金融工程深度报告：飞跃香江之二：构建港股多维定量选股模型

核心观点与关键数据

1. 港股市场涨跌决定因素

   • 基于基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度分析，最终选取OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额作为恒生指数择时指标，复合打分>0.5则买入，否则空仓。历史测试显示，轮动策略年化收益+8.42%，优于恒生指数-3.21%。

2. 港股市场特征变化

   • 2018年起，恒生指数与上证指数收益率相关系数中枢抬升，AH联动性加强。南向资金成为港股市场重要增量资金（日均成交占比32.71%），其动向和配置偏好成为关键关注方向。产业资本（回购比率与股息率复合为股东回报因子）是重要的流动性来源，表现出色。

3. 港股选股因子遍历

   • 策略备选池：聚焦沪深港通个股（545只，银行、非银金融、传媒行业占比41%）。剔除流动性最差的20%个股（近1年日均成交金额排名后20%）。
   • 现金流类因子：
     • 自由现金流因子表现较差；
     • 全部资产现金回收率因子多空表现出色（传媒行业为主）；
     • 营业现金比率多头超额收益更优（传统高股息行业为主）。
   • 股东回报类因子：
     • 股息率因子表现较好，单一回购比率因子表现不佳（回购公司占比较低，医药行业占比高但2021年后下跌拖累收益）；
     • 复合股东回报因子（股息率+回购比率）效果更优。
   • 波动率因子：近12月年化波动率因子选股效果较好，流动性尚可（低波组日均成交金额与高波组无显著差异）。
   • 基本面因子：ROE波动率和ROE_ttm同比表现最佳。

4. 构建港股个股优选模型

   • 选取近12月年化波动率、全部资产现金回收率、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率、ROE_ttm同比作为核心因子。
   • 每月首日调仓，剔除流动性最差20%个股，选取复合因子排名靠前的个股。

研究结论

• 南向资金和股东回报因子（回购+股息）成为港股市场选股的重要参考。
• 现金流类因子中，全部资产现金回收率表现突出，适合港股热门赛道。
• 波动率因子兼具风险控制与超额收益潜力。
• 基于多因子模型的选股策略能有效捕捉港股超额收益，建议结合流动性筛选优化组合稳定性。