高速光器件需求持续增长，业绩同比大增

2024年10月24日天孚通信(300394.SZ) 高速光器件需求持续增长，业绩同比大增 公司快报 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价137.63元股价(2024-10-23)118.18元 事件： 10月22日公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 65,461.28 流通市值(百万元) 65,323.28 总股本(百万股) 553.91 流通股本(百万股) 552.74 12个月价格区间68.6/171.71元 23.95亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76亿元，同比增长 122.39%。 受益高速光器件需求的持续增长，公司业绩同比大增： 天孚通信 沪深300 99% 84% 69% 54% 39% 24% 9% -6% -21% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 半年报披露，产品结构方面来看，电信通信板块光器件需求平缓，数据中心市场得益于全球AI技术的发展和算力需求的增加，市场对高速光器件需求持续增长。公司加速全球化布局，半年报披露，公司海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设有序推动，泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营。受益于高端光器件需求的提升，公司业绩大幅增长，2024年前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%。前三季度毛利率58.21%，去年同期52.94%。 AI基础设施建设加速，数通光模块增长迅速： 半年报披露，根据光通信行业第三方市场研究机构LightCounting数据，预计2024年光模块整体市场增速有望超过40%，其中数通光模块增长预计最为迅速。预计2025年，行业还将增长20%以上，2026-2027年增速将继续维持在两位数以上。从国内需求看，我国已建成全球规模最大、技术最先进的宽带网络基础设施。得益AI基础设施建设的加速，我国数据中心进入高速发展期，算力基础设施建设取得显著成效。截至2023年底，全国在用数据中心机架总规模超过810万标准机架，增速超过20%，算力总规模达到230EFLOPS。半年报披露，公司作为全球光器件核心部件领域的领先企业，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，被海内外多家客户信赖。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益36.3 绝对收益60.0 3M 13.5 29.0 12M 22.0 36.4 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为37.92亿元、58.02亿元、 75.42亿元，归母净利润分别为14.12亿元、21.84亿元、28.32亿元，给予24年54倍PE，对应六个月目标价137.63元，维持“买入 -A”投资评级。 风险提示：行业景气度不及预期；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,196.4 1,938.6 3,791.9 5,801.6 7,542.1 净利润 402.9 729.9 1,412.4 2,184.4 2,832.0 每股收益(元) 0.73 1.32 2.55 3.94 5.11 每股净资产(元) 4.74 5.76 7.29 9.21 11.64 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 162.5 89.7 46.3 30.0 23.1 市净率(倍) 24.9 20.5 16.2 12.8 10.2 净利润率 33.7% 37.6% 37.2% 37.7% 37.5% 净资产收益率 15.3% 22.9% 35.0% 42.8% 43.9% 股息收益率 0.3% 0.6% 1.1% 1.7% 2.3% ROIC 38.4% 66.7% 149.9% 92.7% 153.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,196.4 1,938.6 3,791.9 5,801.6 7,542.1 成长性 减:营业成本 578.8 885.9 1,687.4 2,552.7 3,318.5 营业收入增长率 15.9% 62.0% 95.6% 53.0% 30.0% 营业税费 10.8 16.9 30.3 49.3 64.1 营业利润增长率 30.7% 91.3% 87.4% 54.1% 29.9% 销售费用 18.0 18.2 34.1 58.0 75.4 净利润增长率 31.5% 81.1% 93.5% 54.7% 29.6% 管理费用 62.6 82.6 159.3 243.7 316.8 EBITDA增长率 26.7% 72.5% 88.5% 51.0% 28.7% 研发费用 122.7 143.3 273.0 417.7 543.0 EBIT增长率 28.3% 83.9% 98.1% 53.7% 29.6% 财务费用 -20.1 -58.9 -10.0 -10.0 -10.0 NOPLAT增长率 27.0% 80.4% 102.7% 54.4% 30.0% 资产减值损失 -16.3 -16.6 -14.4 -15.8 -15.6 投资资本增长率 4.1% -9.9% 149.6% -21.6% 51.8% 加:公允价值变动收益 2.3 1.2 - - - 净资产增长率 12.9% 27.5% 25.4% 25.3% 25.6% 投资和汇兑收益 