年报点评报告：汽车轻量化业务稳步提升 毛利率明显改善

公司研 究 年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 汽车轻量化业务稳步提升毛利率明显改 善 ——万丰奥威（002085.SZ）年报点评报告 事件： 公司发布2022年报和2023Q1季报。2022年公司实现营业收入163.82亿元，同比增长31.73%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长142.69%；其中2022Q4营业收入47.06亿元，同比增长20.17%，环比增长5.72%，归母净利润2.15亿元，同比增长119.98%，环比下降11.49%。 2023Q1公司实现营业收入36.14亿元，同比增长3.49%，环比下降23.21%，归母净利润2.24亿元，同比增长26.94%，环比增长4.09%。 投资摘要： 公司聚焦铝合金、镁合金轻量化业务，同时优化价格结算联动机制，提升整体盈利能力。汽车铝合金轮毂业务卡位新能源赛道，与主流新能源车企开展战略合作，2022年实现营业收入63.9亿元，同比增长36.5%；销量1870.4万件，同比增 长18.9%，其中新能源汽车铝合金轮毂占比29.5%，同比上升14.8pct；单价341元/件，同比增长14.9%，主要由于铝价上涨所致。作为镁合金深加工业务全球领导者，公司镁合金压铸业务主要产品包括动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等，随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。2022年实现营业收入46.1亿元，同比增长62.5%；销量1554.1万件，同比增长3.5%；单价297元/件，同比增长57.1%，主要由于镁价上涨和压铸件大型化所致。 通航飞机业务经营稳健，订单充足，2022年实现营业收入20.1亿元，同比11.4%。随着钻石飞机市场保有量攀升，公司售后服务业务稳步提升。同时公司不断研发推出DA50、DA62和eDA40等高附加值新机型，提升产品单价。 毛利率明显改善。2022年毛利率18.46%，同比上升2.37pct；其中汽车轻量化毛利率17.02%，同比上升3.68pct，通航飞机毛利率28.79%，同比下降3.57pct。 2023Q1毛利率21.4%，同比上升1.93pct，环比上升2.18pct。2022年子公司上海达克罗涂复工业商誉减值0.39亿元，对净利润造成一定影响。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为174.92亿元、196.73亿元、217.92亿元，同比增长6.77%、12.47%、10.77%，归母净利润为10.52亿元、13.21亿 元、16.79亿元，同比增长30.02%、25.56%、27.13%，对应PE分别为12.7、10.1、7.9倍。综合可比公司估值，给予公司2023年20倍PE的估值，对应股价9.82元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。 评级买入（维持） 2023年4月27日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.4.27 总市值/流通市值（亿元）133/133 总股本（亿股）21.42 资产负债率51.94% 每股净资产（元）2.94 收盘价（元）6.22 一年内最低价/最高价（元）3.24/7.28 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 万丰奥威 沪深300 公司股价表现走势图 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《万丰奥威首次覆盖报告：双擎驱动共筑“镁”好未来》2023-03-22 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,436.07 16,382.31 17,491.53 19,673.27 21,792.35 增长率（%） 16.23% 31.73% 6.77% 12.47% 10.77% 归母净利润（百万元） 333.36 809.03 1,051.88 1,320.72 1,678.97 增长率（%） -41.08% 142.69% 30.02% 25.56% 27.13% 净资产收益率（%） 6.53% 13.37% 16.01% 20.05% 25.39% 每股收益(元) 0.16 0.39 0.49 0.62 0.78 PE 38.88 15.95 12.66 10.09 7.93 PB 2.66 2.20 2.03 2.02 2.01 资料来源：公司财报，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12436 16382 17492 19673 21792 流动资产合计 7702 9608 10270 11428 12546 营业成本 10435 13357 14114 15680 17152 货币资金 1321 1753 1865 2098 2324 营业税金及附加 51 58 70 79 87 应收账款 2833 3699 3967 4461 4942 营业费用 200 207 227 256 283 其他应收款 75 85 91 102 113 管理费用 646 727 770 866 959 预付款项 273 173 198 226 257 研发费用 413 499 542 610 676 存货 2568 3165 3409 3787 4143 财务费用 247 276 297 334 