金融工程深度报告：飞跃香江：构建港股多维定量择时模型

核心观点与关键数据

港股市场投资特点

• 近年来港股与A股走势趋同，主要原因是港股上市公司多在内地运营，受内地经济基本面影响大；同时南北向资金流动增强，南向资金话语权提升，推动AH股投资风格接近。
• 港股流动性问题突出，换手率低，存在大量仙股，成交量呈现马太效应。
• 投资者结构以机构为主，本地与外地机构投资者成交金额占比超过50%。
• 行业分布集中，金融板块（银行+非银行金融）市值占比近三成，银行股在市值前十大个股中占半数。

港股择时路标

• 基本面：OECD中国经济领先指标（CLI）对港股走势有显著预测能力，CLI上行期间港股表现更优。CLI单因子择时策略年化收益+4.22%，优于恒生指数。
• 流动性：美港利差剧烈变动时对港股影响显著，但小幅波动影响较弱。美元指数与港股存在负相关，但美债利率对港股择时指导意义较弱。
• 情绪面：恒指期权认沽认购比（PCR）与港股走势正相关，PCR单因子择时策略年化收益+4.83%，对港股市场走势预测精准。卖空成交占比上行通常对应港股回撤阶段，其择时策略年化收益+2.35%，避险能力出色。
• 资金面：外资净买入对港股择时能力出色，策略年化收益+7.66%，最大回撤仅为恒生指数三成。南向资金对港股走势无明显领先性，但近年来话语权提升，成为重要增量资金。
• 估值：AH股溢价指数存在均值回复现象，溢价指数触及90%分位数时，港股相对A股获得超额收益概率大幅提升。AH股溢价指数择时策略年化收益+4.40%，超额收益主要来自下跌区间空仓。

研究结论

• 选取OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比、外资净买入金额三个有效信号，构建复合打分模型：复合打分>0.5则买入恒生指数，否则空仓。该轮动策略2015年以来年化收益+8.42%，优于恒生指数，表现远胜于单一择时信号。

风险提示

• 基于历史数据的模型存在失效风险，市场环境巨大变化可能导致模型失效。