公司首次覆盖报告：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长

公司概况与产品结构

• 公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三大类。
• 塑料卫浴泵（浴缸泵、SPA泵、泳池泵）出口美国、欧洲等，2024H1收入占比近50%，海外收入占比超50%。
• 不锈钢泵主要应用于管道供水、工业用水等，2014-2024年收入CAGR为12%，国内第一梯队。
• 通用泵以内销为主，2024H1增长49%（剔除调整因素后同比增长30%）。

塑料卫浴泵：出口拐点向上

• 塑料卫浴泵属于地产后周期产品，受益于北美补库和降息周期。
• 2024H1塑料卫浴泵收入增长35%，重回高速增长，主要受海外库存低位和地产拉动。
• 美联储开启降息通道，预计2024-2026年塑料卫浴泵收入增速分别为25%、24%、15%，毛利率预计分别为36%、37%、38%。
• 公司深度绑定大客户（如美国Sundance、法国Wilo等），市场竞争力强。

不锈钢泵：受益于内需复苏与替代

• 不锈钢泵对比铸铁泵更节能、耐腐蚀，受益于万亿水利国债和设备更新政策。
• 2024年1-8月水利基建投资同比增长10.7%，不锈钢泵有望加速替换铸铁泵。
• 国内水泵行业集中度提升，国产替代趋势明显，公司不锈钢泵收入2014-2023年CAGR为12%。
• 2024-2026年不锈钢泵收入增速预计为5%、7%、8%，毛利率预计分别为36%、37%、38%。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股。
• 当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，2024年估值低于行业可比公司平均水平。
• 鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高（2023年股息率5.8%），产能扩张有保障，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 美国地产复苏不及预期、美国关税风险、国内复苏不及预期。