棉袜业务量价齐升，无缝业务盈利能力持续恢复

公司研究/公司快报 2022年8月30日 健盛集团（603558.SH）买入-A(维持) 棉袜业务量价齐升，无缝业务盈利能力持续恢复 棉纺制品 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月30日 收盘价（元）： 10.85 年内最高/最低（元）： 13.96/8.70 流通A股/总股本（亿）： 3.81/3.81 流通A股市值（亿）： 41.37 总市值（亿）： 41.37 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.49 摊薄每股收益：0.49 每股净资产(元)：6.35 净资产收益率：7.77 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 事件描述 公司披露2022年半年报：实现营收12.54亿元/+37.7%，实现归母净利 1.88亿元/+74.0%。EPS为0.49元。 其中Q2实现营收7.22亿元/+45.3%，实现归母净利1.06亿元/+74.0%，扣非归母净利润1.05亿元/+100%。 事件点评 棉袜业务量价齐升，无缝持续恢复，22H1公司业绩高增长。22H1公司实现收入12.54亿元/+38%；分业务看：（1）22H1棉袜业务收入8.11亿元 /+20%，实现净利润1.33亿元/+37%，棉袜业务保持稳健增长，公司去年基于原材料价格上涨背景下进行产品提价，我们预计价格提升在10%左右，价增的同时，产品结构改善+汇率因素带来利润率提升，22H1公司棉袄业务实现净利润率16.4%，同比提升近2pcts。（2）22H1无缝业务收入4.43亿元 /+87%，实现净利润0.55亿元/+413%。无缝业务在新老客户带动下实现快速增长，公司成立无缝销售团队，加强无缝产品的开发与销售，核心客户优衣库等实现较快订单增长。随着订单改善，无缝业务毛利率逐步恢复，预计后续仍有提升空间，22H1无缝业务净利润率12.4%，同比提升约8pcts。（3）自有品牌JSC上半年实现收入2500万，同比增长300%+，目前仍然以线上销售为主。 费用控制良好，应收账款周转改善，经营现金流恢复。从费用端来看，22H1公司期间费用率11.74%，较去年同比下降2.7pcts；其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.68%/8.62%/-0.57%，同比上升0.36/-1.13//-1.95pcts；销售费用同比增加53%，主要是运输报关费用增加较多、销售人员增加及薪资调整；管理费用同比增长21%，主要是管理人员增加及薪资调整，职工薪酬增加所致；财务费用同比减少157%，下降主要由于汇兑收益；22H1公司应收账款为5.44亿元，同比增长近30%，应收账款周转天数为为71天，同比下降2天。22H1公司经营活动现金流量净额1.48亿元，相比去年同期的0.08亿元大幅提升，主要是由于去年同期原材料涨价公司增加备货等原因影响现金流，22H1恢复至正常水平，以及销售回款加快所致。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产能有序扩张，加强终端客户开发，拓展户外相关产品。展望后续，收入层面，公司棉袜品类偏日常消费，在海外需求不佳时预计有较强韧性。无缝业务随着新老客户的持续拓展，订单有望持续恢复增长。客户端，公司保持了国际品牌稳健增长，在东京、大阪、荷兰阿姆斯特丹设立开发销售公司， 进一步加强当地客户的联系，产品开发设计和销售服务更贴近市场。上半年，国际品牌外，公司积极开拓国内客户，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等品牌建立了合作关系。公司同时公告，投资设立江山健盛户外用品有限公司，在户外相关领域进行产业延伸，公司将在防晒袖套、防晒服的基础上，积极开发户外相关品类。 投资建议：公司棉袜业务保持稳健增长，无缝业务恢复较快增长，利润率提升，预计上调公司2022-2024年EPS至0.83/1.03/1.28元，对应公司目前股价PE分别为15/12/10，维持“买入-A”评级。 风险提示 海外市场消费需求低迷；核心客户订单转移；汇率出现大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,582 2,052 2,476 2,933 3,501 YoY(%) -11.1 29.7 20.7 18.5 19.3 净利润(百万元) -528 167 317 393 486 YoY(%) -293.1 -131.7 89.3 24.3 23.6 毛利率(%) 20.1 26.8 30.8 31.4 32.2 EPS(摊薄/元) -1.38 0.44 0.83 1.03 1.28 ROE(%) -22.1 7.2 12.3 13.5 14.6 P/E(倍) -8.8 27.8 14.7 11.8 9.6 P/B(倍) 2.0 2.0 1.8 1.6 1.4 净利率(%) -33.3 8.2 12.8 13.4 13.