中航重机20241007

中航重机20241007 摘要 •中航重机作为国产大飞机锻件、铸件及液压环控主要供应商之一，受益于国产大飞机赛道长期增长潜力和更高确定性。短期内，产业化提速，业绩弹性较大；长期来看，C919国产化替代和C929产品迭代将提供持续增长保障。 •中航重机近期经营情况受老型号价格调整、增值税问题以及新并表子公司亏损影响，收入和利润同比有所下降。 •国产大飞机赛道处于产业拐点，C919商业运营逐步成熟，性能优势明显，交付节奏加快，总装端产能提升。未来5-10年国内机队存量更新需求高于新增需求，波音和空客交付能力不足将带来C919长期增量需求。 •中航重机与商飞合作紧密，已获得C919项目供应资质，并深化合作推进新支线飞机和大型客机项目。公司依托子公司布局大型模锻产能，并计划打造专业化生产基地与研发基地，提升配套份额。 •中航重机将通过深化合作、释放产能、加强研发等措施应对市场需求，提升竞争力。随着C919产能释放和配套业务范围扩大，公司单机价值量预计将进一步提升，到2027年，国产大飞机将为公司带来超过10%的利润弹性。 •国际转包业务格局调整，国内企业受益于业务增长。山东红杉在国内外市场均有布局，并与国际知名企业保持合作，未来业绩增长潜力较大。 •中航重机通过优化产品结构、提升产能、加强研发等措施提升盈利能力。公司上下游布局完善，构建生态系统，并延伸特色加工及3D打印协同配套能力，实现一体化降本增效。 Q&A 请介绍一下中航重机在国产大飞机赛道的整体发展情况及其市场前景。 中航重机作为中航工业集团的通用基础结构供应商，是国产大飞机锻件、铸件及液压环控主要供应商之一。我们认为，国产大飞机赛道在军品主业增速放缓的背景下，具备长期增长潜力和更高确定性。短期来看，未来三到五年是产业化提速的重要拐点，整个产业链处于从0到1的发展阶段，有较大的业绩弹性。从长期来看，C919的国产化替代和C929产品迭代将为整个产业链提供持续增长保障。 中航重机的发展历程如何？近期经营情况怎样？ 中航重机的发展历程可以分为三个阶段：第一阶段（1996-2011年），公司立足液压业务进行多方向扩展；第二阶段（2012-2022年），公司提出瘦身健体、提质增效战略，并确立了锻造和液压环控两大主业，并实施了两批股权激励；第三阶段（2021年至今），公司通过多轮定增强化主业锻件承制能力，并通过纵向布局实现配套层级提升。近期，公司2024年上半年收入为54.7亿元，同比减少0.59%，归母净利润为7.23亿元，同比减少7%。主要原因是老型号价格调整及增值税问题，以及去年三季度新并表的山东红杉亏损约6,000万元。 国产大飞机赛道目前处于什么发展阶段？有哪些关键驱动因素？ 国产大飞机赛道目前处于产业拐点，从四个维度来看：首先，从发展历程看，C919经过一年多商业运营已逐步成熟；其次，从性能上看，C919在舒适性、安全性和性价比方面具有优势；第三，从交付节奏看，截至今年9月底东航第八架C919入列，总数达到10架，今年交付量实现翻番；第四，从总装端产能看，目前上海浦东基地具备一定生产能力，我们预计未来C919年产量将突破150架。短期内，商飞C919在手订单超过800架，其中恒占一半以上。中期来看，未来5-10 年国内机队存量更新需求高于新增需求。截至今年7月，全行业运输飞机平均机 龄9.8年，大约35%国东南三大航的飞机将在2028-2032年退役，总量达600多架。长期来看，由于波音和空客交付能力不足，中国载体客机需求存在较大缺口，这将成为C919长期增量需求主要来源。 中航重机在国产大飞机项目中的具体参与情况如何？ 中航重机作为国产大飞机及航空发动机锻件主要承制单位，与商飞合作紧密。从2019年起，公司获得了昌飞C919项目供应资质，并在2023年深化与商飞合作，包括签署框架协议以推进新支线飞机和大型客机重点型号任务。