商贸零售行业专题研究：国际四大美妆集团财报综述-中国区销售表现普遍承压，积极采取措施调整应对

我们对四大国际化妆品集团（资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅）最新一期财报内容梳理，发现四大国际化妆品集团在中国地区/亚太地区业绩普遍承压；结合对比国货上市美妆龙头业绩，我们发现，在24年上半年美妆消费景气度承压情况下，国货美妆龙头彰显出更强的增长韧性。 资生堂：FY24Q2业绩平稳增长，中国地区整体业绩下滑，但高端产品线表现依然亮眼。FY24Q2（2024年4-6月），资生堂实现营收2590.8亿日元，同比+1.9%；实现归母净利润33.0亿日元，同比+7.4%；分地区看，FY24Q2日本/中国/亚太/美洲/EMEA地区（欧洲、中东及非洲）地区分别实现营收679.4/762.0/173.3/254.6/280.4亿日元 ， 同比+7.0%/-1.5%/+13.3%/-5.2%/+13.0%，占总营收的26.2%/29.4%/6.7%/9.8%/10.8%，其中中国地区营收下降主要系中国消费者的消费情绪低迷，更偏好储蓄，且消费行为改变。展望FY24H2（2024年7月至12月），资生堂预计中国市场增长速度将逐渐趋缓，但高端贵价产品仍保持高增；公司将通过持续吸引3-5线城市的新增中产阶级消费者、加速推进电子平台和线下零售商的分销多样化，应对中国市场消费变化。 雅诗兰黛：FY24Q4业绩超预期，公司预计25财年整体业绩有所改善但中国市场消费或持续疲软。FY24Q4（2024年4-6月），雅诗兰黛实现营收38.7亿美元，同比+7.3%；实现归母净利润-2.8亿美元。分地区看，FY24Q4美洲/EMEA（欧洲、中东及非洲）/亚太地区分别实现营收10.1/16.5/12.1亿美元，同比-5.3%/+31.8%/-7.5%，占总营收的26.2%/42.7%/31.1%，其中亚太地区营收下降主要系中国大陆地区高端美容市场因消费者转向寻求性价比更高的产品而进一步疲软，以及中国香港特别行政区出货量减少所致。展望FY2025（对应2024年7月-2025年6月），公司预计中国高端美容市场或将持续下滑，主要系中国市场消费者情绪持续疲软。 宝洁：FY24Q4整体表现平稳，大中华区业绩短期承压，公司预期25财年大中华区销售实现正增长。FY24Q4（2024年4-6月），宝洁公司实现营收205.3亿美元，同比-0.1%；实现归母净利润31.4亿美元，同比-7.3%。分地区看，FY24Q4美国/其他地区分别实现营收405/435亿美元，同比+4.7%/+0.5%，其中公司在大中华区的有机销售额下降8%，主要系市场依然疲软，“618”等关键消费期同比大幅下滑，以及SK-II品牌特有的不利因素影响。展望FY2025，公司预计集团有机销售额有望同比增长3%-5%，其中大中华区市场及SK-II的销售情况将1-2个季度后有所恢复，FY25全年实现正增长。 欧莱雅：FY24H1业绩表现较好，公司预期FY24H2中国市场仍略有负增长，旅游零售业务有望逐步好转。FY24H1（2024年1-6月），公司实现营收221.2亿欧元，同比+7.5%；归母净利润36.6亿欧元，同比+8.8%。分地区看，欧洲/北美/北亚/SAPMENA-SSA/拉丁美洲营收分别为72.8/58.0/54.7/18.8/16.8亿欧元，同比+12.2%/+8.7%/-3.2%/14.3%/+15.8%，其中中国市场因消费者信心不足持续疲软；展望FY24H2，公司预计中国内地市场仍略有负增长，旅游零售销售情况将逐步改善。 投资建议：目前整体消费承压的趋势相对比较明显，但是对比国际化妆品公司和国货美妆龙头最新一季的财报表现来看，可以发现国货美妆龙头在目前消费整体承压的情况下更具增长韧性，考虑到国际美妆龙头在国内市场业绩略有承压、调整相对较慢，以及一些生产商或渠道商直接供应的低知名度品牌也在需求承压情况下加速出清，行业竞争格局有望优化，国货美妆龙头的马太效应进一步凸显，强者更强，有望获得更多市场份额，我们推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、丸美股份，建议关注福瑞达、水羊股份、上海家化。 