2024年三季报点评：创意设计驱动效益显著，三季度业绩保持稳健增长

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：27.00元 柏星龙（833075）轻工制造目标价：——元（6个月） 创意设计驱动效益显著，三季度业绩保持稳健增长 1 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.5亿元，同比+22.4%，归母净利润3879.2万元，同比+29.5%，扣非归母净利润3507.7万元，同比 +25.7%；其中单24Q3公司实现营业收入1.7亿元，同比+33.5%，归母净利润 1170.6万元，同比+37.7%，扣非归母净利润1114.4万元，同比+26.5%。 创意设计实力获国际认可，Pentawards奖项提升品牌价值。公司在2024年 Pentawards全球包装设计大赛中荣获多项奖项，包括金奖、银奖和铜奖，彰显了其在包装设计领域的卓越创新能力和专业水准。Pentawards作为全球权威的包装设计赛事，以其高标准和严格的评选流程，被誉为“包装设计界的奥斯卡”，公司在该赛事中屡获殊荣，进一步提升品牌在国际市场的知名度与影响力。此次获奖有助于强化公司在高端包装设计领域的竞争优势，并通过积累创意资源和提升团队设计实力，为未来的产品创新提供支持，使创意设计驱动客户品牌溢价。随着品牌形象和市场影响力的提升，公司有望在多领域业务拓展中获益。 费用持续优化，订单饱满。前三季度，公司期间费用率21.2%，同比下降1.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.7%/9.7%/0.1%/3.7%，同比分别 +0.3/-1.9/+0.7/-0.1pp，费用持续优化。截至2024年9月30日，公司合同负债达到2973.62万元，环比增长43.5%，在手订单充足，客户需求强劲，市场对公司产品的高度认可和需求的稳步上升。充足的订单为未来业绩释放提供了有力保障。 募投项目主体工程顺利转固，期待新产能释放。公司第三季度固定资产达到2.3亿元，报告期内增长252.11%，主要因惠州柏星龙创意包装智能制造生产建设项目的主体工程在报告期内顺利验收转固所致。同时，在建工程余额减少至400万元，报告期内下降97.49%，反映出项目建设的顺利推进和转固进展。随着该 募投项目的投产，公司在智能制造方面的产能将显著提升，有助于进一步提高生产效率和交付能力。预计新产能的释放将支持公司拓展业务领域，推动收入增长，巩固其在创意包装市场的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.3/66.2/87.0百万元，CAGR为23.6%，对应PE为35/26/20倍。公司募投扩建智能制造基地，多下游领域放量，增长可期。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动及下游行业周期性风险、市场竞争加剧风险、募集资金投资项目风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 537.55 632.80 775.67 982.35 增长率 10.28% 17.72% 22.58% 26.65% 归属母公司净利润（百万元） 46.08 50.33 66.23 86.97 增长率 18.02% 9.20% 31.61% 31.31% 每股收益EPS（元） 0.71 0.78 1.02 1.34 净资产收益率ROE 11.23% 11.60% 14.00% 16.58% PE 38 35 26 20 PB 4.34 4.08 3.74 3.37 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn 相对指数表现 250% 柏星龙 沪深300 200% 150% 100% 50% 0% 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 -50% 基础数据 数据来源：ifind 总股本(亿股)0.65 流通A股(亿股)0.25 52周内股价区间(元)7.83-34.11 总市值(亿元)17.50 总资产(亿元)6.40 相关研究 每股净资产(元)6.23 1.柏星龙（833075）：在手订单yoy+19%，看好下半年旺季成长(2024-08-23) 2.柏星龙（833075）：产品形象工程整体解决方案提供商，创意为擎驱动产业经济深度发展(2024-05-28) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 537.55 632.80 775.67 982.35 净利润 45.61 49.99 65.74 86.29 营业成本 355.05 400.99 492.89 625.55 折旧与摊销 16.20 21.89 36.14 40.10 营业税金及附加 2.55 3.80 4.35 5.43 财务费用 -0.41 1.73 1.84 0.46 销售费用 46.50 63.28 77.57 98.23 资产减值损失 -4.41 14.50 10.00 10.00 管理费用 56.17 91.76 112.47 142.44 经营营运资本变动 45.70 -51.85 -5.92 -9.59 财务费用 -0.41 1.73 1.84 0.46 其他 -19.87 -18.90 -12.90 -9.54 资产减值损失 -4.41 14.50 10.00 10.00 经营活动现金流净额 82.82 17.36 94.90 117.72 投资收益 1.13 1.10 0.50 0.50 资本支出 -151.90 -101.50 -101.50 -5.00 公允价值变动损益 1.47 1.40 0.50 0.50 其他 108.24 -26.41 10.64 -2.