在产能建设方面，公司依托陕西宏远和山东红杉两家子公司进行布局，这两家公司分别拥有6万吨 和5万吨的大型模锻产能。此外，公司计划在贵阳总部及上海打造专业化生产基地与研发基地，以提升配套份额。 未来几年中，中航重机会如何应对市场需求并提升自身竞争力？ 未来，中航重机会通过以下几方面应对市场需求并提升竞争力：首先，通过深化与商飞等企业合作，实现全型号覆盖，提高市场份额；其次，通过陕西宏远、山东红杉等子公司的大型模锻产能释放，提高生产效率；最后，通过贵阳总部及上海专业化生产基地与研发基地建设，加强技术研发与创新能力。这些措施将有助于公司持续推进国产大飞机项目，实现稳定增长。 公司在国产大飞机的配套价值量及未来业绩弹性方面有何判断？ 在2023年，公司为国产民机C919和ARJ21，以及商发长江1,000和2000等项目提供了配套服务，收入实现了显著提升。目前，公司在C919单机配套的价值量已达到千万级别。随着C919产能的逐步释放以及公司配套业务范围的扩大，包括机身、发动机锻件、液压环控和铸件等领域，单机价值量预计将进一步提升。根据测算，到2027年，当中国商飞产能达到150架时，国产大飞机将为公司带来超过10%的利润弹性。 国际转包业务对公司的影响如何？ 近年来，国际转包业务格局发生了一定调整。俄罗斯企业此前在空客和波音锻件供应中占比约25%，但受俄乌冲突影响，其供应能力下降。同时，欧洲因高耗能和人工成本问题难以扩产。因此，国际民机配套份额逐渐向国内企业转移，这使得许多国内企业受益于这一业务增长。预计公司在国际转包业务上也将有明显恢复和增长。 山东红杉在国内外客户结构上的表现如何？ 山东红杉主要分为国内和国外两部分客户。在国内市场，其主要客户包括ARJ21、C919、CR929以及长江1,000、2000等项目，主要提供铝合金结构件及起落架等零部件。在国外市场，其主要客户包括赛峰起落架（为B737及A320/321提供铝合金部件）、罗尔斯·罗伊斯（提供盘轴件）以及波音（共同研发钛合金结构件）。此外，在燃气轮机领域，公司与贝克休斯保持长期合作，这也是未来业绩增长的重要点。 公司军品主业布局情况如何？ 公司与可比公司的毛利率存在差异，原因之一是高附加值钛合金及高合金牌号产品占比较低；其次是核心设备承制能力不足。目前公司通过优化产品结构及产能来释放盈利能力。一方面，通过升级航空装备，提高高附加值金属选材比例；另一方面，通过内部建设与外部收购补足高附加值大锻件产能，如自建6万吨钻机 预计今年年底投产，以及收购南山铝业下属红山锻造5万吨钻机取得资质。这些措施有助于提升公司在高毛利大锻件市场份额。 公司上下游布局情况如何？ 上游方面，公司通过研发、采购、返回料再生及检测构建生态系统。例如，通过定增募集资金用于重机技术研究院建设，并增持中航特材以增强原材料采购能力。此外，公司参股中航上大，实现高温合金牌号产业化，并培育青海巨龙泰进行钛合金反馈料验证应用。在检测方面，将中航检测公司提升至全资子公司地位，以充分发挥其支持职能。下游方面，公司延伸特色加工及3D打印协同配套能力。 例如，通过收购中航激光股份，将3D打印技术应用于锻铸件修复及新型号验证制造过程，以节省模具并提高生产效率。此外，新成立安飞公司整合内部计价产能与管理资源，以满足各地加工需求，并实现核心部件成品交付，从而反哺设计迭代，实现一体化降本增效。 对于公司的长期规划有何展望？ 在模锻件领域，公司计划充分释放6万吨与5万吨大锻设备产能，同时开辟关键超大型断面双流水线，实现百%断面图号全覆盖，提高市场占有率与盈利能力。在环锻件领域，将加大保供力度并扩大流水线规模，提高市场份额。总体来看，国产大飞机作为军工行业中的细分赛道，总装产能增长带来较大的产业链弹性。作为主要供应商，中航重机会因持续放量而受益。同时，其军品主业也具备盈利能力提升与一体化降本逻辑。因此，对中航重机的长期投资机会持乐观态度。