风险提示：行业竞争加剧风险，终端需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1四大国际化妆品集团：最新一季财报显示中国地区/亚太区域业绩承压 我们对四大国际化妆品集团（资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅）最新一期财报内容梳理，发现四大国际化妆品集团在中国地区/亚太地区业绩普遍承压：资生堂FY24Q2（2024年4-6月）中国地区营收762.0亿日元/yoy-1.5%，雅诗兰黛FY24Q4（2024年4-6月）亚太地区营收12.1亿美元/yoy-7.5%，宝洁FY24Q4（2024年4-6月）在大中华区的有机销售额同比下降8%，欧莱雅FY24H1在中国市场因消费者信心不足持续疲软；结合对比国货上市美妆龙头业绩，我们发现，在目前消费整体承压，24年上半年美妆消费景气度承压情况下，国货美妆龙头彰显出更强的增长韧性。 表1：国内外头部美妆集团及旗下核心品牌的分季度收入增速 表2：国内外头部美妆品牌线上销售数据 2资生堂：FY24Q2业绩整体平稳增长，中国地区业务承压，但高端品牌表现依然亮眼 FY24Q2（2024年4-6月），资生堂实现营收2590.83亿日元，同比+1.93%。 分地区看，FY24Q2期间：1）日本地区实现营收679.45亿日元，同比+7.03%，占总营收26.23%，营收高增主要系核心品牌贡献高以及价格上涨；2）中国地区实现营收761.96亿日元，同比-1.52%，占总营收29.41%，营收下降主要系中国消费者情绪低迷且消费行为改变，财报分析显示中国地区消费者在该财报期间比起消费更愿意进行储蓄；3）亚太地区实现营收173.32亿日元，同比+13.33%，占总营收6.69%；4）美洲地区实现营收254.56亿日元，同比-5.15%，占总营收9.83%，营收下降主要系临时性产量降低导致运输货量少；5）EMEA地区（欧洲、中东、非洲）实现营收280.41亿日元，同比+13.01%，占总营收10.82%，主要系聚焦的皮肤护理和香氛品牌引领增长；6）旅游零售业务实现营收370.35亿日元，同比-4.75%，占总营收14.29%，营收下降原因参考中国地区销售疲软原因。 图1：FY22Q3-FY24Q2资生堂收入（亿日元）及增速 图2：FY22Q3-FY24Q2资生堂分地区收入及增速 图3：FY22Q3-FY24Q2资生堂分地区收入占比 分品牌来看，FY24H1（2024年1-6月）期间：1）SHISEIDO营收同比-6%， 2）CPB营收同比+1%，3）NARS营收同比-7%，4）Drunk Elephant营收同比+11%，5）ELIXIR营收同比+5%，6）ANESSA营收同比+2%，7）IPSA营收同比-23%，8）香氛品牌营收同比+15%。总体而言，香氛品牌和DrunkElephant在EMEA地区表现依旧强劲，而SHISEIDO、NARS和IPSA的营收下滑主要系旅游零售、中国和美洲地区市场疲软所致。 FY24Q2（2024年4-6月），公司毛利率为76.4%，同比+1.56Pct；SG&A费用率为74.14%，同比+4.78Pct；实现净利润32.92亿日元，对应净利率1.27%，与去年同期持平；实现归母净利润33.01亿日元，对应归母净利率1.27%，同比+0.07Pct；实现经营利润60.17亿日元，对应经营利润率2.32%，同比+1.1Pct。 图4：FY22Q3-FY24Q2资生堂毛利率、SG&A费用率及净利率 FY24Q2中国地区营收同比下滑：FY24H1，中国地区高端产品线（Prestige）实现营收913亿日元，同比+2.2%，占总营收69.3%；中国地区优质产品线（Premium）实现营收385亿日元，同比+0.1%，占总营收29.3%；中国地区其他产品线实现营收19亿日元，同比-1.3%，占总营收1.4%。