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1344 1826 1945 2535 2760 营业收入 1582 2052 2476 2933 3501 现金 534 615 780 924 1102 营业成本 1264 1503 1714 2011 2374 应收票据及应收账款 316 438 472 606 681 营业税金及附加 14 16 19 23 27 预付账款 12 19 18 26 27 营业费用 50 60 72 85 102 存货 430 665 585 881 849 管理费用 155 196 235 279 333 其他流动资产 52 90 90 98 101 研发费用 46 59 71 84 100 非流动资产 1989 2127 2392 2638 2964 财务费用 26 20 32 28 39 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -563 -11 -13 -15 -18 固定资产 1480 1458 1709 1958 2271 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 263 266 266 263 259 投资净收益 3 4 4 4 4 其他非流动资产 246 403 417 417 435 营业利润 -499 200 373 462 570 资产总计 3333 3953 4337 5173 5724 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 742 1433 1591 2125 2280 营业外支出 11 7 7 7 7 短期借款 419 852 1136 1364 1652 利润总额 -509 194 366 455 563 应付票据及应付账款 175 457 264 582 417 所得税 19 27 50 62 77 其他流动负债 147 124 190 180 210 税后利润 -528 167 316 393 486 非流动负债 206 205 174 141 111 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 201 202 170 137 108 归属母公司净利润 -528 167 317 393 486 其他非流动负债 5 4 4 4 4 EBITDA -340 395 565 696 833 负债合计 948 1638 1765 2266 2391 少数股东权益 0 0 -0 -1 -1 主要财务比率 股本 416 393 393 393 393 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1823 1685 1685 1685 1685 成长能力 留存收益 193 360 565 819 1134 营业收入(%) -11.1 29.7 20.7 18.5 19.3 归属母公司股东权益 2385 2315 2572 2907 3334 营业利润(%) -265.1 140.1 86.3 23.9 23.3 负债和股东权益 3333 3953 4337 5173 5724 归属于母公司净利润(%) -293.1 -131.7 89.3 24.3 23.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.1 26.8 30.8 31.4 32.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -33.3 8.2 12.8 13.4 13.9 经营活动现金流 259 271 376 463 542 ROE(%) -22.1 7.2 12.3 13.5 14.6 净利润 -528 167 316 393 486 ROIC(%) -16.8 6.1 9.1 9.9 10.5 折旧摊销 147 155 153 185 205 偿债能力 财务费用 26 20 32 28 39 资产负债率(%) 28.4 41.4 40.7 43.8 41.8 投资损失 -3 -4 -4 -4 -4 流动比率 1.8 1.3 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 41 -127 -122 -141 -185 速动比率 1.2 0.8 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 577 60 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -35 -301 -416 -428 -528 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -96 92 -80 -118 -124 应收账款周转率 5.0 5.4 5.4 5.4 5.4 应付账款周转率 6.7 4.8 4.8 4.8 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -1.38 0.44 0.83 1.03 1.28 P/E -8.8 27.8 14.7 11.8 9.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.71 0.99 1.21 1.42 P/B 2.0 2.0 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 6.26 6.07 6.75 7.62 8.75 EV/EBITDA -14.4 13.3 9.5 7.8 6.6 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是