金融工程深度报告飞跃香江之二：构建港股多维定量选股模型

核心观点与关键数据

1. 港股市场特征变化

   • 2018年起恒生指数与上证指数收益率相关系数中枢抬升，AH联动性加强。
   • 外资仍是主要定价资金，但南向资金占比提升（日均成交占比32.71%），成为重要增量资金，需纳入择时判断。
   • 产业资本（如回购比率）虽无单因子预测能力，但与股息率复合为有效alpha因子。

2. 选股因子遍历

   • 研究聚焦沪深港通个股（剔除流动性最差的20%，日均成交金额排名后20%个股被剔除）。
   • 现金流类因子：
     • 全部资产现金回收率因子（CRTA）多空表现优异，集中于传媒等热门赛道；
     • 营业现金比率（CFOR）超额收益更优，集中于传统高股息行业。
   • 股东回报类因子：
     • 股息率表现较好，但单一回购比率因子因行业偏好（医药占比高但下跌）表现不佳。
     • 复合因子（股息率+回购比率）效果更优。
   • 波动率因子：
     • 近12月年化波动率因子效果较好，与流动性关联性不强（高波组流动性未显著差）。
   • 基本面因子：
     • ROE波动率与roe_ttm同比表现最佳。

3. 个股优选模型构建

   • 采用复合因子模型：近12月年化波动率、CRTA、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率、roe_ttm同比。
   • 每月调仓，从沪深港通个股中剔除流动性差的20%，选取复合因子排名靠前个股。

4. 风险提示

   • 基于公开数据，市场巨变可能导致模型失效；过往业绩不预示未来表现，不构成投资建议。

研究结论

• 南向资金动向成为港股市场不可忽视的影响因素，需纳入择时模型。
• 现金流类因子（尤其是CRTA）和股东回报复合因子（股息率+回购比率）表现优异。
• 基于多因子复合的个股优选模型能有效捕捉超额收益，建议结合流动性筛选优化组合。