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -43.66 -127.91 -90.86 -7.21 营业利润 52.89 59.25 77.55 101.23 短期借款 -10.03 21.35 39.18 -54.09 其他非经营损益 -0.18 -1.56 -1.64 -1.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 52.71 57.69 75.91 99.61 股权融资 0.98 0.00 0.00 0.00 所得税 7.10 7.70 10.17 13.33 支付股利 -30.00 -25.16 -27.09 -35.29 净利润 45.61 49.99 65.74 86.29 其他 -8.31 -5.85 -1.84 -0.46 少数股东损益 -0.47 -0.34 -0.49 -0.69 筹资活动现金流净额 -47.36 -9.67 10.25 -89.84 归属母公司股东净利润 46.08 50.33 66.23 86.97 现金流量净额 -6.75 -120.21 14.29 20.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 183.49 63.28 77.57 98.23 成长能力 应收和预付款项 149.22 177.82 217.47 274.76 销售收入增长率 10.28% 17.72% 22.58% 26.65% 存货 64.92 59.55 77.29 98.45 营业利润增长率 6.64% 12.04% 30.88% 30.53% 其他流动资产 17.27 30.93 21.87 25.73 净利润增长率 17.79% 9.60% 31.51% 31.25% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 12.46% 20.68% 39.41% 22.73% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 224.66 303.61 368.33 334.10 毛利率 33.95% 36.63% 36.46% 36.32% 无形资产和开发支出 14.23 15.26 16.27 15.78 三费率 19.02% 24.77% 24.74% 24.55% 其他非流动资产 33.84 33.46 33.08 32.71 净利率 8.48% 7.90% 8.48% 8.78% 资产总计 687.62 683.91 811.88 879.76 ROE 11.23% 11.60% 14.00% 16.58% 短期借款 20.01 41.36 80.54 26.45 ROA 6.63% 7.31% 8.10% 9.81% 应付和预收款项 191.78 184.92 232.41 300.01 ROIC 21.11% 15.45% 15.03% 17.67% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.78% 13.10% 14.89% 14.43% 其他负债 69.72 26.80 29.44 32.82 营运能力 负债合计 281.51 253.09 342.40 359.29 总资产周转率 0.84 0.92 1.04 1.16 股本 64.82 64.82 64.82 64.82 固定资产周转率 8.17 3.43 2.31 2.82 资本公积 137.78 137.78 137.78 137.78 应收账款周转率 4.30 4.51 4.55 4.63 留存收益 200.82 225.98 265.13 316.81 存货周转率 6.28 5.98 6.90 6.91 归属母公司股东权益 403.52 428.57 467.72 519.40 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.80% — — — 少数股东权益 2.59 2.26 1.76 1.08 资本结构 股东权益合计 406.11 430.83 469.48 520.48 资产负债率 40.94% 37.01% 42.17% 40.84% 负债和股东权益合计 687.62 683.91 811.88 879.76 带息债务/总负债 7.11% 16.34% 23.52% 7.36% 流动比率 1.57 1.40 1.21 1.45 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.32 1.15 0.97 1.16 EBITDA 68.67 82.87 115.53 141.79 股利支付率 65.10% 50.00% 40.90% 40.58% PE 37.97 34.77 26.42 20.12 每股指标 PB 4.34 4.08 3.74 3.37 每股收益 0.71 0.78 1.02 1.34 PS 3.26 2.77 2.26 1.78 每股净资产 6.23 6.61 7.22 8.01 EV/EBITDA 22.72 20.14 14.75 11.47 每股经营现金 1.28 0.27 1.46 1.82 股息率 1.71% 1.44% 1.55% 2.02% 每股股利 0.46 0.39 0.42 0.54 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体