FY24Q2（2024年4-6月）中国地区整体营收同比下滑，主要系1）中国消费者情绪低迷所致，中国消费者比起消费更倾向于储蓄，这也导致海南地区旅游零售业务营收下降；2）抖音等平台在推动“618”等大促活动时使得行业价格竞争更为激烈。在中国内地市场，资生堂高端产品线表现仍较为亮眼，CPB在FY24Q1（2024年1-3月）和FY24Q2（2024年4-6月）均实现了高单位数的增长，NARS在FY24Q1（2024年1-3月）实现了高单位数的增长，这两大品牌表现均优于市场平均水平。此外，结合成本端，由于结构改革带来的固定成本下降，对FY24Q2（2024年4-6月）中国地区业务净利润的下降得到了一定程度的抵消。 资生堂计划在中国构建一个可持续利润交付业务模式，以寻求有质量的增长。 具体而言，公司的增长策略包括3个方面：1）投资重点领域，提升敏捷增长区的营收：SHISEIDO积极开发新的大单品，CPB、NARS和香氛品牌持续升级；专注于高功效产品类别；提升Drunk Elephant（新收购的年轻的美国护肤品牌“醉象”）品牌知名度；2）可持续发展的渠道策略：通过提升中国业务和旅游零售业务的市场联结并抓住入境游客的需求增长点，以此推动协同效应；加强线上平台运营；通过开拓新触点和在3-5线城市开快闪店的方式使线下渠道更具差异化；3）开源节流：优化品牌结构，关闭亏本门店，降低销售成本，聚焦优势品牌。 展望FY24H2（2024年7-12月），资生堂积极应对中国市场消费变化:业务转型，增强复原力和盈利能力，进一步加快实现最佳地理覆盖范围。1）增长速度将逐渐趋缓，其中，高端贵价产品（high prestige）仍保持高增，优质产品（prestige and premium）应保持有竞争力的市场格局；2）持续吸引3-5线城市的新增中产阶级消费者；3）加速推进电子平台和线下零售商的分销多样化。 FY24H2（2024年7-12月），公司在中国市场将聚焦以下品牌及品类：1）SHISEIDO：除皱霜（悦薇智感塑颜抗皱霜）、精华粉底液（红腰子精华粉底）以及最高端的皮肤护理产品线（时光琉璃夜霜）；2）CPB：高功能性眼霜（4D精雕眼霜），运用前沿技术推动‘Skin Intelligence’；3）NARS：美妆护肤混合粉底液（流光美肌粉底液）；4）Drunk Elephant：恢复皮肤弹性的面霜（蓝罐多肽面霜），高补水助力油皮蜕变健康皮（马鲁拉油）；5）ELIXIR：紧塑面霜（紧塑带面霜）。 3雅诗兰黛：FY24Q4业绩超预期，公司预计25财年整体业绩有所改善但中国市场消费或持续疲软 根据公司财报，FY24Q4（2024年4-6月）期间，雅诗兰黛实现营收38.71亿美元，同比+7.26%。 分业务来看，FY24Q4期间：1）皮肤护理业务实现营收20.35亿美元，同比+13.43%，主要系亚洲旅游零售业务出货量增加所致，La Mer和Estée Lauder对皮肤护理业务的增长作出贡献；2）彩妆业务实现营收11.05亿美元，同比-0.27%，其中，Clinique营收增长强劲，一定程度上抵消了MAC和TOM FORD的营收下降；3）香水业务实现营收5.39亿美元，同比-1.10%，其中，Le Labo的独特产品持续吸引消费者，Jo Malone有针对性地扩大了消费者覆盖面，一定程度上抵消了Estée Lauder和Clinique的下降；4）头发护理业务实现营收1.65亿美元，同比+0.61%；5）其他业务实现营收0.27亿美元。 图5：FY23Q1-FY24Q4雅诗兰黛收入（百万美元）及增速 图6：FY23Q1-FY24Q4雅诗兰黛分业务收入及增速 图7：FY23Q1-FY24Q4雅诗兰黛分业务收入占比 分地区来看，FY24Q4期间：1）美洲地区实现营收10.14亿美元，同比-5.32%，占总营收26.19%，营收下降主要系北美地区高端美容市场增长趋缓（尤其是线下渠道），且北美地区消费者通胀压力较大所致；2）EMEA地区（欧洲、中东及非洲地区）实现