26.6 15.6 12.0 15.0 15.0 营业利润 450.6 862.1 1,615.3 2,489.4 3,233.7 利润率 加:营业外净收支 0.6 -21.1 -4.0 0.2 -8.0 毛利率 51.6% 54.3% 55.5% 56.0% 56.0% 利润总额 451.2 841.0 1,611.3 2,489.7 3,225.6 营业利润率 37.7% 44.5% 42.6% 42.9% 42.9% 减:所得税 46.2 111.1 193.4 298.8 387.1 净利润率 33.7% 37.6% 37.2% 37.7% 37.5% 净利润 402.9 729.9 1,412.4 2,184.4 2,832.0 EBITDA/营业收入 44.2% 47.1% 45.4% 44.8% 44.3% EBIT/营业收入 37.5% 42.6% 43.1% 43.3% 43.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 175 112 55 30 19 货币资金 672.6 1,864.1 1,367.3 2,932.7 3,320.0 流动营业资本周转天数 112 58 94 95 88 交易性金融资产 882.3 436.2 436.2 436.2 436.2 流动资产周转天数 603 484 340 298 300 应收帐款 305.6 427.1 1,300.6 1,234.0 1,960.1 应收帐款周转天数 86 68 82 79 76 应收票据 18.0 3.7 166.0 81.3 130.0 存货周转天数 54 41 48 45 44 预付帐款 3.1 3.9 25.0 7.2 34.5 总资产周转天数 820 631 414 340 328 存货 186.4 255.6 751.1 711.1 1,134.5 投资资本周转天数 309 185 156 130 111 其他流动资产 100.5 54.4 78.3 77.8 70.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.3% 22.9% 35.0% 42.8% 43.9% 长期股权投资 8.0 8.3 8.3 8.3 8.3 ROA 14.0% 18.7% 29.3% 35.8% 37.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 38.4% 66.7% 149.9% 92.7% 153.8% 固定资产 592.1 616.5 532.5 448.6 364.6 费用率 在建工程 12.7 27.6 27.6 27.6 27.6 销售费用率 1.5% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 无形资产 50.4 49.1 47.6 46.2 44.7 管理费用率 5.2% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 69.1 151.5 92.2 100.4 112.6 研发费用率 10.3% 7.4% 7.2% 7.2% 7.2% 资产总额 2,900.9 3,898.2 4,832.9 6,111.3 7,643.1 财务费用率 -1.7% -3.0% -0.3% -0.2% -0.1% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 15.3% 9.6% 12.0% 12.2% 12.3% 应付帐款 82.1 204.7 328.0 459.3 589.1 偿债能力 应付票据 34.7 75.6 109.0 175.0 206.8 资产负债率 9.1% 13.7% 12.7% 13.6% 13.2% 其他流动负债 116.3 223.6 146.8 163.9 179.2 负债权益比 10.0% 15.9% 14.6% 15.7% 15.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 9.30 6.04 7.06 6.87 7.27 其他非流动负债 30.8 31.1 32.3 31.4 31.6 速动比率 8.50 5.54 5.78 5.97 6.10 负债总额 263.9 535.0 616.1 829.6 1,006.7 利息保障倍数 -22.28 -14.01 -163.42 -251.09 -325.48 少数股东权益 11.2 170.7 176.3 182.8 189.4 分红指标 股本 394.0 394.9 553.9 553.9 553.9 DPS(元) 0.36 0.71 1.31 2.03 2.68 留存收益 2,241.1 2,800.6 3,486.5 4,545.0 5,893.2 分红比率 49.0% 54.2% 51.4% 51.5% 52.4% 股东权益 2,637.0 3,363.2 4,216.7 5,281.7 6,636.4 股息收益率 0.3% 0.6% 1.1% 1.7% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 404.9 729.9 1,412.4 2,184.4 2,832.0 EPS(元) 0.73 1.32 2.55 3.94 5.11 加:折旧和摊销 82.7 89.6 85.5 85.5 85.5 BVPS(元) 4.74 5.76 7.29 9.21 11.64 资产减值准备 14.4 22.7 - - - PE(X) 162.5 89.7 46.3 30.0 23.1 公允价值变动损失 -2.3 -1.2 - - - PB(X) 24.9 20.5 16.2 12.8 10.2 财务费用 -2.1 -2.4 -10.0 -10.0 -10.0 P/FCF 181.2 78.7 23,714.1 24.3 34.9 投