32亿元，同比/环比增速分别为+23.55%/+14.28%，归母净利润 1.40亿元，同比/环比增速分别为+73.18%/+61.84%，单季度扣非净利润1.05亿元，同比增长34.27%。公司2024Q3单季度业绩创历史新高，业绩超市场预期。  % 中宠股份 1M 45.95 3M 48.13 12M 39.98 饲料 23.36 5.22 -9.08 公司前三季度毛利率较去年水平提升，销售费用率同比略提升。公司前三季度毛利率为27.55%，相比2023年毛利率提升1.27个百分点。未来，随着公司采取一系列战略性举措，包括进一步提升高毛利产品 占比、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等，公司整体的毛利率有望持续改善。费用方面，据wind数据，前三季度四费/营业收入的费用率为16.75%，较去年同期提升1.63个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别较去年同期变动百分点为 +1.17/+0.30/-0.09/+0.26。非经营活动受益方面，公司2024第三季度收到联合营企业投资收益4477万元，主要是公司收到宿迁中宠汇英分配的投资收益3330万元（税前）。 自主品牌业务展现出强劲的增长潜力，境外业务稳健发展。据前期公司投资者关系活动记录披露，公司三个自主品牌顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先在2024年均有推出新产品，同时对过去的单品进 行了产品迭代。其中，国内品牌顽皮重点推广高毛利主粮大单品，品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，主粮业务的占比和毛利率均有提升。公司海外品牌Zeal真致主打新西兰原装进口，走高端品牌路线，领先Toptrees大单品线上高效率运营投放，均实现较高速度增长。公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口 至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 先河，有效规避国际政治、经济因素对企业OEM代工业务带来的影响。公司OEM代工业务稳健发展。 投资建议：四季度行业传统旺季预期下，公司业绩高增长有望持续。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主 品牌的毛利率稳健提升。公司9月发布三年员工持股计划并设立境内 境外业务考核目标，其中，2024/2025/2026年的境内营业收入定比2023年增长率分别为30%/62.45%/103.57%。高业绩目标彰显公司对自主品牌的增长以及对境外业务发展的信心。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为43.88/50.76/58.84亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为 3.58/3.95/5.11亿元，对应增速分别为+53.45%/+10.37%/+29.44%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.22/1.34/1.74元/股，未来三年ROE有望稳步提升。10月22日收盘价对应2024-2026年PE分别为24.46/22.17/17.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,248 3,747 4,388 5,076 5,884 营业收入 3,248 3,747 4,388 5,076 5,884 减:营业成本 2,605 2,763 3,197 3,630 4,119 增长率(%) 12.72% 15.37% 17.11% 15.68% 15.91% 营业税金及附加 12 14 16 18 21 归属母公司股东净利润 106 233 358 395 511 销售费用 303 387 483 594 706 增长率(%) -8.38% 120.12% 53.45% 10.37% 29.44% 管理费用 117 144 168 195 226 每股收益(EPS) 0.36 0.79 1.22 1.34 1.74 研发费用 43 48 56 65 75 每股股利(DPS) 0.05 0.24 0.36 0.40 0.52 财务费用 15 29 38 37 39 每股经营现金流 0.41 1.52 1.37 1.66 2.10 减值损失 -25 -19 -24 -25 -25 销售毛利率 19.79% 26.28% 27.15% 28.50% 30.00% 加:投资收益 25 21 60 20 20 销售净利率 3.72% 7.79% 8.86% 8.46% 9.44% 公允价值变动损益 -7 2 0 0 0 净资产收益率(ROE) 5.13% 10.44% 14.69% 14.56% 16.64% 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 6.47% 11.85% 14.07% 14.20% 16.36% 营业利润 145 368 466 533 693 市盈率(P/E) 82.63 37.54 24.46 22.17 17.12 加:其他非经营损益 10 2 10 5 5 市净率(P/B) 4.24 3.92 3.59 3.23 2.85 利润总额 156 370 476 538 698 股息率(分红/股价) 0.167% 0.794% 1.219% 1.345% 1.741% 减:所得税 35 78 87 109 142 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 121 292 389 429 556 收益率 减:少数股东损益 15 59 31 34 44 销售毛利率 19.79% 26.28% 27.15% 28.50% 30.00% 归属母公司股东净利润 106 233 358 395 511 四费/销售收入 14.25% 15.44% 16.11% 16.81% 17.11% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 5.25% 10.65% 11.73% 11.33% 12.53% 货币资金 578 527 441 559 739 EBITDA/销售收入 8.93% 14.32% 13.94% 13.69% 14.86% 交易性金融资产 100 389 160 200 220 销售净利率 3.72% 7.79% 8.86% 8.46% 9.44% 应收和预付款项 371 484 589 652 785 资产获利率 其他应收款（合计） 32 5 7 7 7 ROE 5.13% 10.44% 14.69% 14.56% 16.64% 存货 610 580 582 628 639 ROA 4.44% 9.09% 11.73% 11.66% 13.33% 其他流动资产 53 35 48 50 55 ROIC 6.47% 11.85% 14.07% 14.20% 16.36% 长期股权投资 187 215 275 295 315 资本结构 金融资产投资 0 0 0 0 0 资产负债率 42.18% 44.89% 39.43% 39.90% 39.16% 投资性房地产 1 0 0 0 0 投资资本/总资产 68.29% 66.58% 72.99% 72.21% 70.93% 固定资产和在建工程 1,234 1,538 1,683 1,952 2,195 带息债务/总负债 64.01% 70.15% 63.91% 66.34% 67.20% 无形资产和开发支出 321 319 316 312 308 流动比率 205.50% 170.52% 193.35% 177.24% 177.13% 其他非流动资产 352 296 286 276 267 速动比率 127.39% 118.56% 126.64% 119.92% 126.83% 资产总计 3,840 4,390 4,387 4,932 5,531 股利支付率 13.77% 29.81% 29.81% 29.81% 29.81% 短期借款 340 666 389 589 739 收益留存率 86.23% 70.19% 70.19% 70.19% 70.19% 交易性金融负债 10 0 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项 470 489 520 552 597 总资产周转率 0.85 0.85 1.00 1.03 1.06 长期借款 697 717 717 717 717 固定资产周转率 3.20 3.50 4.24 3.88 3.99 其他负债 102 99 104 110 113 应收账款周转率 9 8 8 8 8 负债合计 1,620 1,971 1,730 1,968 2,166 存货周转率 4.27 4.76 5.49 5.78 6.44 股本 294 294 294 294 294 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,145 1,074 1,026 1,026 1,026 EBIT 170.45 399.06 514.53 574.99 737.08 留存收益 628 864 1,116 1,393 1,751 EBITDA 290.05 536.54 611.72 694.74 874.33 归属母公司股东权益 2,066 2,233 2,435 2,712 3,071 NOPLAT 131.97 310.82 411.18 454.49 582.54 少数股东权益 154 187 218 252 296 归母净利润 105.93 233.16 357.80 394.89 511.15 股东权益合计 2,221 2,419 2,653 2,964 3,368 EPS 0.36 0.79 1.22 1.34 1.74 负债和股东权益合计 3,840 4,390 4,383 4,932 5