收入稳健增长，多重因素致业绩承压

新大正发布 2024 年半年报，公司 2024 上半年实现营收 17.25 亿，较上年同期+16.94%；归母净利润 8177.85 万，同比-5.18%。 收入稳健增长，利润率阶段性下降 公司 2024 年上半年实现主营业务收入 17.23 亿元，同比增长 16.82%：基础物业实现收入 15.44 亿元，同比+16.18%，该业务的增长来自全国业务的扩张；城市服务增长势头明显,报告期内收入 1.27 亿元，同比+53.11%,主要源于较好实现去年下半年收购的两家环卫公司产生并表收入；创新服务实现收入 5154.31 万，同比-17.71%，受宏观经济环境影响增值服务需求减少。2024 年上半年公司主营业务毛利率 12.65%，同比-2.08p ct，这主要是由于受到行业竞争加剧及部分地区推行最低价招标政策影响，使得部分存量项目续约价格下降、撤场增加，同时社保薪资与社平工资带来的人工成本刚性增加，这些都对公司成熟项目的利润水平产生一定影响。 核心业态高质量增长，全国化布局加深 2024 年上半年，公司 5 大业务板块办公、公共、学校、商住、航空分别实现收入同比增长 23.93%、14.09%、10.71%、6.59%、15.57%。其中办公物业板块报告期内新开发中国农业发展银行重庆市分行片区、国家电投五凌电力本部后勤、中国再保险大厦、长沙国金中心写字楼、咪咕新空等项目；公共物业板块新开发贵州高速服务区、重庆市公共卫生医疗救治中心、江西省美术馆等项目；航空物业板块新开发重庆航空机上勤务服务外包项目、南通机场集团物业外包服务采购项目、重庆江北国际机场 T3A 航站楼到达区域、GTC 物业管理服务外包项目等多个航空项目。 此外，截至 2024 年上半年公司重庆区域实现收入 5.80 亿元，同比增长 11.16%；城市公司区域规模保持较快增速，重庆以外区域实现收入 11.43 亿元，同比增长 19.9 1%。从收入占比看， 重庆以外区域收入占比有所提升，达到 66.36%，较上年同期提升 1.71 个百分点。目前，公司基本完成全国化战略布局，重点中心城市公司经过一段时间发展已经具备独立自主发展的能力，为公司在重庆以外区域的持续发展构建了坚实基础。 投资建议：公司作为第三方非住宅物业的头部物业公司，2024 年上半年收入实现稳健增长，利润下滑恰逢宏观环境与行业因素，同时也与公司自身经营的拐点有关。考虑到宏观环境变化及行业面临的下行压力，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 预测至 0.78、0.90、1.02 元/股（前值 0.88、1.01、1.15 元/股），维持公司“买入”评级。 风险提示：项目外拓不及预期、新承接项目利润较低、成本上升压力持续增大、数据更新不及时风险。 盈利预测表