2022年三季报点评：Q3毛利率回升，经营性现金流改善明显

坚朗�金（002791） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2022年三季报点评：Q3毛利率回升，经营性现金流改善明显 买入（维持） 2022年10月28日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,807 8,114 9,893 11,701 同比 31% -8% 22% 18% 归属母公司净利润（百万元） 889 211 624 890 同比 9% -76% 195% 43% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.77 0.66 1.94 2.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.79 121.17 41.03 28.77 #业绩符合预期投资要点 股价走势 坚朗�金沪深300 事件：公司发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收54.08亿元，同比-9.34%；归母净利439万元，同比-99.38%。其中，单Q3实现营收 21.60亿元，同比-12.86%；归母净利8968万元，同比-72.47%。 受行业需求景气影响Q3收入仍有承压。2022Q1-3公司营收增速分别同比变动+3.93%/-12.81%/-12.86%，主要系下游需求承压、高温天气及疫情反复影响发货情况。 成本下降毛利率回升，人员扩张费用刚性：2022Q1-3公司毛利率分别为28.80%/28.86%/31.24%，22Q3毛利率同比下滑4.67个百分点，主要原材料锌铝合金、不锈钢等价格回落毛利率环比已有明显回升，预计Q4随着前期高位库存消化毛利率水平将继续修复。期间费用率方面， 2022Q3公司销售费用率16.08%，同比变动+5.14pct，主要由于销售人员较去年同期增加较多；管理费用率4.53%，同比变动+0.98pct，主要系管理费用相对刚性而收入规模下滑；研发费用率3.52%，同比变动 +0.15pct；财务费用率0.87%，同比变动+0.59pct，主要系主要系支付的借款利息及汇兑损失影响所致。2022Q3公司信用减值损失2090万元，投资净收益-1154万元，主要系开票融资费用及参股公司投资亏损影响所致；资产处置收益1139万元，主要系处置固定资产产生的收益。 经营性现金流显著改善，收现比提升：2022Q3公司经营活动产生的现金净流量5.80亿元，同比增长87.37%，主要系22Q3公司应收账款收回增加所致。1）收现比：2022Q3公司收现比109.70%，同比变动+30.69pct；2） 付现比：2022Q3公司付现比81.45%，同比变动+3.13pct。2022Q1-3公司投资活动产生的现金流量净额为-3.11亿元，同比减少122.18%，主要系公司投资支付的现金增加所致，22Q1-3公司投资活动现金流出13.29亿元（21年同期为7.82亿元）。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到疫情反复和市场环 境影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润分别为2.11/6.24/8.90亿元 （前值为6.01/10.69/15.30亿元）；对应PE分别为121X/41X/29X；考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；疫情反复影响的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。 45% 36% 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -36% 市场数据收盘价(元) 79.63 一年最低/最高价 68.12/200.30 市净率(倍) 5.38 流通A股市值(百万元) 12,854.83 总市值(百万元) 25,604.23 基础数据每股净资产(元,LF) 14.81 资产负债率(%,LF) 51.14 总股本(百万股) 321.54 流通A股(百万股) 161.43 -45% 2021/10/272022/2/252022/6/262022/10/25 相关研究 《坚朗�金(002791)：2022年半年报点评：Q2业绩承压，逆势投入为长期成长蓄力》 2022-08-19 《坚朗�金(002791)：2021年年报&2022年一季报点评：坚守现金流，逆势扩大渠道优势》 2022-04-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 坚朗�金三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,929 7,757 8,424 9,770 营业总收入 8,807 8,114 9,893 11,701 货币资金及交易性金融资产 1,674 1,360 1,279 1,723 营业成本(含金融类) 5,703 5,583 6,726 7,940 经营性应收款项 4,867 4,858 5,395 6,060 税金及附加 55 63 74 88 存货 1,255 1,401 1,591 1,809 销售费用 1,108 1,331 1,405 1,556 合同资产 0 0 0 0 管理费用 362 392 425 468 其他流动资产 133 139 158 178 研发费用 310 300 326 363 非流动资产 2,043 2,338 2,565 2,770 财务费用 16 46 50 53 长期股权投资 248 448 548 648 加:其他收益 21 21 30 35 固定资产及使用权资产 1,265 1,314 1,404 1,483 投资净收益 -15 -26 -20 -23 在建工程 67 92 109 116 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 290 310 330 350 减值损失 -125 -113 -140 -170 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -2 -2 -2 -2 长期待摊费用 51 51 51 51 营业利润 1,131 279 754 1,073 其他非流动资产 123 123 123 123 营业外净收支 -8 -9 -7 -8 资产总计 9,973 10,096 10,988 12,540 利润总额 1,123 270 747 1,065 流动负债 4,547 4,415 4,761 5,599 减:所得税 160 32 90 128 短期借款及一年内到期的非流动负债 397 300 50 50 净利润 962 238 657 937 经营性应付款项 3,106 2,830 3,225 3,850 减:少数股东损益 73 27 33 47 合同负债 139 167 202 238 归属母公司净利润 889 211 624 890 其他流动负债 905 1,117 1,284 1,460 非流动负债 400 610 770 900 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.77 0.66 1.94 2.77 长期借款 169 229 289 319 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,166 445 936 1,286 租赁负债 164 314 414 514 EBITDA 1,345 590 1,094 1,456 其他非流动负债 67 67 67 67 负债合计 4,946 5,025 5,531 6,499 毛利率(%) 35.24 31.19 32.01 32.14 归属母公司股东权益 4,794 4,812 5,165 5,703 归母净利率(%) 10.10 2.60 6.31 7.61 少数股东权益 232 259 292 339 所有者权益合计 5,026 5,071 5,457 6,041 收入增长率(%) 30.72 -7.87 21.93 18.27 负债和股东权益 9,973 10,096 10,988 12,540 归母净利润增长率(%) 8.83 -76.24 195.34 42.62 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 546 290 744 1,128 每股净资产(元) 14.91 14.97 16.06 17.74 投资活动现金流 -297 -327 -414 -409 最新发行在外股份（百万股 322 322 322 322 筹资活动现金流 278 -127 -411 -276 ROIC(%) 20.06 6.72 13.58 17.23 现金净增加额 523 -164 -81 444 ROE-摊薄(%) 18.55 4.39 12.08 15.61 折旧和摊销 179 145 159 170 资产负债率(%) 49.60 49.77 50.34 51.82 资本开支 -431 -251 -294 -285 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.79 121.17 41.03 28.77 营运资本变动 -845 -496 -439 -391 P/B（现价） 5.34 5.32 4.96 4.49 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所