2024年中报业绩点评：降速调整，质量为先

2024年中报显示，公司营收228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。Q2营收66.21亿元，同比下降3.02%；归母净利润18.92亿元，同比下降9.75%。Q2因淡季去库调整，腰部轮动支撑规模，但公司营销策略及渠道管控仍处梳理阶段，销售增长压力边际放大。中高档酒、普酒分别同增4.8%、5.2%，M6+控量挺价，水晶梦、天之蓝承担销量增长任务。省内经销商减少18家，省外增加62家，推进渠道优化管理。

毛销差有所回落，管理费率贡献主要利润。Q2合同负债同比/环比回落13.8、18.8亿元，主因渠道回款更趋谨慎。Q2净利率28.6%，同比-2.1pct，主因毛销差及公允价值变动拖累。毛利率同降1.4pct至73.7%，销售费率同比+1.8pct，管理费用同比回落。公允价值损失同比增加1.0亿元，拖累净利率约1.2pct。

公司深化变革，聚焦大单品及市场。产品端聚焦手工班、M6+、基本盘；市场端聚焦大本营及高地市场，省外增点扩面，省内优化营销组织架构。

盈利预测与投资评级：公司主动降速调整，期待M6+控货调整打好百亿基础，手工班重振品质品牌。24~26年归母净利润预测102/107/118亿元，同比+2%/5%/10%，维持“买入”评级。现价股息率不低于6%，高分红夯实股价安全边际。

风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。