融资额稳步提升，Q3毛利率明显改善

事项： 联易融科技发布业务发展自愿性公告，2024Q1-3，总促成融资额2708.39亿元，同比增长17.4%。第三季度，主营业务收入及收益同比增长，毛利率明显改善。 评论： 融资额稳步提升，多级流转云业务持续高速增长。公司以SaaS服务模式为主，按促成融资额的一定比率收费，融资额为收入关键影响因素。2024Q1-3，总促成融资额2708.4亿元，同比+17.4%；主营业务收入、收益同比增长，Q3毛利率改善明显。分业务拆分融资额： （1）电子债权凭证业务：2024Q1-3，促成融资额1752.4亿元（同比+16.7%），融资额占比65%，主要针对非地产客户。多级流转云（客户为核心企业）为公司现阶段聚焦的核心业务，融资额1339.8亿元（同比+45.6%）；E链云（客户为金融机构）融资额412.7亿元（同比-29.0%），延续下滑态势，部分为公司战略性降低部分低利润率业务所致。 （2）资产证券化业务：受宏观经济及地产行业影响，过往行业整体有所承压。 2024Q1-3全行业资产证券化发行规模同比+5.8%，同比转正。公司资产证券化业务边际回暖，2024Q1-3促成融资额为797.8亿元（同比+11.9%），占比29%。 AMS云（客户为核心企业）融资额为541.6亿元（同比+1.3%），客户包含部分地产行业客户，以2024年上半年为例，公司地产客户融资额占比20%；ABS云（客户为金融机构）融资额256.2亿元（同比+43.8%）。重回增长轨道。 （3）跨境云：2024Q1-3，跨境云促成融资额149.1亿元，同比高增66.8%，占比6%。公司跨境业务主要通过三条路径展开：科技出海助力资产代币化，输出相关技术服务；紧抓跨境电商机遇，解决中小企业融资难困境；服务制造业出海，助力中国企业“走出去”。海外融资成本高企是短期制约因素，随美联储进入新一轮降息周期，有望带动跨境业务实现高增长。 客户数量全面增长，客户留存率维持高位。截至24Q3，合作核心企业1917家（较年初+28.8%），合作金融机构353家（较年初+11.0%）；核心企业客户821家（较年初+35.9%），金融机构客户138家（较年初+5.3%）。客户留存率（指去年同期的客户仍为本期客户的数量占比）为96%（较上年末+10pct）。 投资建议：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，以金融科技助力中小企业降低融资成本，具有轻资产的运营模式，ROE弹性强。公司过往地产业务相关风险导致减值上升，拖累净利润。9月政治局会议定调“要促进房地产市场止跌回稳”，若地产行业企稳回升，预计公司或有受益。同时，公司通过主动多元化行业布局，增加业绩韧性，攻守兼备。Q3毛利率明显改善，预计未来降本增效下盈利空间逐步释放，看好公司长期价值。我们预计公司2024/2025/2026年经调整EPS为-0.12/-0.01/0.06元，SPS为0.40/0.47/0.58元，对应港股PS分别为4/3/2倍。根据可比公司PS估值法，给予公司2025年4倍PS目标估值，对应目标价为2.07港元，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产业务风险持续加大、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率大幅压降、短期收入或有承压等。 主要财务指标