370 其他流动资产 95 146 153 167 181 资产减值损失 -41.91 -66.42 -54.16 -60.29 -57.23 非流动资产合计 8687 8579 8048 7687 7341 公允价值变动收益 -1.82 -1.80 -1.81 -1.81 -1.81 长期股权投资 0 20 20 20 20 投资净收益 15.31 -5.52 4.90 -0.31 2.29 固定资产 4504.50 4277.75 4192.61 4047.31 3872.62 营业利润 493 1252 1492 1857 2279 无形资产 1573 1546 1391 1252 1127 营业外收入 117.56 5.08 61.32 33.20 47.26 商誉 1631 1583 1583 1583 1583 营业外支出 5.88 3.12 4.50 3.81 4.15 其他非流动资产 14 12 12 12 12 利润总额 605 1254 1549 1886 2322 资产总计 16389 18187 18317 19115 19887 所得税 73 222 287 349 430 流动负债合计 7463 8637 8458 9020 9553 净利润 532 1032 1262 1537 1893 短期借款 4160 4343 4098 4479 4842 少数股东损益 198 223 211 217 214 应付账款 997 1344 1365 1516 1659 归属母公司净利润 333 809 1052 1321 1679 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 2895 3648 2153 2543 2988 一年内到期的非流动 607 676 676 676 676 EPS（元） 0.16 0.39 0.49 0.62 0.78 非流动负债合计 1673 1174 817 817 817 主要财务比率 长期借款 1017 476 476 476 476 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 9136 9811 9275 9837 10370 营业收入增长 16.23% 31.73% 6.77% 12.47% 10.77% 少数股东权益 2147 2323 2534 2750 2964 营业利润增长 -38.01% 153.81% 19.16% 24.44% 22.73% 实收资本（或股本） 2187 2142 2142 2142 2142 归属于母公司净利润增长 30.02% 25.56% 30.02% 25.56% 27.13% 资本公积 0 0 0 0 0 获利能力未分配利润3837 4412 4344 4259 4150 毛利率(%) 16.09% 18.46% 19.31% 20.30% 21.29% 归属母公司股东权益 5106 6053 6569 6589 6613 净利率(%) 4.28% 6.30% 7.22% 7.81% 8.68% 负债和所有者权益 16389 18187 18317 19115 19887 总资产净利润(%) 2.03% 4.45% 5.74% 6.91% 8.44% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 6.53% 13.37% 16.01% 20.05% 25.39% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 817 1335 1126 1439 1840 资产负债率(%) 56% 54% 51% 51% 52% 净利润 532 1032 1262 1537 1893 流动比率 1.03 1.11 1.21 1.27 1.31 折旧摊销 2155.24 2119.56 0.00 212.26 213.18 速动比率 0.69 0.75 0.81 0.85 0.88 财务费用 247 276 297 334 370 营运能力 应付帐款减少 0 0 -268 -495 -481 总资产周转率 0.77 0.95 0.96 1.05 1.12 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 5 5 5 5 5 投资活动现金流 -459 -350 203 48 48 应付账款周转率 12.87 14.00 12.91 13.66 13.73 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 -2 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.39 0.49 0.62 0.78 投资收益 15 -6 5 0 2 每股净现金流(最新摊薄) -0.07 0.13 0.05 0.11 0.11 筹资活动现金流 -516 -708 -1217 -1255 -1662 每股净资产(最新摊薄) 2.33 2.83 3.07 3.08 3.09 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 38.88 15.95 12.66 10.09 7.93 普通股增加 0 -45 0 0 0 P/B 2.66 2.20 2.03 2.02 2.01 资本公积增加 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 6.24 4.68 7.76 6.63 5.69 现金净增加额 -158 276 112 233 226 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投