2024年三季报点评：Q3业绩恢复增长，引领AI终端散热升级趋势

领益智造（002600） 证券研究报告·公司点评报告·消费电子 2024年三季报点评：Q3业绩恢复增长，引领AI终端散热升级趋势 买入（维持） 2024年11月04日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 34485 34124 40655 48093 57359 同比（%） 13.49 (1.05) 19.14 18.30 19.27 归母净利润（百万元） 1596 2051 1954 2835 3742 同比（%） 35.25 28.50 (4.72) 45.07 32.00 EPS-最新摊薄（元/股） 0.23 0.29 0.28 0.40 0.53 P/E（现价&最新摊薄） 40.13 31.23 32.78 22.60 17.12 股价走势 领益智造沪深300 投资要点 受产品结构变化以及汇兑损失，收入增长亮眼，利润略受影响。公司前三季度实现收入314.9亿元，同比+28%，实现归母净利润14.1亿元，同比-25%，实现扣非净利润11.9亿元，同比-30%。单Q3季度实现营业收入123.7亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7.1亿元，同 比+15%，环比+208%。公司提前布局AI终端制造领域，营收端已有所增长，但部分盈利能力较原业务低，2023年Q3毛利率同比略有下滑。收入端受益于北美大客户进入传统备货旺季及终端产品的亮眼表现，且第三季度公司主要精密件业务增长迅速，叠加AI终端制造领域盈利能力改善，使得公司第三季度业绩显著回暖。利润端影响主要是由于产品结构比重变化，模组相关收入增加，使得整体毛利率略有下滑，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。长期来看，我们认为公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升。 AI驱动消费电子升级，卡位核心散热环节。目前国际头部手机厂已发布Appleintelligence高强度、高精度的运算需求已带来较高的算力消耗，散热成为AI硬件升级的核心环节。目前公司已经具备热管、超薄均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等相关产品的研发、生产能 力以及系统性散热解决方案，并已实现在各类AI智能终端的应用，超薄VC均热板已通过产品及客户认证，部分散热方案已量产出货。因此，公司有望成为终端散热零部件核心供应商。此外，公司深度参与北美大客户“散热+电源+快充”方案，卡位优势明确，且在其供应链中地位不断上升，在AI硬件浪潮中有望明确受益。 份额成长叠加产业需求共振，今年Q4有望延续Q3亮眼表现。目前公司模切、冲压、CNC、Sofegoods等传统产品在客户端份额有望进一步提升，且关键客户终端产品与料号持续增加，传统业务有望实现高基数高增长。此外，今年Q4安卓产业链频发新机，以及明年Q1海外手机 厂有望开启新产品备货，国内安卓与海外客户有望形成需求端共振，下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升，今年Q4有望业绩延续Q3亮眼表现。 盈利预测与投资评级：基于行业2023年Q3为拉备货高基数，2024年Q3行业需求递延，我们将公司24-26年归母净利润为从27/32亿元下调至20/28亿元，基于公司在客户内份额不断提升，我们预计2026年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE分别为33/23/17倍，维持“买 入”评级。 风险提示：下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% 2023/11/62024/3/62024/7/52024/11/3 市场数据 收盘价(元)8.50 一年最低/最高价4.26/9.53 市净率(倍)3.07 流通A股市值(百万元)58,595.07 总市值(百万元)59,569.51 基础数据 每股净资产(元,LF)2.77 资产负债率(%,LF)53.22 总股本(百万股)7,008.18 流通A股(百万股)6,893.54 相关研究 《领益智造(002600)：2023年三季报点评：利润超预期，布局全球多元市场助力业绩长期增长》 2023-10-29 《领益智造(002600)：2023年中报点评：盈利能力显著提升，长期增长趋势确定》 2023-08-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 领益智造三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19,157 25,548 28,678 38,540 营业总收入 34,124 40,655 48,093 57,359 货币资金及交易性金融资产 3,092 5,014 7,176 10,138 营业成本(含金融类) 27,319 33,616 39,210 46,454 经营性应收款项 9,229 13,348 13,390 18,493 税金及附加 204 224 265 315 存货 5,727 5,612 6,897 8,178 销售费用 332 325 385 459 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,402 1,382 1,587 1,893 其他流动资产 1,108 1,574 1,215 1,731 研发费用 1,808 1,829 2,212 2,696 非流动资产 18,031 17,379 16,730 15,842 财务费用 212 268 268 268 长期股权投资 525 525 525 525 加:其他收益 274 325 240 172 固定资产及使用权资产 11,038 10,596 10,147 9,439 投资净收益 102 122 96 115 在建工程 1,051 1,051 1,051 1,051 公允价值变动 (200) (140) (110) (120) 无形资产 1,099 1,099 1,099 1,099 减值损失 (481) (1,010) (1,050) (1,030) 商誉 1,303 1,093 893 713 资产处置收益 11 0 0 0 长期待摊费用 663 663 663 663 营业利润 2,553 2,308 3,344 4,411 其他非流动资产 2,353 2,353 2,353 2,353 营业外净收支 (31) (9) (9) (9) 资产总计 37,188 42,926 45,408 54,382 利润总额 2,521 2,299 3,335 4,402 流动负债 13,237 17,291 16,937 22,169 减:所得税 474 345 500 660 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,659 3,659 3,659 3,659 净利润 2,047 1,954 2,835 3,742 经营性应付款项 8,027 11,956 11,352 16,262 减:少数股东损益 (4) 0 0 0 合同负债 15 17 20 23 归属母公司净利润 2,051 1,954 2,835 3,742 其他流动负债 1,535 1,658 1,906 2,225 非流动负债 5,640 5,640 5,640 5,640 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.29 0.28 0.40 0.53 长期借款 3,986 3,986 3,986 3,986 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,151 3,603 4,675 5,714 租赁负债 487 487 487 487 EBITDA 5,386 5,281 6,577 7,965 其他非流动负债 1,166 1,166 1,166 1,166 负债合计 18,877 22,930 22,577 27,809 毛利率(%) 19.94 17.31 18.47 19.01 归属母公司股东权益 18,251 19,935 22,770 26,512 归母净利率(%) 6.01 4.81 5.89 6.52 少数股东权益 61 61 61 61 所有者权益合计 18,312 19,996 22,831 26,573 收入增长率(%) (1.05) 19.14 18.30 19.27 负债和股东权益 37,188 42,926 45,408 54,382 归母净利润增长率(%) 28.50 (4.72) 45.07 32.00 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,295 3,721 3,905 4,787 每股净资产(元) 2.60 2.84 3.25 3.78 投资活动现金流 (2,094) (1,122) (1,366) (1,437) 最新发行在外股份（百万股 7,008 7,008 7,008 7,008 筹资活动现金流 (2,917) (537) (268) (268) ROIC(%) 9.68 11.22 13.45 14.79 现金净增加额 380 2,061 2,272 3,082 ROE-摊薄(%) 11.24 9.80 12.45 14.11 折旧和摊销 2,235 1,678 1,901 2,251 资产负债率(%) 50.76 53.42 49.72 51.14 资本开支 (2,201) (1,244) (1,462) (1,552) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.23 32.78 22.60 17.12 营运资本变动 (50) (1,216) (2,171) (2,518) P/B（现价） 3.51 3.21 2.81 2.42 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投