新产品占比增加，毛利率显著提升

主要观点： 2024年Q3，公司实现收入923亿，同环比-12%/+6%；归母净利润131亿，同环比+26%/+6%；扣非后归母净利润121亿，同环比+28%/+12%。毛利率31.2%，同环比+8.8pct/+4.5pct；归母净利率14.2%，同增4.3pct，环比持平；Q3期间费用率为9.8%，环比+0.1pct，同比-1.7pct，同比下降系23Q3财务费用高基数（汇兑损失影响）。Q3计提资产减值47亿元（江西矿产一次性减值），若加回，实际经营利润近170亿元，环比+30%，利润超预期。

Q3动力及储能需求旺盛，市占率同比提升： 根据SNE数据，宁德时代1-8月全球装车量189.2GWh，市占率37.1%，同+1.6pct；根据中国动力电池产业联盟数据，1-9月国内装车量157.7GWh，公司市占率45.5%，同+2.7pct，均处于首位，领先优势稳固。

毛利率显著提升，主要系新产品占比增加+规模效应： 24Q3毛利率约31.2%，同/环比分别增加8.8/4.5pct，主要系：1、麒麟、神行等高毛利率产品占比提升；2、3季度需求环比提升，产能利用率提升，费用摊销明显。

在途产品增加存货环比提升，现金流充足： 24Q3末存货552亿，环比增长14.9%，主要是产成及在途商品增加。经营性现金流净额227亿，同比+45.9%。

投资建议： 预计产品出货量将稳步提升。预计24/25/26年公司归母净利为554.05/640.09/748.26亿元，对应P/E为20X/17X/15X，维持“买入”评级。

风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。