Q3环比改善明显，盈利能力稳步提升

核心观点 Q3环比改善明显，盈利能力稳步提升 事件：公司发布三季报。22Q3实现营收6.97亿元(-0.82%)，归母净利1.86亿元(+14.32%)，扣非归母净利1.84亿元(+15.16%)。Q3单季度实现营收2.35亿元(-4.95%)，归母净利0.63亿元(+14.39%)，扣非归母净利0.66亿元(+21.33%)。 Q3环比改善明显，盈利能力保持稳定提升态势。前三季度业绩增速显著高于营收增 速，主要是由于销售净利率大幅提升4.12pct至27.47%。销售净利率大幅提升，是得益于毛利率提升（+2.95pct/46.20%）和费用端优化（-1.96pct/14.05%），其中财务/销售费用率下降5.60/1.17pct。单季度环比看，Q3营收+26.29%，归母净利 +26.47%，相较于疫情拖累Q2，Q3改善明显发展趋势向好。Q3单季度毛利率为 46.60%，销售净利率为27.90%，今年以来盈利能力保持稳定提升态势。 在建工程同比大幅增长141.60%，募投产能将逐步释放。报告期期末在建工程为 2.51亿元（+141.60%），期末存货为2.79亿元（+44.18%），我们预计随着募投项目的投产，以及下游需求回暖，规模效应将逐步显现，盈利能力有望稳健提升。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设 备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反需求爆 发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能达到5520台，为2021年950台产量的5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国TEXPA100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，有望横向拓展 至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。2）墨水耗材：设备墨水 盈利预测与投资建议 一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平。 公司研究|季报点评宏华数科688789.SH 买入（维持） 股价（2022年11月02日）170元 目标价格198.8元 行业机械设备 52周最高价/最低价330.34/134.92元总股本/流通A股（万股）7,600/4,090A股市值（百万元）12,920国家/地区中国 报告发布日期2022年11月02日 1周1月3月12月绝对表现6.1617.97-2.91-34.11相对表现5.5921.317.54-10.1沪深3000.57-3.34-10.45-24.01 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 我们调整分业务营收和毛利率，预测公司2022-2024年EPS分别为3.59、4.97、 6.68元（前值为3.86、5.41、7.50元），参考可比公司23年平均40倍PE，对应目标价为198.8元，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风 险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；收购不及预期风险；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石 2022-09-18 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)7169431,1511,5692,112 同比增长(%)21.1%31.7%22.0%36.3%34.6% 营业利润(百万元)194261320442591 同比增长(%)15.9%34.7%22.5%38.2%33.8% 归属母公司净利润(百万元)171227273378507 同比增长(%)18.9%32.4%20.5%38.4%34.2% 每股收益（元）2.252.983.594.976.68 毛利率(%)42.5%42.6%44.3%43.9%43.4%净利率(%)23.9%24.0%23.7%24.1%24.0% 净资产收益率(%)26.0%20.4%16.9%19.5%21.3% 市盈率 75.5 57.0 47.3 34.2 25.5 市净率 17.4 8.7 7.4 6.1 4.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：宏华数科可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2022/11/2 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 奥普特 688686 140.47 2.48 3.26 4.30 5.59 56.61 43.07 32.65 25.14 怡合达 301029 75.95 0.83 1.19 1.68 2.33 91.29 63.92 45.14 32.55 航天彩虹 002389 23.68 0.23 0.31 0.52 0.72 103.72 77.13 45.31 32.69 柏楚电子 688188 226.01 3.77 3.91 5.20 7.09 59.95 57.87 43.45 31.87 鸣志电器 603728 31.85 0.67 0.69 1.23 2.22 47.84 45.87 25.80 14.36 调整后平均 69.28 55.89 40.41 29.86 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 422 930 1,134 1,546 2,081 营业收入 716 943 1,151 1,569 2,112 应收票据、账款及款项融资 243 333 406 553 745 营业成本 411 541 641 880 1,196 预付账款 11 43 53 72 97 营业税金及附加 4 8 10 14 19 存货 145 205 243 334 453 销售费用 33 47 57 68 82 其他 10 4 4 5 5 管理费用及研发费用 74 96 136 158 198 流动资产合计 832 1,515 1,840 2,510 3,382 财务费用 8 7 2 21 40 长期股权投资 0 3 3 3 3 资产、信用减值损失 10 11 6 7 8 固定资产 86 77 359 761 1,099 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 45 132 315 329 334 投资净收益 3 2 2 2 2 无形资产 25 26 25 24 23 其他 15 26 18 18 18 其他 38 74 92 92 92 营业利润 194 261 320 442 591 非流动资产合计 195 312 794 1,208 1,550 营业外收入 2 2 0 0 0 资产总计 1,026 1,827 2,634 3,717 4,932 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 497 1,127 1,737 利润总额 195 262 320 442 591 应付票据及应付账款 122 84 100 137 186 所得税 24 34 42 58 77 其他 118 183 198 230 271 净利润 171 228 278 384 514 流动负债合计 240 267 795 1,494 2,194 少数股东损益 (0) 1 5 6 7 长期借款 30 61 61 61 61 归属于母公司净利润 171 227 273 378 507 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.25 2.98 3.59 4.97 6.68 其他 3 6 8 8 8 非流动负债合计 33 67 68 68 68 主要财务比率 负债合计 273 334 863 1,562 2,263 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 10 12 17 23 30 成长能力 实收资本（或股本） 57 76 76 76 76 营业收入 21.1% 31.7% 22.0% 36.3% 34.6% 资本公积 29 521 521 521 521 营业利润 15.9% 34.7% 22.5% 38.2% 33.8% 留存收益 658 884 1,157 1,535 2,043 归属于母公司净利润 18.9% 32.4% 20.5% 38.4% 34.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 753 1,493 1,771 2,155 2,669 毛利率 42.5% 42.6% 44.3% 43.9% 43.4% 负债和股东权益总计 1,026 1,827 2,634 3,717 4,932 净利率 23.9% 24.0% 23.7% 24.1% 24.0% ROE 26.0% 20.4% 16.9% 19.5% 21.3% 现金流量表 ROIC 26.1% 19.9% 14.4% 14.2% 14.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 171 228 278 384 514 资产负债率 26.6% 18.3% 32.8% 42.0% 45.9% 折旧摊销 10 10 35 92 163 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 8 7 2 21 40 流动比率 3.46 5.67 2.31 1.68 1.54 投资损失 (3) (2) (2) (2) (2) 速动比率 2.86 4.89 2.00 1.45 1.33 营运资金变动 65 (153) (90) (191) (249) 营运能力 其它 (103) 21 30 1 1 应收账款周转率 4.6 4.0 3.8 3.9 3.9 经营活动现金流 148 111 253 305 468 存货周转率 3.1 3.1 2.8 3.0 3.0 资本支出 (58) (86) (499) (506) (506) 总资产周转率 0.8 0.7 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 (2) 0 0 0 每股指标（元） 其他 139 (124) (44) 3 3 每股收益 2.25 2.98 3.59 4.97 6.68 投资活动现金流 82 (212) (543) (503) (503) 每股经营现金流 2.59 1.47 3.32 4.02 6.15 债权融资 30 31 0 0 0 每股净资产 9.78 19.49 23.08 28.06 34.73 股权融资 0 512 0 0 0 估值比率 其他 (6) (7) 495 610 570 市盈率 75.5 57.0 47.3 34.2 25.5 筹资活动现金流 24 536 495 610 570 市净率 17.4 8.7 7.4 6.1