珀莱雅2024年三季报点评：业绩符合预期，淡季保持稳健增长

维持2024-26年EPS预测分别为3.92、4.78、5.73元。基于公司高增速、强兑现度及估值切换，给予2025年25x目标PE，目标价上调至119.5元，维持增持评级。

24Q3业绩符合预期，盈利能力稳健。2024年前三季度公司营收69.66亿元（同比+33%），归母净利润9.99亿元（同比+34%），扣非净利润9.71亿元（同比+34%）；其中Q3营收19.65亿元（同比+21%），归母净利润2.98亿元（同比+21%），扣非净利润2.92亿元（同比+18%）。毛利率70.07%（同比-1.11pct），销售费用率46.39%（同比+3.12pct，主要因形象宣传推广费提升），管理费用率3.91%（同比-1.55pct，主要因股份支付费用减少及规模效应），研发费用率2.04%（同比-0.41pct），净利率14.68%（同比-0.09pct）；Q3毛利率70.71%（同比-1.95pct），销售费用率45.40%（同比+2.78pct），管理费用率4.87%（同比-0.96pct），研发费用率2.43%（同比+0.13pct），净利率15.19%（同比-0.02%）。

多品牌高增，线上渠道引领。分品牌：珀莱雅（营收占比79%）、彩棠（11%）、OR（3%）、悦芙媞（3.5%）均实现高增，其中珀莱雅Q1-3同比+30%+/彩棠+30%+/OR约40%/悦芙媞约15%；第三梯队印彩巴哈、惊时培育反馈良好，品牌矩阵完善。分渠道：线上收入65.28亿元（同比+38.5%），占比94%；线下收入4.29亿元（同比-18.1%），仍承压。

双十一珀莱雅稳居天猫美妆第一，OR加速增长。2024年双十一第一阶段，珀莱雅位列天猫快消、美妆双第一，抖音美妆第一；子品牌OR抖音渠道增速超300%，有望成为继彩棠后的增长动力。看好公司多品牌集团化布局（覆盖护肤-彩妆-洗护）。

风险提示：行业景气下行、新品不及预期、线上流量费用上行。